8月份，Delta变异毒株传播、美国新增病例/重症/死亡数明显反弹，欧洲制造业/服务业先行指标，服务业需求，出行和经济重启相关类项涨价均受到冲击。非农就业向好，通胀环境基本符合政策目标，美国年内启动削减QE在望；美元和美债长端利率波幅不大。往前看，美国8月就业数据（可能维持较大增幅）、以及美联储9月下旬的FOMC议息会议（可能给出明确的削减QE指引）将是市场的关注重点。

  金融条件：8月份，美债利率曲线波动不大；5/10年期通胀预期先回落再反弹，整月来看基本走平。鲍威尔表示可能年内启动削减QE。美元指数在92-93之间小幅震荡、美国10年期国债收益率在1.2%-1.35%之间震荡，整月来看小幅上行，但未出现趋势行情。截至8月30日，美债10年期利率收于1.29%。8月27日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上讲话，表示7月议息会议包括他在内的大部分官员都认为年内启动削减QE“可能是合适的”，但距离加息仍很“漫长”。鲍威尔本次讲话对削减QE（时点）的关键表述基本符合市场预期。

  先行指标方面，美国8月服务业PMI降幅较大，而供给瓶颈仍困扰经济增长。8月份美国Markit制造业PMI、欧元区/德国/法国/英国制造业PMI均回落。其中德国（-3.2pct）回落幅度最大；服务业PMI方面，美国（-4.7pct）8月份降幅明显大于欧洲各国。美国7月ISM制造业PMI 59.5%、为1月份以来的最低值；新订单（64.9%）、产出（58.4%）、交付（72.5%）、库存（48.9%）均较前值减速，产出和交付的降幅比订单更大，供给瓶颈仍困扰美国经济增长。

  疫情回升影响下，服务业复苏受冲击，地产开工和补库也受到扰动。而疫情控制较好的制造业出口国继续受益。美国7月零售消费环比-1.1%、低于彭博一致预期的-0.3%，酒吧、服装、商场等服务业消费受扰动较大；失业救济临近结束，而工资报酬暂无法完全“补缺”财政补贴，消费动能“青黄不接”。美国7月新屋开工（MA3）同比增速回落到25%，前值46%。欧美疫情回升之下，疫情控制较好的制造业出口国继续受益；韩国今年8月前20天出口金额较2019年同期增长30%（前值15%；今年3-7月份前20天较2019年同期增幅的均值16.5%）。

  疫情回升冲击下，出行和经济重启相关产品/服务涨价压力减弱。短期通胀预期回落、中长期通胀预期小幅上行，鲍威尔认为当前通胀环境基本符合美联储政策目标。美国7月CPI环比+0.5%（前值0.9%，彭博一致预期0.5%）、7月核心PCE环比+0.3%（前值0.5%，彭博一致预期0.3%）。7-8月疫情回升冲击下，交通出行&娱乐等重启相关门类价格环比涨幅放缓；居民收入减速之下，CPI/PCE汽车价格涨势也大幅趋缓。PCE当中的房租价格涨幅仍滞后于CPI房租分项。8月份原油、有色金属、黑色金属价格整月来看均下跌。“短期”涨价因素回落之下，TIPS隐含通胀预期曲线结构有所修正——1年期的短端通胀率回落、而2年期隐含通胀率回升，不再呈现“倒挂”。

  风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。