“以大为美”，不可持续。规模是业绩最大的敌人。  

 2019到2020年，基金“以大为美”比较突出，规模越来越大的易方达蓝筹精选、兴全合润、景顺长城鼎益等都取得了很好的业绩。但今年风向似乎变了，大规模的基金表现都一般般，小规模的基金表现很好。业绩的逆转一方面归因于中小盘表现比大盘好，一方面也归因于管理大规模的基金确实难度很大，很难取得很好的收益。

    大规模的基金，选股范围会有比较大的限制。假如一支300亿的基金，持有某支占比5%的重仓股。为了不被举牌，这个上市公司的市值至少300亿。如果考虑到流通性，能够影响这支基金的走势的重仓股，市值规模只会更大。这使得很多中小盘股不再在选择范围。如兴全合润的持仓市值：

    兴全合润持仓比较分散，因此十大重仓股里面，有五个公司的市值在1000亿以内。对锦江酒店、健友股份，兴全合润的持仓已经占流通股举足轻重的比重了，不容易调仓或者换手，做高抛低吸会非常艰难，更换股票也很艰难，这也是大规模的基金换手收益很低的其中一个原因。从兴全合润的持仓也可以知道，谢治宇是比较想持有只是偏小一些的公司的，但是兴全合润的规模摆在这里，没有办法，前五大重仓，市值都很大。这样使得兴全合润的持仓很不灵活，因此超额收益就可能降低。

    举一个例子，林森管理的易方达瑞程。

    持仓的所有股票中，只有歌尔股份的市值在千亿以上，亿嘉和、爱柯迪的市值仅仅略超过百亿，选择的空间会非常大，很多中盘股和小盘股都是可选的。而且就亿嘉和和爱柯迪来说，易方达瑞程的持仓占流通市值比也没有很高，有调仓和高抛低吸的余地，比较容易获取交易收益。

    从业绩看，今年中小盘行情比大盘好，拿中小盘持股的基金和大盘持股的基金来比是不公平的，但可以拿风格相似的基金对比业绩，可以发现大规模的基金，确实会面临很多问题。

    例子一：景顺鼎益、易方达中小盘和富国天益。刘彦春和张坤都是千亿基金经理，而唐颐恒二季度的管理规模仅100亿，管理规模差距接近10倍。三只基金都重仓消费、白酒，都偏重公司的质地，风格是比较相似的。从年初至今，景顺鼎益亏损15.62%，易方达中小盘亏损9.81%，富国天益亏损3.33%，差距显而易见。富国天益盘子比较小，调整起来比较容易。

    例子二：袁维德中欧价值智选vs中欧睿泓。今年1月到2月，中欧价值智选大幅度跑赢中欧睿泓，跑赢幅度接近于两支基金的股票仓位比。（中欧睿泓股票仓位接近60%，中欧价值智选股票仓位大约90%）。中欧价值智选的规模扩大之后，中欧睿泓相对走强，当前两支基金今年的收益相当。

    例子三：袁芳vs工银其他基金经理。

    这是工银七位基金经理每个半年度的交易收益。可见在2018年到2019年，在这些基金经理中，袁芳的交易收益是偏高的，只有杜洋比袁芳略胜一筹，何肖颉过于不稳定，不好比较。而进入2020年之后，袁芳的交易收益几乎是垫底的。

    三个例子可见，规模是业绩最大的敌人。确实有必要，规避规模过大的基金。

    并非所有基金经理，都能适应大规模。

    从后视镜来看，傅鹏博、谢治宇、周应波这三位昔日管理规模不大的基金经理，都适应了大规模，业绩都不错。于是很多人包括我就会想当然地推断，其他优秀的基金经理，可能也能适应大规模。

    虽然谢治宇和周应波都适应了大规模，但是两人也都有比较长时间的调整期。特别是谢治宇，2016到2018年的收益只能说中规中矩，花了三年才适应新的管理规模，收益从以广义上的交易为主转换到以选股配置为主。

    谢治宇的能力有目共睹，是最强的公募基金经理之一。那么其他基金经理能否完成这个转换呢？我认为都要打个问号。

    因此基金经理管理规模急剧膨胀，使得风格从中小盘转向大盘，收益来源从广义上的交易转换到选股为主时，我们是很难判断基金经理能否适应的，或者这个时候，在一定程度上减仓，并选择优秀的新人，发掘黑马是更好的选择。

    对杨浩，我当前比较动摇。我认为，抛去明星基金经理的光环，去公平对比基金经理，是更优的选择。对谢治宇也是，如果有基金经理的风格和昔日的谢治宇类似，选股能力也比较强，管理的规模还比较小，那么业绩超越谢治宇并不难。林森、杨世进（兴全合宜的另外一位基金经理，独立管理的基金是兴全多维价值），我认为都是比较好的备选，可以一定程度上替代谢治宇。

    发掘优秀的基金经理

    所有大佬都是从新人过来的，往往新人期的业绩比成为大佬之后要好，比如周应波和谢治宇。周应波2016年和谢治宇2015年的收益非常高，这都是后来，哪怕是再度进化之后，都无法企及的好业绩。

    但发掘优秀的基金经理往往很难，不确定性也高，当前有一些思路，后续还要进一步思考：

1、寻找好机构、好团队的优秀新人。优点是确定性较高，缺点是规模很容易上去。比如中欧的袁维德，今年业绩不是最好的，但规模涨得惊人，后续已经不可能取得年初那么好的业绩了。当初的乔迁也是类似的情况，规模较小的时候业绩比谢治宇好一些，后来规模大了，业绩也就没那么好了。

2、一些优秀的次优基金经理，业绩一直比明星基金差一些，但差距不是太大，管理规模还比较小的。比如工银的鄢耀、张宇帆，早期业绩比袁芳差一些，但没有差太远。袁芳管理规模过大之后，他们的优势就体现出来了。他们没什么名气，管理规模也小，但实力没有比袁芳差太远，后续会比较看好，确定性也不低。

3、依据短期业绩发掘其他新人，采用定性和定量的方式做排除。这个方法是最近在探索的，难度很大，不确定性也高，需要多个角度求证，并分散持仓，规避集中的风险