早前， $乐普医疗(SZ300003)$ 拟2.37亿元收购隐形牙套公司博思美，获其68.4318%控股权，正式进军医疗正畸领域。值得注意的是，乐普医疗此次收购博思美，交易对价较净资产账面价值增值高达950.10%。

为何乐普选择以超高溢价收购这样一家亏损公司？乐普医疗在回应深交所关注函中称，基于行业前景的判断、博思美的技术优势、产品覆盖度等综合因素，认为本次收购博思美的交易作价具有合理性。

乐普医疗是国内器械领域巨头之一，是国内最早从事研发制造心脏介入医疗产品的企业之一，后在结构心脏病、外周血管、起搏器等心血管相关领域都有不俗表现，又通过收并购布局药品、外科器械、体外诊断等领域。2020年年报数据显示，乐普医疗实现营收80.39亿元，归属于上市公司股东的净利润18.02亿元。目前，乐普医疗的市值约480亿元，市盈率约26倍。

不过，翻看乐普医疗的财报就能发现，作为心血管领域的龙头企业，主营业务由于核心药品和支架已纳入国家集采范围，营收和盈利均受一定影响，寻找新的增长点和突破口势在必行。此时“跨界”加入口腔医疗赛道，或许能让乐普医疗迎来柳暗花明。

市场大、利润高、成长迅速，隐形正畸市场火热

此次乐普医疗收购博思美，无疑是看好隐形正畸市场的未来发展前景。收购之外，乐普医疗还在整体布局齿科行业，通过并购进入齿科正畸矫治器、数字化与专业3D扫描（口内扫描）领域，并自主研发种植牙。可以看出，乐普医疗转型换赛道的决心之大，而齿科产业能够成为它的第二增长曲线吗？

很明显，当下，变美逐渐成为一种新“刚需”。隐形正畸很大程度上与颜值经济挂钩，是牙科赛道与“泛医美”赛道相结合的赛道，兼具医疗治疗和医疗消费双重“吸金”属性，行业普遍毛利率都高达50%。相较于传统的金属牙套矫治，无托槽隐形矫治在舒适度、美观度、卫生健康、治疗周期等方面优势明显，在市场上更受消费者青睐，隐形正畸这片潜在“金矿”正在被逐步开发。

现如今，隐形矫治市场发展如火如荼，数据显示，全球隐形矫治市场由2016年的50亿美元增至2020年的122亿美元，复合年增长率为24.98%。

特别的，我国消费市场规模庞大，牙科赛道更是具有千亿规模的蓝海市场，而隐形正畸领域是牙科市场中快速迸发的优质赛道，未来十年将有高达八倍的提升空间。根据灼识咨询报告，中国市场是全球第二大正畸市场，于2015年-2020年，中国隐形正畸市场规模以高达44.4%的复合增速增长至15亿美元，且有望在2030年达到119亿美元。2020年-2030年，该市场规模的复合年增速将达23.1%，十年时间规模大幅增长八倍。

时代天使率先港股上市，护城河持续加深

面对如此快速增长的蓝海市场，也难怪乐普会将转型的目标瞄准口腔医疗市场。具体来看隐形正畸市场，乐普这次收购的博思美在国内市场份额还处于比较低的水平，目前业内遥遥领先的中国企业是今年刚刚上市的时代天使。今年6月16日， $时代天使(06699)$ 正式在港交所挂牌上市，开盘股价大涨超131%，盘中涨幅扩大至162%，市值超750亿港元，成为中国“隐形正畸第一股”，点燃资本市场对这一赛道的关注目光。

依靠强大的技术沉淀和品牌认知度，时代天使已成长为能与全球龙头艾利科技(NASDAQ:ALGN)旗下的隐适美分庭抗衡的领先企业，拿下了国内41%的市场份额。

分析两大隐形正畸的龙头企业，不难发现时代天使有两项独特的护城河。其一是时代天使多年深耕本土市场，重视技术研发投入并建立了最大的亚洲人种口腔医学数据库之一。业内人士认为，时代天使的产品创新横跨临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术等五大主要领域的跨学科研发能力，自主研发的masterForce、masterControl及masterEngine技术及数据平台，相比隐适美的解决方案更具“中国特色”， 能针对国人复杂的错颌案例智能优化方案系统。相较其他本土竞争对手则在体量上具有显著优势。

另一项护城河是时代天使的背后，“藏身”着一家多年布局全口腔上中下游的产业投资者——其控股股东松柏投资。据悉，
松柏投资从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所，均有所投资布局。

2015年前时代天使的股权结构分散，并存在策略不稳定的问题。随着2015年松柏投资全资控股，并分多次向创始人、高管团队和员工授让总计超过32%的股份，可谓慷慨而有远见，此举带来了长期稳定的发展平台和协作共赢的文化理念。某种意义上而言，松柏投资在战略层面的引领和在牙科全产业链的资源，为时代天使提供了坚实的发展基础。

另一个头部企业隐适美的背后，是纳斯达克上市的艾利科技，其通过收购Cadent公司和软件大厂exocad，为隐适美系统提供iTero口内扫描仪和相关服务，以及CAD/CAM软件。由于缺少口腔产业中游及下游布局，想象空间不如时代天使那么大。

乐普与博思美，下一个松柏投资与时代天使？

作为国内心血管医疗器械龙头企业，此次控股博思美布局口腔正畸行业，转向消费医疗的新风口，虽说是“跨界”新手，但其背后的医疗资源与产业布局不容小觑。乐普创立至今，经过发展冠脉支架与集采业务，并凭借一系列有针对性的并购——如医疗器械、医疗AI、仿制药、生物制药、IVD、口腔医疗等相关领域，目前已逐步发展成体系较为完备的全产业链业务模式。

如果说松柏投资是为时代天使提供行业资源与洞见形成赋能效应，那么乐普医疗则是以其强大的医疗器械经营经验为博思美助力。这条松柏投资已经趟过的产业整合、多元发展之路，旨在积极拓展医疗消费领域的乐普医疗，看似也将追赶而来。

随着越来越多的资深玩家入场，未来口腔行业势必将面临更激烈的竞争，无论是全产业链模式、还是跨界模式，考验的不仅是单个企业的技术研发和经营能力，更是打通产业链、调动资源、叠加跨领域经验的全局整合能力。

因此，未来口腔行业要想获得更深远、长足的发展，就需要吸纳更多既拥有深厚的产业资源、又具备协同能力的优质企业，或许能够探索出产业建设发展的新模式。此次乐普控股博思美，能否像当初松柏投资控股时代天使一般，全面赋能企业乃至搅动整个口腔正畸产业？这一点还有待后续观察。总之，近年的口腔医疗行业成长迅速，可以说是未来投资不可错过的赛道，值得好好研究一番

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