$士兰微(SH600460)$ 发布2021年中报 #财报大炼金# ，营业收入33.1亿，同比增长94%；归母净利润4.31亿，同比增长1300%；其中Q2净利润2.57亿，同比增长818%，环比增长47.7%，趋势变化非常好。

利润只是表象

业绩略低于预期。Q2净利润比我在文章《珍惜士兰微倒车接人的机会》预期的2.82亿要低2500万，Q2收入只比预期低1700万（预期18.5亿，实际18.33亿），毛利率与预期的差异不大（预期33.54%，实际33.39%），具体的差异体现在：

1）营业利润比预期少3000万。毛利润比预期少了900万，营业费用比预期多2100万，特别是研发支出比预期多1000万，原因是Q2给研发人员涨了工资。

2）少数股东损益和所得税，与预期的有差异，总体400万的差距，影响不大。

成长为主，周期较弱。毛利率提高4%左右，相当于产品均价提高了6%，幅度非常小，而且不完全是价格的提升，还包括产品线的升级，例如从平面Mos向超结Mos、IGBT升级，也会带来毛利率的提升。说明公司业绩的增长不是纯粹的涨价，毕竟士兰3月只对部分小客户的产品提价了10%，显然士兰对大客户没有提价，只是趁功率半导体缺货加速国产替代，如IPM、Mems等，所以士兰微是成长的逻辑，而非炒涨价。

不要纠结利润多几千万或少几千万，这只是表象。要看到公司在这波功率半导体缺货的周期里实现了国产替代，IPM、Mos、Mems、IGBT在格力、美的、HOVM等家电、手机巨头大规模供货，不追求那点产品价格的上涨，追求持续的国产替代，核心产品的持续增长。

核心产品线的大规模爆发

IPM模块21H1收入4.1亿，增长了156%，在白电出货量就达到1800万颗，加上厨电、小家电的出货，IPM总出货量预计超过2000万颗，维持全年5000万颗出货的判断。

Mems持续放量，上半年收入1.43亿，同比增长297%，毛利率从去年同期的22%提高到33%，贡献净利润2900万，随着Mems月出货的持续增加，预计年底月出货4000万颗，预计今年 Mems收入3.5亿元，同比增长178%，预计2022年5.5亿元。

IGBT及PIM模块收入1.9亿，同比增长110%，包含汽车IGBT模块，已经在国内多家客户通过测试，开始为部分客户批量供货。

其他值得关注的点

2021年上半年，公司硅基GaN化合物功率半导体器件的研发在持续推进中，SiC功率器件的中试线已在二季度实现通线。同时加快SiC MOSFET功率器件的研发，推出自产芯片的车用 SiC 功率模块。

士兰集昕Q2单季盈利730万，Q1亏损2200万，正式进入盈利周期。

2021年上半年，士兰明芯LED芯片处于满负荷生产状态，毛利率提高至6.83%，亏损大幅度减少。下半年，士兰明芯将进一步优化产品结构，提升芯片产量，争取全年实现盈利。注意：LED芯片不是LED驱动芯片，Led驱动芯片属于集成电路。

12寸线将在Q3为母公司爆发利润

大家可以去看士兰集科的报表，上半年收入5700万，但12寸在上半年产出了5.72万片，士兰的销售模式如下图：5寸、6寸、8寸、12寸等产线负责生产晶圆，再销售给母公司，母公司委托成都集佳（功率模块封测厂）和长电、华天等公司进行封测，做出成品卖给客户。

产品价值的核心在母公司Fabless，12寸线销售流程是这样的：士兰集科以6500元/片将晶圆卖给士兰微（母公司），母公司再支出相当于晶圆成本的40%（约2500元）做封测，成本变成9000元，加价4000元销售，对应毛利率30%，销价13000元，士兰微（母公司）赚了4000元，而子公司的亏损只按权益的15%计入投资损益。

可以看到，士兰集科生产出5.72万片12寸晶圆，只有不到1万片加工成了器件对外销售，还有将近5万片运到了长电、华天等公司进行封测，还没有做成器件，最终21Q3就会变成器件对外销售，每片12寸晶圆贡献4000元毛利，5万片相当于增加2亿毛利润，士兰集科就算Q3亏损2亿又如何？合并报表的投资损益才3000万。

士兰的长期成长越发清晰

士兰微受益半导体涨价，但他的核心逻辑是成长，体现在产品线上，如IPM、IGBT、Mems、Mosfet和MCU等都在国产替代的风口上，也是士兰从1到10的质变，成长路径非常清晰，放眼A股，每个产品单独上市，都对应300-500亿的市值，所以1500-2000亿市值目标不变。

盈利预测：半导体的收入预测从75.2亿调整为70亿，贡献毛利润24.06亿，Led及其他业务贡献6400万毛利，营业费用预计12.3亿，营业利润12.4亿，预计2021年归母净利润11.5亿；预计2022年收入110亿，净利润20亿，对应2022年PE约41倍，低于其他半导体公司的60倍。

最后一句：士兰微正在肉眼可见的速度从二线公司变成一线公司，不过暂时还没太体现到利润上

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