金龙鱼半年报，表面看增收不增利，实际上扣非利润增长36%，还好了。

其实还是有问题，还不少。

先说增收不增利。

原因还是原料价格上涨，公司做了应对，但效果不明显，“报告期内，受到原材料成本大幅上涨的影响，虽然公司上调了部分产品的售价，且持续推广高端产品，但上述措施并未完全抵消原材料成本上涨的影响。”

网上也有种说法，公司二季度期货套期保值亏钱了，大豆上半年涨的很厉害，吞噬了很多利润。

不管那种说法，背后都是公司产品毛利率低，难以抵御成本的波动。

第二个问题，行业门槛低，竞品多。

公司原话：“我国厨房食品行业竞争激烈，公司面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力。公司的盈利能力将取决于本公司预见及应对该等竞争压力的能力。如公司由于竞争而导致现有市场份额减少或利润下降，本公司的业务发展和经营业绩可能会受到不利影响。”

想想都明白，油、米、面，也就是农产品带点深加工，门槛不高。福临门、鲁花、西王，还不算一些专门做高端细分赛道小品牌，的确竞争激烈。

但喜欢嘴巴消费的林园大佬偏爱金龙鱼，上市以来就持续增持。

2020年年报，“林园投资12号”和“林园投资158号”分别成为金龙鱼的第7和第8大流通股东，合计持有252.23万股。

2021年半年报，“林园投资166号”、“林园投资158号”和“林园投资24号”三只产品同时现身该股前十大流通股东，合计持有355.97万股，比一季报增加了10万股。

这就有点看不明白了，成本压力大，竞品多，业绩下滑，林园还不断买，这是啥逻辑？

梳理下，公司也有成长亮点的，至少两个：

一、消费升级

食用油分散装油、中包装油以及小包装油。很明显，包装油贵，小包装的更贵。数据显示，2007-2019 年，我国食用油消费量年均增速2.5-3.0％，但包装油占比不到40%，但每年增速为 8％。越有钱，会有更多人去买小包装油。

而小包装食用油，又分为大豆油、调和油、菜籽油、花生油......，现在是便宜的大豆油、调和油占80%，贵的花生油从销售量和销售额占比都很低。越有钱，会有更多人去买小包装的花生油，没毛病。

二、行业集中度提升

数据，“国家统计局及《中国农产品加工业年鉴》数据显示，我国食用植物油规模以上企业由 2010 年的 2321 家下降至 2017 年的 1980 家。”还是数据“2020年，中国粮油加工业主营业务收入过 100 亿元企业数量达 30 个，相比 2015 年增加 14 家。”

这就是马太效应，强的更强，弱的更弱直至消亡......

强者里面领头的就是金龙鱼。

而金龙鱼涉及的米和面也是这两个看点：包装米、面占比提升，专用面粉消费量提升，行业集中度提升。

仅是这两个，是不是觉得少了一条，对照其他消费品，比如奶、啤酒、榨菜什么的，还要加一条，中外消费量差异，中国存在增长空间。的确，我们人均食用油消费量还在全球中等水平。

但以后哪家机构拿这个说食用油的增长空间，就是缺心眼。不怕得病？少油少盐，才是现在的追求，从实际消费情况看，也是下降趋势。

说了行业潜力，再看企业。

公司全名为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，听这个名字就觉得像外资，对，新加坡公司，创始人为著名爱国华侨郭鹤年和他的侄子郭孔丰。公司的成长史，与中粮的过往，在这就不展开了，重点还是聚焦到上市后的公司潜力上。

公司旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”等知名品牌。

从2016-2020年，营收复合增长率10%，达到1949亿，净利润复合增长了85%，净利润增速为何这么高？就是公司长期采用商品衍生工具，说的再直白些就是套期保值，数据显示，2016-2020年，投资净收益分别为-29.6/34.8/9.5/10.1/-22.9 亿，长期做套期保值，净利润大起大落就容易理解了。

作为食用油行业龙头，至少有三个优势构成了公司的护城河。

1、品牌

还是数据，2021年中国品牌力指数（C-BPI）食用油品牌排行榜中，金龙鱼旗下四品牌上榜：“金龙鱼”排第一，排第五、第六、第九的分别为“胡姬花”“香满园”“元宝”；大米品牌排行榜中，“金龙鱼”“香满园”同样位列前茅。

品牌护城河必须要靠钱砸，不是一天两天能够出来的，现在各个行业的龙头，多数有这个护城河。公司现在还在大把大把砸钱，从2021年半年报看，上半年销售费用43.95亿元，同比增加17.44%，其中用于广告、促销的费用合计13.70亿元，占比约三成。

2、渠道

我常说伊利最大的护城河不在产品，而在延伸基层的销售终端。金龙鱼也一样，根据2021年数据，公司共拥有5289家经销商，较去年同期新增887家，增幅20.15%，东、西、北部经销商数量均突破千家。但是在三四线城市中，公司还有很大空间。

3、规模

这种龙头企业规模效应很明显。还是根据2021年半年报，营业成本、销售费用以及管理费用的同比增幅分别为17.63%、17.44%、14.17%，皆低于营业收入的增幅18.69%，规模效应已经显现。

这是优点，再说问题。

看看下面的图（采用2020年年报数据）。

相比榨菜、酱油、奶制品、面等各类“茅”，公司的毛利率、净利率、ROE都是最低。

为何？简单的说：

1、做差异化难

相比其他，食用油做差异化，做高端的确没有其他品类容易。所以，毛利率偏低。

2、提价不容易

食用油的价格涉及普通大众，米面油的价格，实际上政府是管的，终端价格如果上升的太快太高，这些企业就会被约谈，他们的波动，往往对cpi有着很大影响。

3、成本难控制

公司的成本，上游的花生、大豆等都是有最低收购价格的，但是涨起来，公司想覆盖成本又不那么容易，所以就很能理解公司长期做套期保值了。

小结，从行业到企业，我认为公司在未来保持中低速稳健增长问题不大，毕竟有消费升级、行业红利、规模效应等优势，但指望其高速增长，可能性不大。所以，投资金龙鱼期望值不能太高，合理预期吧。

至于林园买金龙鱼，他现在是基金公司老板，金龙鱼是作为基金产品来配置的，当年他自己投资连伊利都不买。所以看待他当下的投资，要注意其身份的变化，切不可盲目参考，要独立思考