下面开始价值投资分析，优质公司挖掘。我们今天研究新能源产业链里面的锂资源，上游供应商：今天写《赣锋锂业》，明天我会写《天齐锂业》 $赣锋锂业(SZ002460)$  

一切的新能源汽车都离不开锂。因此从这里下手，进行分析。光伏领域的先用我以前发的光伏风云录，足够你们用一阵子的，过一阵子我再一个一个弄光伏企业。（白酒企业前面我已经都写过了，五粮液、泸州老窖、山西汾酒）。

下面开始价值投资分析：

《赣锋锂业价值投资分析》

一、公司近期基本面事件变动

1、2021年7月16日，公司发布关于赣锋国际或其全资子公司对加拿大Millennial 公司进行要约收购涉及矿业权投资的公告，本次交易完成后，赣锋国际将持有加拿大 Millennial 公司不超过 100%的股权。Millennial 持有Pastos Grandes 锂盐湖项目以及 Cauchari East 锂盐湖项目100%权益。Pastos Grandes锂盐湖项目推测资源量为79.8万吨碳酸锂，Cauchari East 锂盐湖项目目前处于勘探初期。本次收购完成后公司控制的上游锂资源权益储量将由2890.64万吨LCE提高至2970.44万吨LCE，资源自给率稳步提升。

2、Pastos Grandes 盐湖项目目前规划了每年 2.4 万吨碳酸锂的产能，该项目产能尚在建设当中。此外，公司在江西丰城布局5万吨锂电新能源材料项目，且墨西哥Sonora粘土矿一期2万吨氢氧化锂项目以及Cauchari-Olaroz一期4万吨/年电池级碳酸锂项目处于建设阶段。新能源汽车行业持续高景气度运行的情况下公司积极扩大中游锂盐产能，业绩释放速度有望提高。

3、受澳洲停产矿山难以复产，以及新冠疫情拖累南美盐湖项目进度影响，短期新增产能无法全部释放，资源端供给不足的情况很难缓解，碳酸锂价格大概率还会上行。电动车续航里程要求逐渐提高，高能量密度的高镍正极材料未来将成为行业发展趋势。

4、赣锋锂业已经构建集上游资源开发、中游锂盐生产、下游电池及回收等垂直一体化业务模式，同时拥有多元化的锂盐产品布局。赣锋锂电6 GWh高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh，并计划扩产到 3 GWh；若江西新余 5GWh新型锂电池项目、重庆两江 10GWh 新型锂电池项目、赣锋锂电 6GWh高容量锂离子动力电池项目完全达产，公司锂电产能将突破 20GWh。本次扩产有望助力公司锂电领域形成规模效应，增强盈利能力。

5、2021年7月16日，东风技术中心与赣锋锂电就固态电池合作运营项目正式签约。双方将依托东风技术中心的技术与研发实力、赣锋锂电良好的固态电池资源布局，推进固态电池技术产业化落地，公司也将继续扩大1GWh固态电池产能。

6、2021年8月5日，公司发布关于赣锋锂电投资建设年产15GWh新型锂电池项目的公告，公司计划在江西新余高新技术产业开发区投资30亿元人民币建设年产5GWh新型锂电池项目，在重庆两江新区投资54亿元人民币建设年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目。

7、公司将在丰城投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目。公司目前拥有碳酸锂产能40500吨/年，氢氧化锂产能81000吨/年。一期项目建成后公司氢氧化锂产能将达到106000吨/年。动力电池高镍化趋势逐渐推进，氢氧化锂需求量将不断扩容，公司重点布局氢氧化锂业务，提高企业核心竞争力。

8、公司在锂行业底部及疫情期间，在锂行业底部及疫情期间，仍然积极拓展垂直整合且具备协同效应的业务模式，在锂行业新周期开始阶段，率先实现大规模资本开支，未来锂盐产品在全球市场的占有率有望进一步提升。其中公司在原料端布局尤其值得关注：

（8.1）公司阿根廷 Cauchari 盐湖锂资源储量约合 2458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，项目一期年产 4 万吨电池级碳酸锂 2020 年受到疫情影响，建设进度有所推迟，预计在 2022 年年中开始生产。同时项目已经启动对二期扩产可行性的评估，并初步计划二期扩产产能不低于 2 万吨碳酸锂当量，二期项目计划于 2022 年下半年开始建设，2025 年开始生产。

（8.2）公司阿根廷 Mariana 盐湖锂资源储量约合 519.6 万吨 LCE，于 2019 年完成可行性研究工作，7 月 7 日公司发布公告：LMA 已获得由阿根廷 Salta 省政府颁发的环境影响报告批复，该批复批准 Mariana 锂盐湖项目进行年化设计产能为 2 万吨氯化锂的工厂建设。

（8.3）公司墨西哥锂黏土项目锂资源储量约合 882 万吨 LCE，是全球最大的锂资源项目之一，该项目提锂工艺的特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。目前该项目仍然在建设过程中。

（8.4）今年 3 月公司公告拟以 14.7 亿元对价收购伊犁鸿大 100%股权，伊犁鸿大通过持有五矿盐湖 49%的股权间接拥有青海省柴达木一里坪盐湖项目的权益。一里坪盐湖位于西台吉乃尔盐湖西北，东西长约 40km，南北宽约 9.5km，以液体锂矿为主，伴生有硼、钾、镁等有益组分。C 级、D 级给水度碳酸锂储量为 155万吨，镁锂比为 60.95。一里坪盐湖利用耦合膜分离技术以及原卤提锂技术，现有年产 1 万吨碳酸锂产能。

（5）今年 6 月公司公告全资子公司赣锋国际拟以自有资金1.3 亿美金的价格收购荷兰SPV公司50%的股权，荷兰SPV公司将通过持有非洲马里Lithium du MaliSA（LMSA）100%的股权间接拥有马里 Goulamina 锂辉石矿项目的权益，该项目位于马里南部地区，目前持有1个采矿权证，拥有氧化锂资源量 157 万吨，平均品位 1.45%。另外在本次投资完成后，公司将获得 Goulamina 项目一期年产能约 45.5 万吨锂辉石精矿 50%的包销权。若公司直接提供财务资助或协助LMSA 获得第三方银行或其他金融机构提供的债务资金，则可以获得 项目一期剩余 50%产能的包销权。

9、公司除了加大矿权投资之外，还和海外众多矿山签订锂精矿的长单包销协议，主要包括 Marion 矿山年产 40 万吨锂精矿产能；Pilbara Pilgangoora 项目一期16 万吨锂精矿产能，项目二期 15 万吨锂精矿产能（在建）；AVZ Manono 项目投产后每年 16 万吨锂精矿产能。

10、公司收购矿山标的资源储量丰富，成本优势显著，马里 Goulamina 锂辉石矿位于非洲马里南部地区，矿区面积 100 平方公里，拥有氧化锂矿石资源 157 万吨，平均品位 1.45%。Goulamina 矿山资本成本为 194 百万美元，税前 IRR 为 55.8%，全部维持成本为 313.4 美元吨，年产出锂辉石 45.5万吨，回收率为 77%，矿山寿命为 23 年；对比同在非洲的 AVZ 矿山，其拥有氧化锂矿石资源 1.47 百万吨，资本成本为 545.5 百万美元，税前IRR 为 53%，全部维持成本为 371 美元吨，年产出锂辉石 45 万吨，回收率为 60%，矿山寿命为 20 年。这将为公司发展提供所需的锂资源，配合公司长期冶炼扩张计划，进一步提高公司核心竞争力。本次投资完成后，公司将获得 Goulamina项目一期年产能约 45.5 万吨锂辉石精矿 50%的包销权。若公司直接提供财务资助或协助 LMSA 获得第三方银行或其他金融机构提供的债务资金，则可以获得项目一期全部产能包销权。

11、随着高镍化进程，预计 2022 年氢氧化锂将出现 3.05 吨供需缺口，公司领先布局氢氧化锂产能，马洪 3 期 5 万吨氢氧化锂项目产能投放正当时。未来随着Cauchari-Olaroz 4 万吨电池级碳酸锂项目 、Mariana 锂钾盐湖、Sonora锂粘土项目落地，预计 2023 年锂盐产能将突破 20 万吨。同时公司与特斯拉、宝马、大众等车企巨头深度绑定。

二、公司基本面价值分析

（一）经营情况简述

公司营收逐年扩大近五年实现复合增长率25% ，公司按照“锂产业链上下游一体化”的发展战略，在上游资源和下游各产业领域积极布局。公司营业收入从2015年起突破10亿元，归母净利突破1亿元。2015-2020年公司营收逐年扩大，核心竞争力持续增强。到2020年公司营业收入近5年实现复合增长率25%。

境外收入维持高比例，毛利率明显高于国内 。2018年以来，公司的境外收入明显提升，占比超过30%，毛利率明显高于国内业务。这得益于公司在全球建立了稳定的多元化蓝筹客户资源，公司与全球一线的电池供应商和全球领先的汽车厂商均建立了长期的战略关系，包括韩国LG化学、特斯拉、德国大众及宝马等优质客户。公司与海外客户执行公式定价，一般季度调价，价格相对稳定，受到周期波动干扰较小，毛利率高于国内。同时，定制化的高端氢氧化锂产品附加值高，具有较强的议价能力。

公司发布 2021 年半年度业绩预告修正公告：2021 年一季报预计上半年实现归母净利润 8-12 亿元，现在调整为预计实现归母净利润 13-16 亿元，同比增长730.75%-922.46% 预计实 现扣非归母净利润 8-11亿元，同比增长360.29%-532.90%，公司 2021Q1实现归母净利润 4.76 亿元，实现扣非归母净利润 2.94 亿元，据此来推算公司 2021Q2 预计实现归母净利润 8.24-11.24亿元，单季度同比增长 4.54-6.56 倍，单季度环比增长 73.07%-136.08%，预计实现扣非归母净利润 5.06-8.06 亿元，单季度同比增长 3.96-6.91倍。

从收入结构看，公司锂系列产品占比 70%，锂电池、电芯及其直接材料占比约 23%，整体看，随着新能源汽车行业持续景气且公司氢氧化锂、碳酸锂产能释放，公司毛利结构有望继续优化，盈利能力持续增强。

公司扣非利润实现较大幅度增长，主要受益于：

（1）自去年四季度以来，锂行业重回上行周期，碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨。亚洲金属网数据显示国产电池级碳酸锂 2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1/Q2 均价分别为 4.89/4.36/3.99/4.42/7.50/8.86 万元/吨，今年上半年均价同比+78.42%；国产电池级氢氧化锂2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1/Q2 均价分别为 5.44/5.27/4.82/4.63/6.04/8.42 万元/吨，今年上半年均价同比+36.87%。行业景气度提升使得公司销售均价同比上涨。

（2）去年四季度公司马洪三期年产 5 万吨氢氧化锂产能正式投产，目前处产能爬坡阶段，另外去年上半年受到疫情的影响，锂盐产销量基数低，所以今年上半年锂盐产销量同比大幅提升。

（3）去年上半年行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存会影响利润，而今年上半年行业处于上行周期，此前高价原料库存消化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。

今年一季度国内碳酸锂价格快速上涨，但是原料锂精矿价格并没有明显跟涨，两者出现比较明显的价格错配，主要原因是由于澳洲锂精矿产销量基本已经被锁定，没有过多外销的量，所以价格就没有像锂盐价格这么频繁的变动。进入二季度锂精矿价格快速启动。目前来看锂盐厂利润是比较可观的。但从中长期的角度来看，澳洲锂精矿价格上涨的确定性是非常强的，目前已经开始快速启动，之后有望从成本角度继续支撑国内锂盐价格上涨，锂行业景气度会持续提升。

锂精矿价格跌至底部，西澳锂矿产能加速出清。中国锂辉石到岸价自 2018 年上半年开始从最高点 965 美金/吨到此前已跌破 400 美金/吨，这个价格已低于西澳七大锂矿当中 Wodgina 和 Bald Hills 单位现金成本。2019 年 8 月 Alita 公司发生债务违约，开始进行破产重组；2019 年 10 月雅保宣布 Wodgina 关停维护；2020 年 10 月 Altura 被破产接管。澳洲锂辉石矿山产能加速出清，原计划投入的新增产能也无限延期，行业底部信号愈加清晰。

《小科普：LCE 是碳酸锂当量 （ Lithium Carbonate Equivalent ）的缩写，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量。因为锂是非常活泼的金属通常是以化合物状态存在的，由于锂含量不同，最后体现在经济数据上，一般要折合成LCE，你必须要知道这个基本知识，否则你看见所有关于锂的研究之中提及的LCE你都不知道是啥玩意，这是必须要知道的知识》

西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石是全球最重要的原材料供应，约占全球矿石锂产量的 85%，整体约占全球锂资源供应总量 50%。七个主力矿山锂精矿产能合计 343.5 万吨，折合约 43 万吨 LCE。但是根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，散单销售量寥寥无几。其中，Greenbushes 产量全部给两大股东——天齐锂业和 Albemarle；Mt Cattlin年产18万吨锂精矿分别包销给雅化集团 12万吨和盛新锂能6万吨；Mt Marion 年产 40 万吨锂精矿已经全部包销给赣锋锂业；Pilbara-Pilgangoora年产 33 万吨锂精矿，包销给赣锋锂业 16 万吨、容汇通用锂业 12 万吨和天齐锂业 7.5 万吨。综上来看，澳洲锂辉石资源包销主要还是集中在国内几家一、二线的锂盐加工企业手中，而对于大部分三、四线的锂盐加工企业而言，如果没有资源端的保障，很难能够给下游客户提供质量和数量都比较稳定的产品。

（二）公司发展历程：赣锋锂业的前世今生

公司成立于2000年起初专注于中游金属锂及深加工锂产品的开发、生产和销售；2007年和2009年公司分别建成了从盐湖中的卤水提取氯化锂和电池级碳酸锂的的生产线；2010 年公司在深圳 证券交易所完成了发行上市工作，成为中国锂行业第一家上市公司；

2011年公司开始布局上游锂资源，公司香港全资子公司赣锋国际认购国际锂业9.9%的股份，国际锂业拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权。这一举措使公司在全球锂资源最丰富的南美占据一席之地；

2014年公司通过建立合资公司和债转股等方式获得了爱尔兰Blackstair锂矿项目51%股权和阿根廷Mariana卤水矿项目80%股权，由此加强了公司上游锂资源的稳定供应，企业核心竞争实力得到加强；同年公司还设立了赣锋电池科技有限公司，开始进军锂行业下游；

2015 年公司进一步推动产业链向上下游延伸和产业链结构优化升级，收购澳大利亚 RIM 公司部分股权，并拥有了 Mount Marion 锂辉石矿的包销权，受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿，满足了公司迅猛发展对锂原料不断增长的需求；同年，公司实施收购美拜电子100%股权，继续拓展下游锂电池业务；

2016年公司成立江西赣锋循环科技有限公司，并投资建设含锂金属废料回收循环利用项目，公司此举打造了闭环产业链，提高了公司锂产业链的综合竞争力；

2017年公司继续在海外锂上游企业布局，收购了美洲锂业公司17.5%的股权和澳大利亚Pilbara公司4.84%的股权；

2018 年公司顺利完成H 股的发行并在香港联交所主板挂牌上市，成为香港主板第一支 “ 锂概念 ” 股、中国锂行业唯一 “A+H” 股上市公司；同年公司还收购了阿根廷Minera Exar公司部分股权，并由此获得了阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目部分权益；公司在2018年还与一些全球一线企业建立了长期战略关系，包括特斯拉、德国宝马和韩国LG化学等；同年，公司开始布局TWS无线蓝牙耳机电池项目，已获得多项国家专利；

2019年公司完成了认购Bacanora股权及其旗下锂黏土项目公司Sonora22.5%的股权，积极探索丰富锂资源的核心内容；同年，公司还与德国大众签订了长期供货协议，锁定优质客户；公司的TWS耳机电池也于2019年实现了自动化量产；

2020年公司参股腾远钴业，持股占比6.9%；马洪工厂5万吨氢氧化锂项目投产；

2021年公司开始布局国内盐湖，收购了伊犁鸿大100%财产份额，间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目的权益。目前为止，公司已成为全球锂行业上下游一体化的国际领先企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，形成了一套锂生态系统。

公司成立之初业务范围主要围绕中游锂盐加工为主。随着新能源汽车行业蓬勃发展带动上游锂资源需求，原料端卤水及锂辉石价格波动剧烈，对公司正常经营产生极大的扰动。为了保证原料供应，提升产品综合竞争优势，公司逐步向上游资源端扩张。行业上游资源端目前处于一种寡头集中的格局，市场集中度非常高。全球锂资源主要集中于“五湖一矿”，即澳洲西部锂辉石矿山和分布于玻利维亚、智利、阿根廷、中国和美国的锂盐湖。赣锋锂业从 2015 年起加速全球锂资源投资，目前已经在国内江西，国外爱尔兰、澳大利亚、阿根廷、墨西哥等国布局锂矿资源。赣锋在全球范围内已经拥有 9 大生产基地、2 大研发基地，掌控了 8 处优质锂资源，且资源扩张战略仍在继续。公司上游资源端布局已经形成矿山、盐湖两个渠道，保障公司中游锂盐生产所需原料来源，平抑原料端价格波动以及供应商断供风险。

（三）《上游--资源端》深入了解赣锋锂业每一个项目：参控股、包销方式布局多元锂资源

全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角（智利、阿根廷和玻利维亚）和中国，南美在产卤水项目主要分布在智利和阿根廷，中国的盐湖多集中在青海、西藏等地区，大部分锂矿山集中在西澳，行业集中度非常高。获得充足的优质锂原材料供应对实现业务规模及锂产品行业的增长至关重要，公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰和我国青海、江西等地，掌控了多处优质锂矿资源。通过投资锂矿资源，公司能够获得稳定优质的锂原材料，对公司长期稳定的业务营运至关重要。目前公司掌控 8 处锂资源，涉及到锂辉石、盐湖、黏土等领域，来源丰富。

（1）马里恩山（Mt Marion）锂项目

该项目位于西澳大利亚州金矿区卡尔古利（Kalgoorlie）西南 40 公里处，有着世界第二大高级锂精矿（锂辉石）储量。项目于 2010 年 10 月获得批准进行开发，并于 2015 年开始建设。Mt Marion项目于2017年2月开始生产锂精，2019年3月，马里恩山（Mt Marion）锂矿场完成了升级，将加工厂的产能提高到 45 万吨╱年。升级将锂辉石精矿的锂含量从4％提高到 6％。该项目为公司目前锂原材料的主要来源。该项目由赣锋国际与 Mineral Resources 组成的 Reed Industrial Minerals(RIM)所持有并管理运营。根据其在 2016 年的勘测数据显示其矿石量可达 77.8Mt，总资源量可达 242 万吨 LCE。赣锋锂业持有 RIM 50%股权。

拿下 Mt Marion项目对公司第一阶段的腾飞，具有重大的意义！2016 年之前澳矿只有（Greenbushes）Talison 在产，但是天齐和 ALB 对其整合之后，其他企业面临无米下锅的尴尬境地。公司及时拿下 Mt.Marion 项目，并在 2017 年 2月生产出精矿，对公司资源端的稳定性可谓是至关重要，一方面解决了资源问题，享受矿石涨价红利；另一方面稳定的资源供应使得公司产品质量一致性得到保障，公司得以成功进入海外大客户供应体系，成就公司在 2015-2019 阶段的腾飞。

（2）Cauchari-Olaroz 锂项目

阿根廷西北部Jujuy省的Salar de Olaroz和Salar de Cauchari的年产4万吨锂盐水项目，该项目由 Minera Exar 100％拥有，其中 Minera Exar 是美国锂公司（LAC）与赣锋锂业的合资企业，赣锋锂业持有对 Minera Exar 51%的股份。LAC 于 2017 年 3 月完成了该项目的更新可行性研究，研究预测电池级碳酸锂的初始年产量为 25,000 吨。早期建设工程已于 2018 年上半年启动。公司通过订立包销协议，获得 Cauchari-Olaroz 规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。Cauchari-Olaroz 计划于 2021 年完成大部分项目建设，由于受新型冠状病毒疫情的影响，预计项目延期至 2022 年上半年试车生产。Cauchari-Olaroz 项目的含锂卤水资源量约合 2458 万吨 LCE，探明加控制资源量约合 1985 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一。支持年产量超过 4万吨电池级碳酸锂并持续 40 年。

（3）Mariana 项目

项目位于阿根廷萨而塔省的锂钾盐湖，可通过太阳能蒸发提锂，更加环保且成本更低。根据澳大利亚地质咨询公司 Geos 矿业编制的最新资源评估报告， Mariana 项目已于 2019年顺利完成了可行性研究工作，计划在 2021 年内拿到建厂环评许可后开始建设。根据澳大利亚资质咨询公司 Geos 矿业 2019 年编制的资源估计报告，Mariana 项目指示及推断锂资源约合 519.6 万吨 LCE。赣锋享有 Mariana 项目 86%的权益，计划在 2021 年内拿到建厂环评许可后开始建设。

（4）Sonora 项目

墨西哥的锂粘土提锂项目，是公司与 Bacanora 共同持有的项目。上海赣峰持有 Bacanora公司 29.99%股权。位于墨西哥索诺拉的索诺拉锂项目距 Bacadehuachi 镇约 11 公里，距美墨边境 170 公里。该项目为露天矿且计划进行两期开采。第一期将持续四年，年产能约为 17500 吨碳酸锂，而第二阶段将把产能提高到每年 35000 吨。采矿项目同时还可生产多达 28800 吨的硫酸钾出售给化肥行业。该项目中赣锋锂业持股为 50%。根据 Sonora 项目最新可行性研究报告，项目锂资源总量约合 882 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。得益于锂粘土资源的独特优势，项目提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。目前该项目仍在建设过程中。根据公司可研报告Sonora 项目的平均运营成本为 3418 美元/吨，低于Cauchari-Olaroz 项目目前可研中得到的运营成本 3576 美元/吨。Sonora 项目目前一期规划 1.75 万吨，二期规划 3.5 万吨，公司拥有 Sonora 项目一期每年 50%锂产品产出的包销权，且拥有选择权增加其项目二期锂产品包销量至 75%。

（5）Pilbara Pilgangoora 钽锂矿项目

项目位于西澳黑德蓝港外 120 公里，为世界上最大的锂辉石矿山之一。矿床紧邻主要道路、机场及黑德兰港；源于矿化作用，可以高效率、低成本地露天开采锂辉石矿石。项目于2018 年下半年投产。目前项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过 15 万吨的锂精矿。目前一期年产 32 万吨锂辉石精矿运营中，二期 85 万吨锂辉石精矿建设中。Pilgangoora 钽锂矿项目的锂资源量约为 701 万吨 LCE，平均含锂量为 1.26%，该项目Altura 锂业持有，后 Altura 被 Pilbara 合并，目前为 Pilbara 全资持有。报告期末，赣锋持有 Pilbara 6.33%的股权，股权比例仅次于宁德时代 8.24%。公司与 Pilbara 锂精矿项目均有包销协议，其中一期 33 万吨锂精矿产能，公司未来 10 年每年包销 16 万吨，在二期项目建设投产后，将会向公司提供最高不超过 15 万吨的二期扩产锂精矿三期项目仍在规划中，公司也会有部分产品包销权。由于公司 5 万吨氢氧化锂项目刚刚投产，新增锂精矿需求大约 35 万吨，Mt.Marion 项目已经无法满足公司需求，预计会增加 Pilbara 项目采购量。

（6）宁都河源矿山

矿山位于江西省赣州市宁都县，由子公司江西西部资源锂业有限公司自行运营及开采，宁都河源矿的矿区面积为 3.204 平方公里，开采方式为地下开采且生产规模为 40 万吨/年，锂资源量为约合 10 万吨 LCE，平均氧化锂含量 1.03%。

（7) Avalonia 项目

项目位于爱尔兰的锂辉石矿山。目前赣锋持有其 55%的股权。Avalonia 目前处于勘探初期，锂含量尚无法估计。

（8）柴达木一里坪盐湖项目

为公司近期新布局的国内盐湖资源，一里坪盐湖锂资源总量约为 165.3 万吨 LCE。赣锋锂业通过收购伊犁鸿大，进而持有五矿盐湖有限公司 49%的股权间接拥有取得青海省柴达木一里坪锂盐湖项目的权益，其中含氯化锂 92.074 万吨，氯化钾 900.36 万吨。一里坪盐湖产量约为 1 万吨 LCE/年。

（9）所有上游资源项目汇总小节（赣锋锂业和天齐锂业LCE当量对比）

公司上游锂资源在国内遥遥领先，原料丰富程度全球最高。汇总计算，公司目前持有的权益锂资源总量为 2391.78 万吨 LCE，另一锂业龙头天齐锂业的权益锂资源储量为 697 万吨 LCE，其余小的锂业公司的锂资源储量集中在一百万吨 LCE 以下，公司上游锂资源布局在国内锂业上市公司中遥遥领先；在全球锂业公司中，公司的原料来源也是最全面和保障程度最高的企业之一，国内、国外、盐湖、矿石、锂黏土均有所涉及。长期优质、稳定的锂原料供应也保障了公司的业务营运，提升了公司的成本优势。

PS:（隐藏在大作文中的杀招：如果你在爱股票社区+公众号+头条这三者以外看到本文，那可以断定就是抄袭，尤其是雪-球上面，经常有人抄我的文章，我未在雪-球开立任何账号，均为假冒！）

（四）《中游--锂盐端》

受益于新能源汽车长周期需求的拉动，锂盐需求有望在2025 年达到 100 万吨级别，较 2020 年扩大 3 倍，行业将进入史无前例的大级别景气周期。作为全球锂行业龙头企业，公司将享受量价齐升的戴维斯双击。

根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》预测，2025 年新能源汽车渗透率可达 15-25%，取中位数 20%结合中汽协 2025 年 3000 万辆汽车销售目标，2025 年国内新能源汽车销售量预计可达 600 万辆。综合国外新能源汽车计划，预计 2025 年世界新能源汽车销量可达1162 万辆，2021-2025 年间全球平均每年增速为 30%左右。新能源汽车销量上升，带动上游锂资源需求攀升。据此测算得出 2025 年动力电池装机量将超过 800GW，可达到 2021 年动力电池装机量的4 倍。结合动力电池装机量测算与不同种类正极锂电材料占比，预计随着高镍化趋势逐渐推进，到 2025 年将有超过一半的的正极锂电材料来自氢氧化锂，2021-2025 年动力电池正极材料中氢氧化锂用量的复合增速可达 58%。

之前公司主营业务即以中游锂盐加工为主，产品系列包括氟化锂、丁基锂、金属锂等。随着新能源汽车动力电池市场扩容，公司产品结构也随之优化扩产。目前公司产业链中游产品主要由碳酸锂、氢氧化锂以及金属锂构成。其中碳酸锂的设计产能为 4.05 万吨/年，氢氧化锂为 8.1 万吨/年，金属锂为 1600 吨/年。公司在 2020 年度碳酸锂、氢氧化锂以及金属锂（自产）实际产量分别达到 2.30 万吨、2.72 万吨以及 1577 吨。此外，公司会根据碳酸锂和氢氧化锂市场变化情况，充分发挥柔性生产线优势，2020 年上半年主动减少了碳酸锂的产量，同时增加了氢氧化锂的产量；下半年随着碳酸锂需求增加，公司相应调整了碳酸锂和氢氧化锂的生产满足市场需求。从产品布局情况看，马洪工厂 3 期项目已经完成建设进入投产期，新增氢氧化锂产能 5 万吨，公司紧跟行业发展趋势，领先布局氢氧化锂产能，有望在下游高镍化进程中抢占先机。公司通过在上游矿端布局，目前包销以及自产情况足够满足其现有产能对原料端需求。当马洪三期完全达产后，预计 Pilgangoora 二期以及 Mariana 也将投产，上游资源端继续对公司中游产品形成支持。公司在氢氧化锂产能布局上持续领先判断行业需求变化，随着下游电池行业高镍化进展，公司氢氧化锂产能有望充分受益需求扩容。

公司与下游巨头们的深度绑定：把握上游资源的同时，公司与下游巨头进行深度绑定，稳定客户源保证产能有效消化。从2018 年起，赣锋国际逐渐出现于优质客户核心供应链名单之中。2018 年 8 月公司同 LG化学签订氢氧化锂以及碳酸锂供应合同，同年 9 月公司开始为特斯拉供应相当于总产量20%的电池级氢氧化锂产品；2019 年 4 月同大众签订战略合作备忘录并将在固态电池以及电池回收等项目上进行合作，2019年12月同宝马签约正极材料及其他锂产品供应协议。通过与下游电池以及整车厂家签订长期战略合作协议与供货合同，既为公司新增产能布局提前锁定市场需求，同时也深度绑定下游优质的头部客户。

（五）《下游--电池》消费电子进入收获季动力电池布局前瞻

（1）消费电子迎收获，TWS 耳机电池市场广阔

目前锂电行业的主要需求端集中于动力电池以及消费电子领域，2020 年其占比分别达到锂电行业 81%以及 13%，目前储能行业约 10GW 需求量。赣峰除布局动力电池相关产业外，同时也在消费电子领域有所涉猎，赣锋锂业消费电子电池主要依托东莞赣锋与新余赣锋，东莞赣锋拥有 3000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线，新余赣锋已建成日产 30 万只的 TWS 产线。其中东莞赣锋的产品属于 3C 消费类电池，新余赣锋的产品属于无线蓝牙耳机电池。赣锋锂业消费类锂电池产品生产顺利，产品结构不断优化，客户认可度显著提升。消费电子行业伴随疫情结束后的经济复苏预计整个行业规模还将稳步提升，预计 2025 年消费电子锂电需求量预估可达 58GW。根据 TrendForce 统计数据，2019 年 TWS 耳机的出货量为 7800 万，2020 年出货量将超过 1 亿只。目前 TWS 耳机在智能手机市场的普及率还不高，尤其是在 Android 用户方面。基于全球智能手机出货量约为 15 亿部，渗透率 50％，客户单价为 200 元人民币的假设，潜在的全球 TWS 市场规模将达到 1500 亿元人民币以上。目前，TWS 耳机电池在高端市场的单价为 10-20 元，中端市场为 5-10 元，低端（仿制）市场在 5 元以下，且中高端市场中间值为 8-15 元，这意味着到 2020 年 TWS 锂电池市场空间至少为 17-33 亿元。公司在 2018 年开始计划布局 TWS 电池生产线，并且首批产品已经于 2019 年 Q1 开始投产，TWS 耳机电池出货量已经从 2019 年底的 5 万只/日提高至日均 30 万只。下游客户方面新余赣锋深度绑定 JBL、漫步者等知名耳机、手机厂商。随着厂商推出的新产品正在解决短距离，声音延迟，音质差等问题且 TWS 耳机可以实现如测量心率、控制智能家居等更智能的应用，TWS 耳机渗透率及市场销售有望继续保持高增长。

（2）动力电池：前瞻布局，协同反哺

动力电池作为目前锂电产业 80%以上的应用领域，多应用于新能源汽车之中。目前赣锋已在江西新余以及江苏苏州分别建设动力电池组产线，且浙江锋锂在布局未来将大有所为的固态电池技术。其中赣锋锂电 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020 年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh，并计划扩产到 3 GWh 。随着新能源汽车行业持续扩容，赣锋在动力电池领域布局与探索既可以贡献新的利润增长点，同时也可以反哺中游锂盐产品研发，形成产业链上下游协同效应。

（3）电池回收：未雨绸缪，打造闭环供应链

电池回收行业未来空间广阔，伴随新能源汽车渗透率逐渐提升以及未来新能源汽车锂电池退役，预计锂电池回收行业规模将由 2019 年的 15 亿美元于 2030 年提高至 180 亿美元以上。赣锋锂业作为垂直整合供应商，利用不同业务板块间的协同效应及通过产业价值链向客户提供整体解决方案，包括确保锂原材料的稳定供应、提供优质锂化合物、供应先进的锂电池及提供锂电池回收服务，有助于客户优化生产成本、缩短生产周期、实现加速生产及促进可持续发展。公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术，提升产业化技术水平和竞争优势。

目前赣锋锂业下辖的赣锋循环科技入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，赣锋循环科技的退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成34000 吨的回收处理能力，助力企业建立锂产品循环生态链，进一步完善了公司的产业链布局。根据公司 2019 可持续发展报告披露，仅在 2019 年一年公司回收处理得到镍、钴、锰金属合计达到 2.464 吨，氯化锂 2.641 吨。随着新能源汽车行业进入成熟期，退役动力电池回收将成为上游资源端的有利补充，公司前瞻布局电池回收既可以提升资源保障，也有望打造闭环业务模式。

（六）你应该了解的赣锋锂业股权激励，激发经营活力

公司于 2021 年 4 月 9 日发布股票期权激励计划，拟向董事、高管及核心骨干人员授予股票期权 1579.40 万份，授予价格为 96.28 元/股。与 2017 年公司所颁布的 2017 年限制性股票激励计划不同，由于下游电池行业对碳酸锂的需求逐渐向氢氧化锂过渡且公司碳酸锂产能企稳，本次股权激励计划并未考核相关产品产能。

但是，本次股权激励计划对净利润的考核更为严苛，分别要求 2021、2022、2023、2024 年的净利润增长率不低于 380%、520%、620%、730%,以 2020 年扣非归母净利 4.02 亿元为基数，在股权激励落地情况下预计未来四年归母净利润可达 19.26、24.92、28.94、33.36 亿元。股权激励方案有望激发管理层经营活力，同时也为未来业绩释放增强动力。

（七）你需要了解的公司氢氧化锂产能（以及全球各大氢氧化锂大厂的产能）

公司氢氧化锂产能全球第一，目前公司锂产品主要包括氢氧化锂、碳酸锂及金属锂，产能分别为 8.1 万吨、4.05 万吨、1600吨。其中，2020 年 Q4 马洪工厂投产 5 万吨氢氧化锂，公司氢氧化锂产能超越 ALB 跃升为全球第一，全球份额占比 28%，公司氢氧化锂产能跃迁主要依靠马洪二期（2.3 万吨）和三期（5 万吨）贡献。公司氢氧化锂具备明显的成本优势，总结了全球主要锂业公司近年已建成和在（拟）建的大型氢氧化锂项目成本，发现公司在氢氧化锂生产线的投资上有着巨大的成本优势，未来难有新项目成本低于公司。同时产品质量过硬，工艺先进，成功进入特斯拉、LG 化学、大众及宝马等海外高端客户供应链。到 2025 年，公司预期氢氧化锂产能为10万吨/年，在全球锂业中依旧领先。通过对氢氧化锂的布局，公司也成为了当之无愧的全球锂业龙头。

天齐锂业目前氢氧化锂产能为 0.5 万吨/年。此外，公司还有 4.8 万吨/年氢氧化锂的在建项目，其中奎纳纳一期 2.4 万吨氢氧化锂项目计划于 2022 年第四季度达到设计产能。二期项目的建设在 2023 年完成。预期 2025 年公司氢氧化锂总产能达到 5.3 万吨/年。

雅化集团目前氢氧化锂的产能 3.2 万吨，其中兴诚锂业 0.6 万吨，四川国锂 0.6吨，雅安一期 2 万吨。公司还定增募投了雅安二期氢氧化锂 2 万吨项目，预计在2023 年投产。预计 2025 年雅化集团氢氧化锂的总产能将达到 5.2 万吨。

盛新锂能目前氢氧化锂产能为 1.5 万吨/年，公司还有 3 万吨氢氧化锂项目在规划，其中首期年产 2 万吨氢氧化锂项目已于 2020 年底开工建设。预计 2025 年氢氧化锂产能为 4.5 万吨/年。

锂业巨头美国雅宝，目前氢氧化锂产能为 4 万吨/年，22 年起新增澳大利亚 Kemerton 一期氢氧化锂年产 5 万吨项目，保守估计雅宝 2025 年氢氧化锂产能将达到 9 万吨/年。

高镍三元 电池已成新能源电动车的主流选择。在全球新能源汽车行业快发展的时期，高续航里程车型向高镍三元电池推进在目前来看是大势所趋。这是因为电池中增加镍的含量可以提升其能量密度,从而增加续航里程。在2020年的电池日，特斯拉也宣布将向高镍车型转变， 高镍三元材料是新能源电动车电池 尤其是海外的主流趋势。

氢氧化锂主战场在海外 。技术路线原因，国内外在动力电池技术路线上有一定差异：国内是磷酸铁锂盛行，虽然一度低迷，但考虑到安全性和经济性，预期国内市场将是铁锂与三元并存发展，海外市场则是一直以 NCM 或 NCA 等中&高镍三元电池为主。这导致国内外市场对氢氧化锂的需求差异较大。2020年国内需求不足30%，主要需求在海外，由于技术路线的选择，预期未来海外对氢氧化锂的增速仍然高于国内。近年来，国内氢氧化锂出口量的高速增长也显示出海外市场的需求旺盛，2020年国内出口氢氧化锂达到56573吨，同比增长16.2%，2021年1-2月，出口量爆发式增长达到11211吨，实现翻倍增长。

公司氢氧化锂 具备明显的成本优势。总结全球主要锂业公司近年已建成和在（拟）建的大型氢氧化锂项目成本，发现公司在氢氧化锂生产线的投资上有着巨大的成本优势。马洪三期 5 万吨项目投资成本为 1.53 万元/吨，ALB 在澳洲的氢氧化锂投资成本为 11.57 万元/吨，是公司的 7.6 倍。由于设备、人力等优势，国内氢氧化锂投资项目成本普遍低于国外。综合来看，公司在全球范围内氢氧化锂投资成本都是最低的。这主要归功于公司在锂行业 20 年的钻研与专注，在工艺技术、生产品质管控、人才资源储备上都有很深的积累，项目自主设计、设备调试都是公司人员来做，可以节约不少费用，采购的设备性价比高而且经过了多年的磨合。

公司目前氢氧化锂设计产能达到 8.1 万吨/年，碳酸锂产能为 4.05万吨/年，随着阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖 4 万吨电池级碳酸锂项目（公司拥有 3 万吨/年包销权）、墨西哥 Sonora 锂黏土年产 2 万吨氢氧化锂和 1.75 万吨碳酸锂项目和公司改扩建 650 吨金属锂及锂材加工项目陆续投产，公司 2025 年碳酸锂、氢氧化锂和金属锂计划产能有望分别达到 10 万吨、10 万吨和 2250 吨。

碳酸锂和氢氧化锂：公司目前氢氧化锂产能大于碳酸锂，但是后续盐湖项目居多，未来两年碳酸锂项目产能有望迎头赶上，随着国内磷酸铁锂的回潮，铁锂和三元有望呈现并行的局面，起码国内的趋势是这样。与此同时，储能项目对铁锂的需求也在不断扩张。公司的产能规划体现了这种产业发展趋势，并没有非此即彼，而是精准把握行业趋势，接下来发展低成本的盐湖提锂。

（八）锂行业的发展前景

1、锂的需求两大增量领域--电动车+储能

锂的需求主要分布在电池领域和传统 工业 领域。传统工业领域主要涵盖玻璃、陶瓷、冶金以及润滑脂等行业，增速稳定；电池领域主要是 3C 电池、储能电池、新能源汽车动力电池，其中动力电池和储能电池是未来的主要增量。数据显示，2020 年，动力电池和储能领域的锂用量分别为 37%、7%，预计 2025 年分别提升至 65%和 11%，而传统工业与 3C 电池的占比从 56%萎缩至 24%。

国内政策推动渗透率快速提升：2020 年 11 月份国务院出台的《新能源汽车产业发展规划 2021-2035》提出：十四五期间，国内新能源汽车渗透率在 2025 年目标提升至 20%。按照 2025 年全国 3000 万辆汽车销量测算，2025 年新能源汽车销量将达到 600 万辆，2020 年销量则是 136.7 万辆，预计未来五年复合增速达到 34%，远超汽车整体 3.5%的增速，国内新能源汽车渗透率将从 2020 年的 5.4%达到 20%。

2、欧洲：“胡萝卜加大棒”新能源汽车产业政策推动行业超预期发展

2.1 严苛的碳排放政策倒逼企业发展新能源汽车，2009 年欧盟通过法案，要求2021 年欧盟范围内新登记乘用车的平均二氧化碳排放不超过 95 克/公里，超出部分每克需要缴纳罚金 95 欧元。2020 年 12 月份，欧盟又发布了《可持续和智能出行战略》（Sustainable and Smart Mobility Strategy），希望 2030 年减少至少 55%温室气体排放和 2050 年实现碳中和的总体目标。根据这项计划，到 2050年交通运输的排放量将减少 90%。为了实现这一目标，欧盟已经表示，将把 2030年的二氧化碳排放量在 2020-2021 年每公里 95 克的水平上减少至少 50%。根据欧盟设定的目标，到 2030 年，欧洲将至少有 3000 万辆零排放汽车上路；到 2050年，几乎所有的乘用车、货车、公交车以及新型重型车辆都将实现零排放。

2.2 直接对消费者补贴。购买端：在补贴发放的方式上欧洲与我国有所不同，欧盟各国政府的补贴是直接发放给消费者而不是给车企，这让消费者能实实在在感受到补贴的价值。例如在德国，政府在 2020 年加大了对新能源车的购车补贴，购买 4 万欧元以下纯电动汽车和插混车消费者可直接享受 6000 欧元／辆和 4500欧元／辆的政府现金补贴，补贴额度增长了 50％；车价高于 4 万欧元的车型，则分别可获得每辆 5000 欧元和 3750 欧元补贴。在 2020 年，法国也推出了一项高达 80 亿欧元的汽车产业援助计划，每购买一辆新能源车，私人消费者最高可获得 7000 欧元补贴，而商业客户可获得 5000 欧元；换购柴/汽油车可得到 3000 欧元补贴，换购纯电动车型也获得 5000 欧元补贴。同时，这两项补贴政策可以叠加使用，这直接使得消费者购买新能源车的成本与同级别燃油车相当，甚至还要更低。

2.3使用端：在使用环节进行大力补贴也是欧盟政府的补贴重点。在德国的1300 亿欧元经济振兴计划中提到：电费减免。政府将为市民提供能源补贴，从 2021年起，电费中的可再生能源附加费将下调，由政府进行补贴，以加强环保电力设施建设；取消对低能耗燃油车的购车补贴，并大幅提高对新能源车的购车补贴。英国也在2020年7月6日，提出 “报废更新计划”，为鼓励燃油车换成新能源车，英国政府考虑奖励购买者高达 6000 英镑的补贴。

3、拜登zhengfu上台，致力发展清洁能源。与特朗普ZF反对清洁能源不同，拜登ZF致力于大力发展清洁能源，上台之后即重返《巴黎协定》。确保美国实现 100％的清洁能源经济，制定严格的碳排放标准，确保未来 100％新销售的轻型及中型车辆实现电动化，并逐年增加重型车辆的电动化比例，在 2050 年前达净零碳排放。考虑到目前美国电动车渗透率只有 2.5%，2020 年汽车销量 1450 万辆，预计未来电动车空间巨大。

4、锂价正在逐步回暖

全球锂资源供需自 2014 年免征新能源汽车税起，总体呈现持续上升趋势。2015 年，下游电池企业扩充的产能在 2015 年陆续放量，加之对 2016 年新能源车补贴政策的预期变化，电池企业纷纷抓紧时间投产、占领市场；同时新增碳酸锂项目未能按时达产，供不应求成为价格上涨的主要推手。2017 年，由于市场预期第二年新能源汽车补贴退坡，车企开始冲量，上游正极材料厂大量囤积碳酸锂，尽管如此，锂资源还是从供不应求转为产能过剩。受国内锂供应龙头企业天齐锂业基地检修和海外锂进口下滑等因素影响，锂盐生产供给受到冲击，在供给趋紧、需求趋旺双轮驱动下，电池级碳酸锂价格持续上涨。2018 年，补贴退坡且下游动力电池厂家步入去库存阶段，对锂资源的需求趋弱；与此同时海外锂矿投入开采，供给充足使得锂资源产能过剩达到最高峰 39390 吨，厂家出现低价抛货现象，锂的价格一路下滑。2019 年起，锂盐价格已达到部分产能成本线，高成本锂矿逐步被挤出，部分产能缓慢投产；同时下游需求回升，产能过剩逐步缩小。从去年起，欧洲新能源汽车市场崛起，以及特斯拉降价放量，拉动上游锂化合物需求增长。2020 年底锂盐价格开始回升。锂价变化幅度主要受供需差额比例影响，2015 年与 2018 年分别是供给缺口与产能过剩最严重的年份，价格变化幅度最为剧烈。2014 年和 2017 年是锂供需情况出现产能过剩与供不应求转化的两个转折年份，但碳酸锂和氢氧化锂价格体现对全球供需情况存在一定时滞。结论：随着需求逐步扩大，供需差拉大，未来碳酸锂和氢氧化锂价格会逐步进入上行通道。

三、全文总结

我认为优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合，优质资源的稀缺性导致资源为王；下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。赣锋锂业无论从全文上述哪一点看，都无疑是国内最强大的锂业公司之一（还有一家巨头是天齐锂业，明天我会写）。从长线来看是中国范围内锂业公司最佳选择标的物之一（另一个是天齐锂业）。

风险防范：近期自7月中旬以来，赣锋锂业股价进入箱体震荡格局。目前暂时以箱体震荡来看待。谨防他一旦箱体向下破位出现一波回调。目前位置仓位不宜过大，轻仓应对。该股票即使出现回调，回调之后也会迎来更多的买盘。资金量较小的投资者，可以考虑用新能源汽车ETF来实现曲线救国，间接持有赣锋锂业。

赣锋锂业：

支撑1：172元。支撑2：161元。

压力1：198元。压力2：206元

突破206元以后，箱体选择向上突破，打开上行通道，上行空间精确位置无法估量，但很难再翻倍式暴涨了。

破支撑172后，向161附近强支撑靠拢。下方支撑较多，很难出现大规模下跌，加上赣锋锂业自身业绩增速极为亮眼，PEG估值模型，赣锋锂业预报净利润同比增长730.75%-922.46%，将迅速压低PEG。支撑公司股价。这种高增速模式下，很难出现崩盘式下跌。跌低了只会引来更多的买盘。有机会我会在学堂里面提醒！

随着政策的引导，未来新能源汽车产业会有巨大的发展，锂作为新能源汽车的必备核心材料，也会有强大的需求支持。在旺盛的市场需求下，公司未来的发展值得期待。

目前公司的净利润规模未来还有很大的提升空间。

我从下午3点，折腾到现在才发出来本文， 相信本文，会让你更深入的了解赣锋锂业这个企业。几乎是掰开了揉碎了讲的。这真是个苦差事啊！

苦行僧之路，今天开启了。。。。

什么是真价投，什么是伪价投？请君慢慢理解。

很少有人每天能这么豁，每天提供这么大一篇作文。真的是太费劲了。容我喘口气..........

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