选择逻辑：国轩高科（磷酸铁锂电池+全产业链）

核心逻辑：

1.LFP电池市场回暖带来行业机遇

LFP电池市场回暖将给LFP电池企业带来春风。由于三元电池的安全问题显现以及磷酸铁锂电池能量密度不断提高，磷酸铁锂电池市占率大幅提升，侵蚀三元电池市占率。自2020年2月起，三元电池月装机量占比开始下滑，从86%下滑至2020年12月的46%，同期磷酸铁锂电池月装机量占比从13%大幅上升至53%。具体看，在乘用车领域，三元电池需求从2019年96%回落至2020年12月份的72%，磷酸铁锂电池需求从4%快速升至28%，磷酸铁锂市场回暖明显，给磷酸铁锂电池企业带来扩大乘用车市场份额机会。

目前国内LFP电池市场呈现“一超双强”的局面，国轩有望凭借技术、成本与客户扩展三方面优势，巩固以及提升自身地位。2020年CATL以13.16GWh的装机量（市占率61%）位列LFP电池市场第一梯队，绝对领先其他企业；比亚迪和国轩高科装机量分别为3.74与2.54GWh，位列第二、三位。虽然国轩高科与CATL的差距明显，但远优于市占率装机量不足1GWh的瑞普能源、亿纬锂能等第三、四梯队的锂电企业。预计随着LFP电池市场回暖，国轩高科的磷酸铁锂市占率将有机会超过以自供为主的比亚迪。

2.硅基负极+预锂化+JTM技术，LFP能量密度接近高镍三元

国轩高科自成立之初就专注于磷酸铁锂电池研发，公司研发的LFP电池能量密度不断突破极限。2009年，公司的LFP电芯能量密度达到95Wh/kg、2015年，公司的LFP电芯能量密度突破140Wh/kg的“天花板”。2020年底，硅基负极以及预锂化技术的LFP电池达到210Wh/kg，已经达到三元NCM523的水平。公司目标2022年推出230Wh/kg的LFP电芯。

硅基负极为下一代电池的核心负极材料。负极材料包括碳基和非碳类材料，目前主流的材料是石墨类材料，据GGII,2020年人造石墨出货量市场份额占比84%。硅基材料属于非碳类材料的一种。硅的理论比容量为4200mAh/g，是石墨理论比容量的10倍，故硅基负极可以大幅提升电磁能量密度。此外硅具有储量丰富、工作电压适宜以及高倍率安全性等特点。

国轩高科硅基负极材料研发实力发展迅猛。2000年至2018年，在硅基负极申请人排行榜前10位中，国轩高科的专利申请数量最多，高达41项专利。从申请时间跨度看，虽然国轩高科起步晚，早期落后于海外的三星SDI以及国内的比亚迪和奇瑞汽车，但是2013年以来，国轩高科的硅基负极材料发展迅猛，其中2017年专利申请数量达到23项。目前国内研究硅基材料的电池企业，主要有国轩高科、宁德时代、力神以及比亚迪。在应用领域，国轩高科的硅碳负极材料于2017年就应用于三元电池，电池单体样本能量密度达到302Wh/kg。同期天津力神研发的动力电池单体能量密度为260Wh/kg，稍逊于国轩高科。

国内硅基材料价格高和产量低，国轩高科具备硅基材料的自给自足优势。截止2019年底，国内能够量产硅基材料的企业不超过三家，供给小，硅基材料价格也大幅高于传统石墨负极。根据高工产研统计，2019年我国硅基材料的出货量仅为3700吨，在负极材料的渗透率仅为约1.4%，硅基材料价格在11-12万元/吨。许多外购硅基材料的企业面临高价格+低产量的窘境。而国轩高科不仅研发出高性能的硅基材料，而且在2016年投资建设5000吨硅基负极材料项目，具有一定的自主供应能力。相比之下，国内供给较多的贝特瑞硅碳规模产能为3000吨/年。

掌握预锂化技术，缓解因使用硅基负极而造成的电池容量衰减问题。虽然硅基负极材料的应用可以提高电池能量密度，但是充电膨胀率较普通石墨负极高，首次充电过程中的锂损耗大，降低了电池的循环次数。为了提高使用寿命，能够补充锂含量的预锂化技术十分重要。预锂化技术有两大技术方向：负极补锂和正极补锂。国轩高科采取负极补锂的技术，将锂片与负极片分开，外接电源对负极片充电达到补锂的目的，解决首次充电时的锂损耗问题。

JTM技术在能量密度方面“上攻三元”，在成本方面“下打铅酸”。JTM技术是从卷芯（J）到模组（M）集成技术，直接把卷芯放在模组里面，一次完成制作。一方面，由于减少电池单体之间多余的连接件，JTM技术可以大幅提高电池能量密度，使得磷酸铁锂体系的模组能量密度接近200Wh/kg，系统能量密度达到180Wh/kg，达到高镍三元水平。另一方面，同一带电量下，国轩高科的JTM首款电池尺寸与重量均比铅酸电池小，模组成本仅相当于铅酸电池水平。此外，JTM电池也可以做成390、590、以及其它尺寸的模组，基于变形金刚式的柔性模组的高度适配性，也比较容易地设计制造成各种尺寸的模组。

3.布局固态电池

公司的日本筑波研究中心专注固态电池技术研发，公司将开始生产高安全固态电池，计划2025年后生产能量密度超800Wh/L和400Wh/kg，以及循环800次的全固态电池。

4.布局上游，生产成本低

紧抓正极与负极材料生产与研发，实施“完全自产核心正极材料，其他主要材料以合资建厂方式生产”战略，把控关键上游材料，控制生产成本。三元前驱体方面，公司与中冶科工、比亚迪等企业成立合资公司，主要生产三元前驱体。正极方面，国轩高科在庐江以及青岛建立三元正极材料生产基地，实现磷酸铁锂以及三元材料自供。负极方面，国轩高科拥有年产5000吨硅基负极材料以及年产2000吨钛酸锂负极材料产能。隔膜方面，子公司合肥国轩与星源材质成立合肥星源，生产隔膜。电解液方面，公司收购巴斯夫电解液研发中心，获得世界领先的电解液核心配方技术，同时从天赐材料等企业外购电解液。

公司对上游核心正极材料的把控能力出色，截止2020年底，国轩高科磷酸铁锂产能位列全国第二，产量位列全国第三，稍逊于德方纳米与湖南裕能。截止2020年底，国轩高科的磷酸铁锂材料产能高达4万吨/年，仅低于湖南裕能（5万吨/年），高于德方纳米（3.5万吨/年）、贝特瑞（2.8万吨/年）。按照产量计算，2020年国轩高科国内市场占有率为14.6%，仅次于德方纳米以及湖南裕能。

投资碳酸锂、电池回收业务，全产业链布局形成。2021年，国轩高科与宜春市政府签署战略合作协议框架，国轩投资115亿元建立碳酸锂生产、锂电池配套材料等产业化项目。一期项目预计2021年中开工建设，计划2年内完成，合计两期项目计划在5年内完成。2021年3月，公司投资1亿元设立两家子公司，开展锂电回收再利用以及负极材料研发、生产和销售业务，打通“碳酸锂——正极材料——动力电池——电池回收”全产业链。

凭借把控上游及规模效应，国轩高科电池组成本持续下降，产品单位成本较宁德时代有优势。2015-2020年，国轩高科电池组成本从1.1元/Wh下降至0.57元/Wh。毛利率方面，总体呈下降趋势，2020年电池组毛利率24.7%。

5.大众与国轩联姻，相得益彰

投资国轩契合大众电动化战略。与其他整车厂电动化转型不同，大众在电动化转型过程中，强化对电池环节的控制，从外购电池向自建、自研、资产方向转变。早期，为避免欧洲产能受制于LG化学，大众在扩大电池供应商同时，研发电池技术、投资电池工厂。截止到2020年底，大众投资了国轩高科、QuantumScapeCorporation、QSVOperationsLLC、NorthvoltAB、NorthvoltZweiGmbH&Co.KG等五家电池企业。在欧洲市场NorthvoltAB为大众供应动力电池。在美国市场，QuantumScapeCorporation专注研发下一代动力电池——固态电池。在中国市场，2019年大众已选宁德时代以及万向123作为供应商，2020年大笔投资国轩高科，开始在华“自产”动力电池的战略。

大众联姻国轩高科，将享受中国锂电供应链优势以及强化中国市场布局。2025年，大众计划在华销售150万辆新能源车，届时大众在华动力需求预计高达100GWh。通过在华布局电池厂，既满足其动力电池需求，又可以减少电池外购量。由于中国动力电池供应体系完备，在锂镍钴、正负极材料等各个环节拥有全球性企业，大众借助国轩生产电池，将充分享受国内供应链完备以及低价的红利,维持大众新能源车市场在中国市场的竞争优势。

拥抱大众，国轩客户、技术、资金三大方面改善

（1）大众给予国轩客户支持，改善国轩高端乘用车客户劣势。大众客户支持体现在两方面，第一，国轩将成为大众供应商，大众给予公司订单支持。按照目前大众安徽2025年生产20-25万新能源车以及2025年大众在华投入150万辆新能源车规划测算，预计2025年大众安徽与大众在华的电池需求在15GWh和

100GWh。假设2025年单价为0.7/0.6/0.5/0.4元/Wh，供应比例为10%/20%/30%/40%/50%，测算大众安徽以及大众对公司营收影响。当供应比例为20%与单价为0.6元/Wh，国轩能从大众安徽以及大众获得18亿与120亿营收，占2020年营收的27%和178%。

大众为公司产品背书，吸引其他车企与国轩合作。由于国轩的技术是以磷酸铁锂为主、以三元电池为辅，国轩的客户也多集中在使用磷酸铁锂电池的商用车以及低端乘用车，无法获得高端车企品牌的青睐。目前国轩产品已获得大众中国初步认证，后续合格供应商认证工作正在进行当中。大众与国轩的合作将为国轩产品背书，或吸引其他车企与国轩合作。

（2）相互成就大众助力国轩提升技术实力。目前，大众与国轩在磷酸铁锂电池、三元电池、电池测试体系以及基于大众MEB电动平台产品开发等领域展开合作，将进一步完善电池测试体系，提升公司动力电池产品的质量控制水平，加快国轩供应大众车型项目落地。

大众入股国轩，为国轩扩张提供雄厚资金支持。2018-2019年，受累于整个新能源汽车行业补贴退坡影响，国轩高科的盈利下滑，又因电池行业技术迭代快、资金投资大，公司的货币资金持续下降，从2017年48亿下滑至2021Q1的37.39亿，货币资金占总资产比例从28%下滑至13%。而行业领头羊宁德时代货币资金大幅增加，2021Q1宁德时代货币资金716.77亿元，货币资金占总资产比例为41%。大众中国拥有雄厚的资金实力，可以通过认购公司发行的股份等方式直接支持公司的发展，满足国轩高科业务发展的资金需求。

以上为网络整理的基本面逻辑，来看技术面

这里我们可以看到针对前期的压力做了一个中枢震荡来化解压力，之后开始向上突破压力，那么寻找的是3买确认点，即突破后的回踩确认点，6月17日前已经有一个3买确认，然后这个地方可以看作是2次确认机会，所以抓5分钟一笔止跌点，越接近前期3买点越好，当然如果掉回中枢是没有买点的。

以上为前期逻辑的分享，不作为现阶段的买卖依据。

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论的知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

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