尊敬的各位投资人：

今年许多行业龙头企业的股价大幅度下跌，明阳基金的净值在近期也有一定的回撤。无论市场如何跌宕起伏，我们都会坚守价值，坚守价值需要付出时间的代价，需要付出承受剧烈波动的代价。我始终认为，投资是一场马拉松长跑，活得久，比跑得快重要得多。股票是波动性较大的投资品种，作为投资者，需区分永久性损失风险与波动性风险之间的不同。价格在各种因素之下产生波动难以避免，我们应该关注价值的成长。市场可能在一定时间内可能会钟情于某些板块，但我们需坚信价值规律终不会缺席。作为基金经理，我的投资决策始终建立在理性分析的基础上，尽可能排除一切感性情绪及外部杂音。

我对过去两年的投资结果不是非常满意。但是，诸君的信任成为我不断前进的动力。过去的两年多只是我的私募职业投资生涯之开端，我始终心怀热情与自信，理性思考之下会有反思及总结，相信未来会越走越顺。我已制订了本基金的第一个五年（2021-2025）计划，因为合规性因素，不方便在此透露我们计划的最核心内容---投资业绩目标。

在过去半年，我们明阳基金作了适度的仓位调整，对战略方向作了一定程度上的调整。

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投资人可点击本基金产品页面的公告阅读全文。

    这些投资决策，都是站在长期投资（十年以上）的角度而作出的选择，也是我慎重考虑后所调整的战略方向，并非一时感性而为。同志们，“苦”或在当下，而“利”却在未来！我们需要耐心等待价值之花绽放。这些决策与我们对未来一两年内股票市场表现的预测没有任何关系，事实上我们对股市在未来一两年内的表现并不太关心。

     过去两年的投资，我存在一些不足，因为我的路径依赖心理，本基金曾在房地产股及基建股、金融股上配置过高的仓位比例，这些属于运用杠杆经营（高负债）的行业，板块之间的关联度也比较高，而市场恰好在这两年抛弃了这些行业，导致本基金投资收益不够理想。在2020年致投资者信中，我也强调过我犯了这个错误，这半年来我对本基金的仓位作了适度的调整，亦完全是按照2020年致投资者信中所提及的计划而为之。历史潮流浩浩荡荡，顺者昌，逆者亡。每一个行业，每一个企业，在历史洪流中都是一颗水滴，我们只能审时度势，作出最有利于我们长期利益的决策，我们追求价值，忠于价值，但是绝大部分产业及企业的价值都具有时代特征，所以在研究分析产业及企业时，研究历史发展趋势及人类消费趋势是不可或缺的一个重要环节。

     今年互联网、房地产、教育、医药等行业的政策有较大调整，这些行业股票的价格在今年也有较大幅度的下跌。在“有特色”的经济制度背景之下，我思考问题的立足点不再局限于过去的纯市场思维，也思考产业、企业商业模式的合理性，这里的合理性，包括是否符合社会发展客观规律，是否有利于国家的发展及符合国家发展计划，是否有损人民群众的根本利益，是否符合公平公正原则。合理性的存在能在一定程度上降低投资受政策影响的概率。毋庸置疑，政策性因素会对某些企业的成长、价值及股价产生一定影响，对此我们应该具体问题具体分析，保持理性与客观，不可过度乐观，也不可过度悲观。而如何应对及量化评估这种影响，这对投资者而言确实是新的挑战，也是我们国内投资者要面对的难题。

我自担任基金经理以来，朝乾夕惕，全力以赴，只求尽量不辜负诸君对我的信任。我作为长期主义者，我考虑的是本基金的长远良性发展，未免与极个别投资人要求即时满足、即时兑现的需求有一定的冲突。我认为从长期来看，我们已经走在正确的路上，也即将迎来新的起点，只要有耐心，我们终将收获硕果，在这过程中，或有阵痛，或短时的不如意，这是每一位投资人需要克服的困难。

一路我将与您同行。感谢诸位！

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