■投资要点：

  今年以来，全球流动性收紧一直是资本市场非常担忧的事情，尤其是春节后十年美债收益率快速上行，导致国内市场大幅杀跌，通胀担忧急剧加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。本文重点回顾了2015-2018年加息周期时美国和我国的货币政策与资产价格变化，尝试对未来中美货币政策节奏和对我国股市影响进行分析和判断。

  2015-2018年美国复盘：

  2015年“货币政策正常化”，市场开启加息预期。美联储基于对通胀预期的判断于12月首次加息，上调利率至0.25%-0.5%，意味着美国在货币政策开启正常化。美国股市震荡前行，标普500指数全年下跌1.8%，纳指上涨4.8%。

  2016年“稳经济慢加息”。2016年经济增速不及预期，导致加息进程暂缓，仅12月加息，上调利率至0.5%-0.75%区间,十年美债随经济基本面先下后上。美国股市16年初受到15年期末加息扰动，但全年仅年末加息1次，美股不减上升趋势，标普500指数全年上涨8.5%，纳指上涨6.3%。

  2017年“宽财政+紧货币”。受益于特朗普扩张财政政策，美国经济高速增长，通胀升温，美联储三次加息使利率重回1%-1.5%区间，十年美债先下后上，缩表于10月开启，抬升美债长端利率。全年美股上行，标普500指数上涨19.4%，纳指上涨28.2%。

  2018年“紧货币+贸易战”。2018年美国经济年中见顶，通胀回落，十年美债先上后下。美联储认为就业和经济仍在合适区间，全年加息四次，联邦基金利率水升至2.0%-2.5%区间。美股9月冲高回落，Q4创下金融危机后最大跌幅，标普500指数全年跌幅6.2%，纳指下跌3.9%。

  2015-2018复盘启示：

  1、通过复盘美联储加息周期，我们认为加息并没有那么可怕：2015年至2018年三季度，美股市场整体持续上涨，标普500、纳指、道指分别累计上行56.7%、75.3%、57.9%，尤其以科技成长为主的纳斯达克指数最为亮眼，具体板块来看，受益于技术革新带来的盈利增长，纳斯达克互联网指数上涨165.2%、纳斯达克计算机指数上涨109.7%。

  2、对于美国股市影响主要时点出现在加息初期和末期，初期主要为情绪波动，回撤较小。后期调整的幅度主要由经济基本面情况决定，18年Q4主要是经济、企业盈利都显著低于预期，进而产生了市场大跌。值得注意的是，科技成长板块在2015-2018加息周期中受盈利推动表现占优，云计算、人工智能技术革新带动行业发展，受宏观和货币政策影响不大。

  3、过去我国货币政策一定程度上会跟随美国。去年以来，我国货币政策独立性凸显，即便后面美股进入加息周期，我国也未必跟随。

  4、类比美国加息周期时科技成长板块表现，我们认为只要相关行业保持快速增长，未来我国科技成长板块仍有望走出独立行情。

  ■风险提示：1.美债收益率快速上行；2.全球疫情未获得有效控制；3.国内信用收缩超预期。

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