事件：7月30日，第十九届中央政治局2021年第六次会议召开，会议分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为，此次会议有以下五点内容值得关注：

  预判下半年经济修复力度边际走弱，稳增长的宏观政策导向边际提升。相比4月30日政治局会议对一季度经济运行的乐观判断，本次会议删去了“稳增长压力较小的窗口期”的相关表述，重新提及疫情的负面影响，并将国内外环境定调为“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。在当前增速基数逐季抬升、需求端修复偏弱、价格端通胀压力犹存以及外需端出口支撑边际走低的背景下，我们认为会议传达出对下半年经济修复力度边际回落的确认，加之会议强调宏观政策“跨周期调节”、“做好今明两年宏观政策衔接”，下半年稳增长的宏观政策或会边际加强，为后续可能加大的经济下行压力做好预案。

  货币政策仍坚持以稳为主，财政稳投资的后置效应或将持续显现。相比4月30日政治局会议对稳健的货币政策实施的相关表述，本次会议并没有在内涵上出现太多变化，仍主要聚焦于兜牢基层“三保”底线，我们认为下半年货币政策仍会坚持稳健基调、以呵护流动性为主性。本次会议对财政政策的表述出现了新的变化，指出“把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，考虑到上半年专项债发行力度及节奏偏慢，我们认为下半年财政对于基建的支撑将有所加强，财政稳投资的后置效应或将有所显现。

  纠正运动式“减碳”，大宗商品保供稳价政策的重要性有所提高。今年3月份以来受全球产需错配影响，叠加国内“双碳”政策对上游限产的预期，我国PPI出现一轮加速攀升，且部分的向CPI有所传导，PPI与CPI之差不断扩大形成了对中下游企业的成本压力，因此本次会议专门提到“做好大宗商品保供稳价工作”。与价格水平上升压力相关，本次会议特别提到“纠正运动式减碳，先立后破”，表明前期部分地区对于上游煤炭、钢铁等高碳行业的生产限制在通胀预期形成过程中起到了一定负面作用，我们认为“减碳”政策作为一项长期任务会暂时配合当前的“保供稳价”目标，“减碳”措施执行会更加合理有序。

  对于经济需求端的修复提出了具体计划。当前经济修复的主要矛盾还是在于需求端，包括基建与制造业投资尚未回归至疫情前的常态化水平，疫情冲击下居民的消费倾向相对偏低，较弱的国内需求也或会向生产端传导形成负向反馈。面对供需修复不平衡的情况，4月30日的政治局会议对于需求端的修复提出了较为长期性的、总体性的计划，包括“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”、“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”。而本次会议提出的需求提振计划则更为具体和短期化，包括“支持新能源汽车加快发展”、“贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系”、“引导企业加大技术改造投资”，我们认为下半年宏观政策对于需求端的支撑将更为微观具体、强调实效。

  再次强调“落实”防范金融风险的地方主体责任。近年来中央高度重视金融风险防范与地方债务问题化解，其中中发[2018]46号文对地方政府新增隐性债务等提出了具体问责办法，国发[2021]5号文把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩。在4月30日的政治局会议中，也曾提出“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，而本次会议的表述则进一步改为“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，或表明中央对金融风险传导与共振的警惕性并未放松，再次强化地方政府防范金融风险的主体责任。我们认为当前在地方政府隐性债务压力犹存背景下，防范金融风险依然是宏观政策操作的底线之一。