国内和海外市场7月复盘

  7月国内大类资产复盘：股票市场下行，商品表现优异，债券次之。股市方面：沪深300指数下跌8个百分点，创业板指下跌1个百分点。中信风格指数下各个板块全月回报排序为：成长>周期>稳定>金融>消费。债券方面：7月十年期国债到期收益率收于2.84%，下降24bp，信用利差分评级有所分化。商品方面：国内商品市场除上期所原油录得1.6%的亏损外，其他主要交易品种均录得收涨，上期所黄金价格较6月末上涨4%。分类别看南华分项指数：能化和黑色表现最佳，贵金属在商品中表现虽然偏弱，但也录得2.7%的涨幅。7月海外大类资产大体排序：股票>债券>美元>商品。Risk-off情绪开启，美债牛市特征明显，整体看利率债要好于信用债。高收益债表现出偏股性的高风险特征，无风险利率下降和风险溢价走阔部分抵消，仅录得微幅上涨。商品中仅黄金录得明显涨幅：一方面，随着美债利率走低、全球负利率债券规模扩容，黄金迎来短期利好。另一方面，虽然全球流动性见顶，发达经济体货币化率分子端乏力，但分母端受益于疫苗普及、社交开放下的全球经济的恢复，货币化率在高位企稳，是金价稳定的支点。随着供给端管控向需求端恢复的扭转，预计后续商品会继续让位权益资产。

  这一轮避险情绪开启是由于Delta病毒的扩散

  传播力强、容易感染的Delta变异毒株在美国新冠疫情新增确诊感染类型的“内卷”中扩张，海外主要经济体新增感染绝大部分都是该类型毒株，开启了风险资产齐跌的潘多拉魔盒。无论是全球主要基金的资金流出中小盘、新兴市场面临外资净流出的机构行为，还是安全资产美债、日元的提振都能捕捉到市场极端的避险态度。根据市场调查来看，机构投资者避险情绪胜于个人，波动率指标显示美国债市波动异常，股市较为平稳。Risk-Off情绪后续能否发酵取决于Delta病毒的重症感染情况，海外注射疫苗人群感染后是“重感冒”还是“重症”对未来经济恢复和市场情绪的溢出值得重点关注。

  受益于Risk-Off情绪，美债收益率快速下行，后续下行空间有限

  长端美债利率近期快速下滑主要是期限溢价，尤其是实际利率风险溢价贡献的。负利率溢价可以解释为市场对加息全面落空，甚至还在交易进一步宽松的预期。结合美国经济复苏现状，通过美联储的前瞻指引我们看不到年内负利率的可能性，负的实际利率风险溢价更适合归因为避险情绪给债市的“加分”，本次FOMC会议之前市场上探讨远不及上次会议的热度，市场对美联储的宽松已经钝感了。预计后续美债下行空间有限，一方面，从美债交易的多空情绪看，持仓久期较短，7月份受益于空方迅速走弱，差距在边际收敛。另一方面，随着美债收益率下行试探年初的低点，美债隐含流动性溢价触底反弹，反映出投资者对债市与基本面、政策面相背离，Risk-Off情绪能否持续的担忧。

  市场展望：关键词是通胀，看好权益类资产

  无论是用“利率-利差”轮盘还是产出与价格双缺口模型、产出一元周期模型，较为一致的经验都是通胀。国内资产推荐的配置顺序依然为：股票>商品>债券，股票风格上推荐科技、成长，其次是周期板块，主题关注内需、碳中和、新能源、半导体等。国内债市的焦点依然是经济增长走势，预计随着经济继续改善，债市也将迎来转折。对美国资产配置顺序维持不变：股票>商品>债券>现金。