1、8月港股配置思路：短期惊魂未定，长期机遇初现，耐心布局“不死鸟”

  1.1、回顾：产业监管政策风险超预期，港股市场颠簸加剧、全面调整

  4月初春季策略《初生牛犊不怕虎》、5月初《五月不穷，逢低做多》判断，2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期，要逢低做多。

  5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》中再度强调：美国继续货币政策宽松；中国百年大庆前政策环境转暖，A股港股“黄金坑”之后是做多窗口期，提醒投资者布局“未来核心资产”，创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大，A股聚焦在科创板创业板，港股聚焦新经济领域。

  5月底《6月做多不停歇》判断，商品行情到后期，成长曙光来临。中美流动性都不会紧，短期波动是买点，强调积极把握住做多时间窗口，回归成长的长逻辑，精选先进制造、科技、新消费，配置深度价值。

  6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬。

  6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。

  7月11日《超越风雨，港股孕育新机遇》从互联网等行业监管政策变化，领悟中国宏观战略导向变化——从供给侧改革做减法、“剩”者为王、赢家通吃，转向防止资本无序扩张、反垄断反“躺赢”。

  7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》提醒：后续国内外的风险因素或在8月份共振。百年大庆之后，三季度或进入化解存量风险攻坚期。

  1.2、展望：8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底

  首先，8月份信用风险加速释放。

  7月30日政治局工作会议强调要“防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度”。

  三季度剩下的时间，存量债务风险化解进入攻坚期，信用风险或加速释放。三季度债务到期规模大，8月和9月的到期信用债规模分别有8356亿元、7859亿元，位于未来数年到期规模的相对高位。方向上继续聚焦三大存量债务风险——地方债务风险、房地产债务风险、金融机构信用风险。

  其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面情绪影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定。跟过去40年相比，当前经济发展的战略思路是简单地走共同富裕之路。过去很多年，效率优先兼顾公平的发展思路在不少领域形成了后遗症，也就是K型经济——少数人的“躺赢”与多数人的“躺平”。追求市场化效率的后遗症，是加剧了贫富差距、加剧了社会内卷，妨碍了共同富裕，不利于社会公平。所以，未来，躺赢型的商业模式都可能被颠覆或规范治理，包括互联网监管、教育规范、医药医疗行业监管，海外投资者可以理解为这是中国版的“ESG”，是中国特色的社会责任标准的弘扬，这个战略调整是符合中国社会长远的利益的，最终也必然得到海外投资者的支持。但是，互联网和教育等监管政策调整超预期，引发后者对中国产业政策所谓“反资本”的过度担忧，短期还将压制以互联网公司为中流砥柱的港股市场指数。

  第三，8-9月美国财政部密集、大规模发债融资，叠加联储Taper指引的预期共振，美债收益率或有反弹压力。但是，考虑到下半年美国经济难以重现上半年高斜率修复，8、9月份美债收益率难以重现2、3月飙升的情形，下半年整体维持区间震荡。

  7月在联储维持购债节奏不变的情况下，受债务上限约束，财政部发债供给减少给美债收益率带来明显的下行压力。

  8-9月料将迎来美国财政部密集发债和联储给出Taper指引的预期共振，美国长端利率或迎来反弹，从而给美股乃至全球权益市场施加调整压力。

  下半年美国经济难以重现上半年高斜率修复，8、9月份美债收益率难以重现2、3月飙升的情形，下半年整体维持区间震荡。中长期，再次强调美国大国博弈背景下，保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。

  第四，变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，共同加速了市场的担忧，全球市场体现出一定的“避险”情绪。6月下旬以来，Delta变种病毒扩散使得全球疫情出现又一波严重反弹。截至7月31日这一周，全球日均新增新冠肺炎确诊病例超过57万例。

  第五，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。港股市场作为互联互通时代中国大权益市场的关键组成部分，作为人民币国际化战略的桥头堡，作为中国企业特别是新经济企业的海外融资平台，将受益于中概股的回归，受益于优秀的新经济企业IPO，特别是生物医药、新能源、新能源车产业链、国潮新消费、产业互联网等等。这次港股市场的调整，也许会延续数月，但是，随着7月港股市场全面大跌之后，风险已经得到部分释放。后续，疾风知劲草，可以立足长期，寻找那些被错杀的、具有核心竞争力、具有持续成长性、能够拥抱未来的核心资产。

  1.3、投资建议：立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”

  8月份，产业监管政策风险和信用风险可能仍将压制港股整体行情，提防内、外资撤离港股避险的短期行为仍将继续，甚至矫枉过正。

  内地公募主动股票型基金持有港股集中度高，资讯科技和非必需消费占港股配置总市值的62.9%，前十大重仓股占港股配置总市值的69.6%。

  产业监管政策变化以及后续围绕制裁及反制裁的跨境监管政策风险，可能导致外资继续流出港股，或可类比2018年中美贸易摩擦阶段。2018年6月中美贸易摩擦升级，市场避险情绪明显上升，国际资本回流美国，表现为港币和人民币贬值。

  投资策略：防守反击，寻找长期的“不死鸟”。

  耐心淘金医药、体育鞋服、新消费等领域，寻找高性价比的投资机会。长期而言，人口结构变化带来的内需新趋势，消费的成长性具有较高的确定性。港股市场仍有众多新消费领域的优质资产，诸如生物医药、体育鞋服、新消费等，跟随市场调整之后将迎来性价比更好的买入机会。

  深入挖掘制造业优质公司向新领域发展的机会，越来越多的公司回A股上市是估值回归的催化剂。首先，制造业龙头迎来科技升级或者碳中和政策红利，凭借自身原有优势不断向市场空间广阔的新领域渗透。例如，中集安瑞科(7.62, 0.11, 1.47%)提前布局“氢”产业链，中车时代电气(53.85, -6.75, -11.14%)布局IGBT，后续均有望被给予更高的估值。第二，港股的制造业公司往往因为重资产、高杠杆，不受海外投资者喜爱。制造业公司回归A股或者分拆新业务回科创板上市，是驱动估值提升的催化剂。

  互联网、物业等在行业监管政策之下，风险偏好受压制。即使部分公司在未来仍有确定性较强的成长性，但当前仍处于一个政策充满不确定性的阶段，泥沙俱下。待政策明朗之后，比如互联网监管政策落地，对互联网特别是对数据的使用监管进行了合理有序的规范，互联网行情就会开始明显分化。在分化之前，行情会始终被压制。