2021年7 月30日晚，紫金矿业披露公司半年报，上半年公司实现营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；其中矿产品销售收入233亿元，比2020年同期的171亿元增长36.26%。实现归属于上市公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.6%，创历史新高；实现扣非净利润61.13亿元，同比大幅增长152.6%，经营活动实现现金流净额120.25亿元。半年报业绩大幅增长，一方面收益于产量提升，但最重要的是以铜锌铅铁等基本金属价格大涨。下面就中报谈谈个人看法：

一、上半年生产经营稳健，各金属矿种产量和成本以及各矿山均各有增减。但随着双卡和塞尔维亚项目投产，下半年铜金产量大幅提升将是业绩大幅增长的重要保证。

  1、矿产金22,015千克，同比上升8.78%(上年同期：20,237千克)。但各矿山生产有增有减，澳洲诺顿金田产量下降约1吨，是产金量下降最大的金矿山，珲春紫金也是下降，生产量下降估计与原矿品位下降有关系（珲春紫金铜也在下降），黑龙江多宝山、贵州紫金矿产金有增长；而武里蒂卡和陇南紫金带来最大矿金增量，分别产金2.76吨和2.55吨，但武里蒂卡产量远低于此前年产7-8吨的预期，估计跟传闻的hei社会控制部分矿区影响生产有关。随着塞尔维亚上带矿投产，年增产2-3吨黄金。

  2、矿产铜240,626吨，同比增长4.30%(上年同期：230,710吨），科卢韦齐铜矿、塞尔维亚铜业和多宝山铜业矿铜产量均有增长，西藏巨龙铜矿生产接近8000吨，说明西藏项目投产将提速。

  3、矿产锌196,365吨，同比上升23.46%(上年同期159,051吨）。另外生产铅精矿含铅18,085吨，同比下降0.88%(上年同期：18246吨），合计生产铅锌214450吨。

  4、白银、铁矿等其他业务，矿产银166.725千克，同比增长15.88%（上年同期：143.881吨）；生产铁精矿233.90万吨，同比上9.69%（上年同期：213.23万吨）。

二、矿产品销售成本和各主要矿山上半年净利润贡献：

  1、矿金上半年销售均价352.18元/克，与上年同期的350.63基本持平。矿金销售成本182.67元/克，比去年同期170.64元/克上升7.05%；个人认为主要是武里蒂卡生产成本大幅超预期有很大关系，而且超低成本的波格拉金矿停产。从附图各主要矿山贡献净利润看，武里蒂卡营业收入11亿元，纯利润仅仅1.5亿元，远低于陇南紫金和奥克同的净利润贡献。值得关注的是波格拉金矿维护带来1.66亿元的净利润亏损，如果四季度波格拉金矿复产，这一块影响将消除。

    黄金板块（含冶炼）产品毛利占集团毛利20.83%，由去年38.6%大幅下降，主要是今年黄金价格几乎无涨跌，而且产量增长也有限。

  2、矿铜上半年销售均价53226元/吨，与上年同期的33440元/吨上涨59%，妥妥的暴涨。按照铜精矿销售均价50013元/吨，上半年上海期货主力均价66600元/吨，铜精矿/铜价（不含税）比值为84.59%，去年全年系数80.73%，说明矿铜紧缺，紫金销售团队紧贴市场价格销售。矿铜销售成本18462元/吨，比去年同期19279元/吨下降4.2%；反映铜矿山经营降成本见成果，同时也与科卢韦齐等高品位铜矿产量增长有很大关系，另外钴作为副产品扣减成本，钴价格上涨对降低铜矿带来正面效果。

   铜板块（含冶炼）产品毛利占集团毛利的52%，长比去年同期的37.35%大幅增长，一方面矿产铜产量增，另一方面也反映铜价走强的影响。科卢韦齐铜矿上半年盈利超过14亿元，再创纯利润历史新高。

3、矿锌销售均价13313元/吨，与上年同期的7480元/吨上涨78%，主要是加工费大跌对提升矿山销售均价。上半年锌锭主力期货均价21560元/吨，公司锌矿加工费上半年基准在5300元/吨（含税）左右，比去年同期大幅下降超过2000元/吨。矿锌销售成本6762元/吨，比去年6523元/吨有所上涨。因为铅锌涨价和锌产量增长利多因素因素，铅锌产品毛利占集团毛利的8.43%，比去年的3.36%大幅提升。俄罗斯龙兴公司、碧沙、乌拉特后旗铅锌矿成功扭亏为盈。

4、白银销售均价3.62元/克，比去年同期2.53元/克大幅上涨，上半年白银主力期货价格5.40元/克（含税），铁矿销售均价754元/吨（不含税），比去年同期619元/吨（不含税）上涨21.8%。铁矿、白银等其他产品毛利占集团毛利的18.74%，基本接近去年同期的20.69%，主要是铜的占比提升。

5、冶炼板块当期盈利超过4.5亿元，比去年同期的不到1亿元大幅增长。

三、公司期货套保团队稳健，上半年套期保值亏损1.49亿元，同比去年减亏。在铜价大幅上涨的上半年，能有这个套期保值业绩，反映套保团队水平成熟。

四、下半年具体业务策略

1、乘势而上，努力完成生产经营目标任务常态化疫情防控，把握市场机遇，采取坚决有效措施，保持公司爆发式增长势头，力争生产经营量价齐增。重点推进重大项目投产达产，下半年主要矿产品增量项目有：

①刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列预计新增权益铜产量约4万吨；

②塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿试生产预计新增约4万吨铜产量、2吨金产量；

③塞尔维亚紫金铜业两条4万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增1-2万吨铜产量；

④积极推进巴布亚新几内亚波格拉金矿复产，培厚公司黄金产量和和盈利贡献。

同时，进一步确保哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目

实现新的增量贡献。全力增加矿产锌、银、铁精矿产量。

2、抢抓机遇，加速资源优势向经济社会效益转化。

进一步加快重大项目建设投产，全力推进刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期二序列采选项目建设，推进二期工程开工；努力实现西藏巨龙铜矿一期项目年底投产；有序启动塞尔维亚佩吉铜金矿下部带、西藏巨龙铜矿二期等项目部分关键工程建设。推进塞尔维亚紫金铜业、哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、澳大利亚诺顿金田、黑龙江铜山铜矿、山西紫金、贵州紫金等一批改扩建项目提质增效。进一步培厚矿业工程技术开发和管理能力，做好自然崩落法在JM铜矿、佩吉铜金矿、罗卜岭铜矿、铜山铜矿等境内外地下矿山的研究及开发应用。

3、超前谋划，全力培厚支撑全球化发展增长群；对照公司五年(2+3)规划和2030年发展目标，加大自主找矿勘查和资源并购力度，积极寻求具有重大战略意义的中大型公司并购机遇，大幅度提升矿产资源储备。把握全球新能源和新材料的发展方向，以项目为载体、以技术为先导，高水平、高起点介入，分步推动新能源新材料产业发展战略落地，拓展与新能源新材料相关的关键矿种，拓展公司发展空间，构建全新增量领域。

个人认为，这第三点尤其值得期待，如能落地将大大提升紫金在资本市场的估值。

五、全年经营业绩及盈利预测：

1、鉴于武里蒂卡生产不及预期调低黄金全年产量，预估50吨；巨龙铜矿和双卡提前投产提高矿铜全年产量预估为58万吨，矿产铅锌46-48万吨；

2、维持全年170亿元归母净利润预估。

3、估值水平，如年内在新能源产业链落子成功，将大大提升估值水平，则估计有冲击前高15元的动力。

备注：本点评解读个人一家之言，为分享记录自己投资心得体会，不为投资建议或指引，去据此操作，风险自负！

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