屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。这两年恒大可算是流年不利、风波不断。由于盲目加杠杆进行多元化扩张，导致其深陷债务危机。又加上战投债转股、商票违约和股折大甩卖等一系列事件，导致这一段时间网络上关于恒大的传言不断、此起彼伏。为了阻止股价的跌跌不休，恒大一面忙于发布“辟谣”和声明，一面变着花样释放各种“利好”。

网络舆论关于恒大的看法，分为旗帜鲜明的对立两派：一边是倒恒派----债务黑洞难填、信用崩塌、大厦将倾、无力回天；一边是挺恒派：恒大遭遇的只是暂时性危机，凭借其雄厚的实力以及对金融、就业等方方面面的巨大影响，恒大肯定不会倒，也必须不能倒。

那么，深陷债务和信用双重危机，风雨飘摇的恒大到底出了啥问题？恒大能否度过这次危机？未来出路又在何方？下面我们来做一下简单的分析。

先看一下恒大2020年的销售和盈利情况。根据中国恒大发布2020年度年业绩显示，销售额7232亿，销售回款6532亿，营业额5072亿，净利润314亿。

再看恒大的负债和融资成本情况。截至2020年6月30日，恒大的有息负债8355亿（不含商票2057亿），其中一年内到期要还的有3957亿；按照恒大借款平均利率9.14%计算，一年之内要还的利息为8355x9.14%=762亿。

通过比较可以发现，恒大一年的净利润连其一年应支付利息的一半都不到，即314÷762=41.2%。因此，恒大每年不但需要借新债还旧债，而且需要借更多新债来换上一年净利润所不能覆盖的那一部分利息。

但是，由于恒大脚踩三条红线，不能再增加有息负债；即便如恒大自称6月30日之前已经去掉一条红线，那么其每年有息负债的规模年增速也不得超过5%，这意味着恒大新增有息负债最多不能超过8355×5%=417.75亿，加上其一年300亿的净利润，依然不能覆盖前一年762亿的利息。更何况今年恒大在全国大搞骨折价甩卖，许多项目可能是成本价处理甚至赔本赚吆喝，估计今年的净利润很难达到去年的水平。

并且，根据目前的情况，恒大已经很难再从国内银行贷到款，只能通过发行海外发债来融资，而恒大海外发债的平均利率高达12%，并且由于其信用评级被下调，融资的难度和利率必然会更高。况且，恒大的四个上市公司股价都在跌跌不休，截至昨天，这一年以来恒大地产跌幅超过70%，汽车跌幅超过80%，物业跌幅将近66%，恒腾网络跌幅将近77%。恒大又有什么能拿来作为借钱的抵押或质押物呢？

如果贷款和发债这两条路都走不通，恒大只能通过商业承兑汇票来融资了，虽然商票不需要支付利息，但恒大使用的商票已经高达2057亿，并且由于大量的商票违约，估计这条路后面也很难继续了。

所以说，恒大的游戏以前的套路已经玩不下去了，唯一的出路可能只剩下像当年万达那样，通过断臂求生——低价出售一批优质项目来续命。

那么，断臂求生就能救得了恒大吗？

根据中国恒大发布2020年度年报显示：截至2020年12月31日，恒大总土地储备项目798个，总规划建筑面积2.31亿平方米，土地储备原值为人民币4901亿元。很明显，就算恒大把手上所有土地储备原价转手，也只能还上其8355亿有息负债的不到六成，更不用说与其1.95万亿的总负债相比，只不过是杯水车薪。而且，恒大在眼下如此不利的形势下转让项目，势必会像当年万达那样遭到疯狂砍价。假设在其土地原值上打个八折，也只能买到3920.8亿----这尚且不足那一年内到期的3957亿有息负债。当然，即便是有白衣骑士充当接盘侠，人家肯定也会挑肥拣瘦，不可能有谁会不论好坏全盘接收----况且现在谁家的日子也不好过，没有几家企业能一下子拿出数以千百亿的资金。

网传金茂、万科正在挑选恒大项目，据说六月初，金茂总裁李从瑞亲自带领其高层考察团，和夏海钧有过一次项目打包收购谈判。金茂从中大约挑选了三四十个优质项目，主要集中在大湾区，总货值估计有几百亿。然而，在三条红线、贷款集中度管理两座大山的压力下，央企的手上也没那么多闲钱，截止去年年底，金茂账面上有四百多亿现金。面对几百亿货值的项目，恐怕只靠金茂一家还是吃不下，或许还会有其他实力央企国企参与进来。然而，如果是仅仅几百亿的交易，对恒大万亿规模的负债相比几乎是九牛一毛，顶多能解解燃眉之急而已。

前两天，媒体又爆出关于恒大的两个大雷引发恒大股债双杀，一则是广发银行宜兴支行请求冻结宜兴市恒誉置业有限公司、恒大地产集团有限公司银行存款1.32亿元或查封、扣押其他等值财产。一则是邵阳市住建局暂停了恒大未来城项目和恒大华府项目的网签交易，因监管金额与实际销售金额不符，存在账外收存和使用预售资金及蓄意逃避监管行为。据邵阳市住建局披露，今年以来，恒大邵阳项目3.8亿元资金未入监管账户。其中，恒大华府销售432套商品房，成交金额2. 38亿元，进入监管账户仅1700万元，2亿多元在外；恒大未来城销售508套，成交金额2.9 亿元，进入监管账户金额1.06亿元，约1.8亿元在外。

虽然这两件事涉及的金额并不算多，但是结合恒大之前的战投债转股事件和商票逾期问题，却不得不令人怀疑：恒大的财务危机现在到底已经严重到什么程度了，竟然会不惜在这种“小钱”上做手脚？

恒大未来的出路在何方？估计徐老板本人不可能、也给不出一个让公众信服的答案。然而，命运之所以奇妙，就是因为世界总是充满着各种不确定性。恒大的命运也一样，虽然现在的确危机重重，前景不容不乐观，但未来前景依然一切皆有可能。或许等不了一个月，尤其是在今年的半年报公布的时候，局势可能会更加明朗。让我们拭目以待吧。