在新的经济结构下，投资策略应该做出相适应的改变，从宏观总量驱动到产业赛道驱动。传统的投资方法信奉周期理论，定价机制（P=EPS*PE）本质遵循的是均值回归。从基本面的角度来看，经济到达底部要反弹、到达顶峰要衰退（EPS的周期）；从估值的角度来看，就是所谓的“涨的多了要跌、跌的多了要涨”（PE的周期）。

但是，“均值回归”缺乏的是长期主义下的全局观，某种程度上是错误的，甚至是危险的。从均值回归的触发因素上，无论是流动性、业绩增速，还是资金流向、估值高低等，都无法自洽地解释近几年A股资产价格的波动，对于“不错，但很贵”这个问题更是束手无策，甚至极有可能陷入“低估值陷阱”，并错失类似“宁德时代”这样的重大机遇。

其本质原因在于当配置逻辑从从宏观总量驱动到产业赛道驱动时，定价机制将从均值回归走向基本面异质性框架。我们认为在存量博弈的阶段，产业和赛道为王，高估值不再是下跌的首要原因，低估值也不再是上涨的核心动力，均值回归是一种特别不正确的局部正确。因此，基于均值回归下传统的P=PE*EPS模型解释力不断下降，市场定价将聚焦在基本面的异质性，也就是我们提出的二阶段DCF模型，将基本面进一步划分为多个维度，从而形成基本面异质性。

因此，本轮核心资产内部分化的本质是A股的定价框架从以P=PE*EPS为核心的均值回归框架走向以三阶段自由现金流贴现模型为核心的基本面异质性框架，这点在配置逻辑从宏观总量驱动向产业赛道驱动演化的过程中尤为重要，成长性、确定性和近端盈利的判定将成为未来投资组合超额收益的重要来源。

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