最近在微信群里看到有人截图张坤的访谈，后面找了整个文章看看对话易方达张坤：最完整的投资思路，看完收获很大，同时也看了一下他的几个基金的持仓，发现他最近也加仓了地产股，地产股也不是到了所有机构都不买的地步。

只要价格足够低，而且财务稳健，还是会有人去买的。

张坤的易方达亚洲精选股票基金21年二季度加仓了地产股-中国海外发展

1、很多人关注短期的业绩

张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。

自己理解：这个在我看过的邱国鹭的书中也提到的。行业的静态的，竞争格局 比短期的利润涨跌更重要，行业格局决定结局，投资做得好的人想得都差不多。张坤自己也是说道做到，茅台从13年开始重仓，到现在一直也是重仓。

我把张坤2012年开始管理的易方达中小盘混合基金的持仓都复制出来，他确实是从13年开始持有。不过中途也有减仓。在今年上半年，茅台减少了大概一半的仓位。张坤也确实说道做到了，不是嘴上说看好，实际上不持有。

这个我在分析新城控股的时候也提到过新城控股投资逻辑：高确定性，高分红，低估值（一），管理层公布的目标基本都能完成，也是一个说道就能做到的优秀管理层。

2、重点关注供给侧

张坤：一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。

自己理解：比方说前几年大涨的海螺水泥也是因为供给侧的限制。美的和格力也是供给侧企业相对有限，竞争格局好，需求能够增加，美的和格力也是大牛股。同样高端白酒攻供给也是有限。

这也让我思考自己目前的重仓股票新城控股，主要是看重他的吾悦广场，全国性的商业综合体其实供给也是有限，目前主要就是万达，龙湖，新城，华润和宝龙等几个大商业综合体开发商，目前受限于三条红线，有息负债很难增加，后来的地产开发商很难再大规模投资商业综合体，而且进入综合体开发运营，也需要三五年的磨合和试错，等三五年之后万达和吾悦他们规模更大，更加有实力，后来者更难，万达吾悦和龙湖他们具有规模优势，建设成本更低，招商更快，设计更有经验，后来者很难超越他们。

3、张坤怎样给企业估值

张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。

自己思考：把股票看做一个生意，而不是交易的凭证，看看以自己愿意以多少价格买下这个生意，而不是票涨跌。我以前也提到过 新城控股投资逻辑：高确定性，高分红，低估值（二），新城每年能够建设开业30个吾悦广场，成熟期的吾悦平均租金1亿元，成熟期的吾悦我觉得估值10亿元左右，我觉得新城这盘生意每年相当于每年能够赚300亿元，以后能够永续收租，目前就是850亿元左右，我觉得是变态低估。新城今年涨到50多的时候也没有减仓，又坐了一趟过山车，只要把估值的猫放在企业的内在价值，才能长期持有，并且赚大钱。我也希望我在新城上面赚大钱

4、变化太快的行业会避开

张坤：电子行业可能都看不了三年，一年就很不容易了，变化太快的行业一般我会避开。

自己理解：折让我想起巴菲特的那句话，不要试图去跨越七尺高的栏，把投资尽量简化，花更多的时间在基本面的研究，研究行业格局，竞争情况，议价能力，提加权等等。而不是花大量的时间去看短期的涨跌。

5、更愿意投资高门槛的生意

张坤：什么叫强的企业？简单说，就是你敢跟你的客户说不，我不跟你做生意了。有篇写中美贸易战的文章写的挺好：“如果你没有掀桌子的实力，你不会在谈判桌上得到任何东西。”

自己理解：这又让我想起了邱国鹭说过的一句话，宁愿要高门槛的适度增长，不要低门槛的高增长，因为低门槛的高增长不可持续。一个生意门槛很低，面对客户一般都没有说不的能力，这种生意很难给股东创造很好的收益。

先写到这里，后面还有很多内容，下次抽空在写写自己的感悟。

看完张坤的访谈还是收获很大，关注长期的竞争格局，企业的门槛，供给侧，怎样给企业估值等

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