正文部分：

昨天，我发布了持有牧原由浮盈到回吐盈利的相关讨论，本想借此记录一下自己的投资心路和想法，没想到打开评论一看，冷嘲热讽者十之八九，其中无非诟病的是：

1.怎么不浮盈70％之时就卖出？

2.牧原！典型周期股，快逃！

对于问题1我没啥可谈，一方面在不同的投资（投机/赌博）思路下，“道不同不相为谋”；另一方面，如果对股价波动有基本的认知、遵守卖出标准，相信您遇到跟我相同的情况，也不会卖出。所以对于1暂且不谈。

对于2，实际上是一直以来市场对于牧原的偏见，本不想谈论这个话题，毕竟自己知道并践行即可，但评论中，不乏认同牧原投资逻辑的球友，同时当前猪肉股泥沙俱下，充满悲观，我斗胆对牧原的“周期性”问题做一个浅显分析，在厘清自己的思路的同时，也希望对坚守牧原的投资者有所帮助。

本文将从以下模块对牧原的“周期性”进行分析

一、周期性对企业/投资的影响大吗？

二、翻翻牧原和友商的作业本

三、题外话——我的零碎思考

一、周期性对投资的影响大吗？

大，但不全大。

聊到牧原以及其他猪肉股，最经常看到的就是“周期性行业，快逃！”

我在昨天的讨论中截取了一段十分友善（相对）的评论。

很显然，这位球友认为牧原→周期股→快逃。之所以在众多评论中截取这条评论，不仅是因为这位球友相对友善，更在于他指出关键点：出栏越多，亏越多。

在我写下这句话时，又有新的评论说：

那么，让我们放下这些言论，静静地想想，周期性对投资的影响大吗？我们看看贵州茅台上市以来的净利润：

可以看到，即使号称“全球确定性最强”（当然这只是最近几年它股价涨了大家才这么说，在那段“至暗时刻”，茅台估计也是被人喷成筛子）的茅台，其“周期性”也比较明显。

体现在:

①这将近20年间，净利润增长率最高为83.24%，最低仅为1.39%，净利润增长率周期性波动巨大；

②在“行情不好”的时间里，茅台的净利润几乎连续5年原地踏步，保持在150亿元左右。

对应到其市值上，我们可以看到在2012~2016茅台的业绩“原地踏步期”，其市值也近乎于原地踏步。

我似乎可以想见，当时茅台的股吧、评论区里“夕阳产业”、“周期性”等充满负面情绪的言论肯定不绝于耳。

但是，利润增长上呈现的相对的周期性，影响后来茅台达到将近500亿的净利润吗？答案显而易见。

举这么一个例子或许不太恰当，但在周期性问题上，本文想阐述的一个完整逻辑链条是：

1.我们投资企业，最终导向是它能不能实现越来越多的自由现金流（当一个企业的资本开支中，维持性资本开支占比较小时，我倾向于用净利润来等同于自由现金流）。

2.有些行业天生具有很强的周期性，但不意味着它不具有投资价值。根据1，只要它在周期波动中，仍能够表现出超出行业的盈利性、获得更多的自由现金流，那我们投资它又何妨？

用一个浅显的例子来解释这个逻辑：

假设我们开了上帝视角，现在有A、B两个企业，在未来5年中，他们的自由现金流表现为：

A：50亿、53亿、60亿、62亿、65亿

B：70亿、40亿、-10亿、90亿、150亿

A和B，你选哪一个？我相信，任何一个头脑清醒的人，都会选择B。

为什么？因为虽然具有周期性，但B所产生的自由现金流（340亿元）＞A（290亿元）。

所以，周期性对投资的影响大吗？——大，但不全大。只要企业在周期性波动中，能实现“脱颖而出”的盈利性，那么投资它又何妨？

回到前文那句话——“出栏越多，亏越多”

如果有一家“周期性”企业（我们简称“A”），能够保持远低于同行的成本，且这种成本直接导向为“行业高景气度时，A能够获得远超于同行的净利润；行业低景气度时，A仍能实现微利或仅仅微亏，但此时同行早已巨亏”，那么，出栏多→亏，是主要矛盾吗？

二、翻翻牧原和友商的作业本

从牧原、新希望、正邦、温氏四家公司来看，在业绩波动性由大到小排列上，我们可以大致得出：

牧原≈正邦＞温氏＞新希望

虽然名次有差异，但相同点在于业绩波动的周期性十分明显。那么，根据我们前文说的逻辑：

1.我们投资企业，最终导向是它能不能实现越来越多的自由现金流（当一个企业的资本开支中，维持性资本开支占比较小时，我倾向于用净利润来等同于自由现金流）。

2.有些行业天生具有很强的周期性，但不意味着它不具有投资价值。根据1，只要它在周期波动中，仍能够表现出超出行业的盈利性、获得更多的自由现金流，那我们投资它又何妨？

接下来我们将以上述两个条件为基础，对牧原和友商业绩进行分析：

可以看到，在最近三年的净利润表现中，牧原在2018年的表现是相对落后的，而自2019年后，业绩开始大幅提升，并在2020年达到274亿元，这一年，牧原赚的钱比温正新三家还要多。

而前几天各大猪企发布的半年业绩预告中，半年来，牧原盈利约100亿元，而温正新合计亏损约70亿元，同时更让人觉得恐怖的是，今年二季度，猪价已经跌妈不认，而牧原盈利25亿左右，注意，这种盈利水平，可以大致填补温正新三者之一在这半年来的亏损。

2019年后，牧原的爆发式盈利本身不重要，重要的是背后的原因：

①与同行差异化明显的养殖模式→自繁自养有效避免了生猪死淘，这直接导致了②；（如果你不信这句话，随便翻翻温正新等企业的调研记录，就可以看到“成本高是由于死淘率高”的类似表述）

②比同行更加卓越的成本控制能力→这是牧原在周期高低点盈利均能大幅超过同行的直接原因；

③抓住绯闻猪价高企期，迅速扩张→这是由于①的可复制性和②成本低带来的底气。其他高成本猪企也大幅扩张，结果如何大家翻翻前面的业绩记录就知道。

很多人说，坚信常识，利润远超同行必定造假。那么，当你质疑时，是跟随言论敲打一下键盘，还是静下心来思考，为什么牧原能获得远超同行的利润？

这个逻辑链条同样很简单，甚至符合常识：

①目前主要上市猪企，全部采用自繁自养的仅有牧原一家；

②自繁自养除了由于采用智能养殖可以大大减少人工成本之外，最重要的是它能够有效防止外来病菌侵袭；

③2018年，非瘟来袭，由于牧原采取自繁自养的养殖模式有效防止了非瘟的感染，牧原的死淘率远低于同行业其他企业，而死淘率越低，摊到每头猪身上的成本就越低，反之，死淘率越高，摊到每头猪身上的成本就越高，这是为何每公斤成本中，牧原成本在13~16元左右，而友商动辄20+的根源。

④除此之外，市场可能过分低估了牧原自繁自养模式的价值！如果您翻开高中地理书，在农业板块中您会发现一句话，大概意思是：“对于农业企业，现代化养殖/种植是未来发展趋势”，当我翻开牧原的招股说明书时，恰好类似的话出现于此：

所以上面说了这么多，总结下来只有两点：

1.

2.现代化自繁自养模式叠加智能养殖，本质上是符合行业未来发展趋势的，你想想看，美国农业如此发达，采用的便是这种模式，在高中地理书、牧原的招股说明书、发达经济体的农业发展现状的多重佐证下，请保持敬畏之心，理性思考这种模式是不是大势所趋。

所以，我们回过头来看那两句话：

1.我们投资企业，最终导向是它能不能实现越来越多的自由现金流（当一个企业的资本开支中，维持性资本开支占比较小时，我倾向于用净利润来等同于自由现金流）。

2.有些行业天生具有很强的周期性，但不意味着它不具有投资价值。根据1，只要它在周期波动中，仍能够表现出超出行业的盈利性、获得更多的自由现金流，那我们投资它又何妨？

您对牧原的周期性，是否有了一点改观？

抛开这些问题，你能想象，这是一个2014年才上市融资的企业吗？而你可能不知道的是，在上市之前，秦总已经养了几十年猪，我们反观友商，大搞房地产、饮品、饲料等产业的同时，在猪价高企时没有实事求是地分析内外部条件（比如自身成本），最终为半年业绩的亏损埋下祸根，这很不“万科”；此外，各种业绩承诺、给市场的降成本的预期，不仅没实现，反而背道而驰，不仅是对企业的不负责，也是对股东利益的不负责。

看到这里，很多不清楚牧原为何业绩如此炸裂的人都会评论“造假”，但是，我想说的是，假如牧原没造假，看到这份成绩表，你会不会觉得这个公司极度优秀？

很多人说，牧原根本没养多少头猪，可问询函上，友商向牧原买了多少头猪，可白纸黑字写着，我们坚信友商会坚守道德底线，不会帮助牧原造假；

很多人说，牧原在财报上动手脚，没那么多利润，可如果你仔细研究牧原特殊的养殖模式，加上牧原近年的业绩表现，一切不言自明，更有人拿牧原跟乐视比，十几亿的利润规模和两三百亿的利润规模，夏虫不可语冰；

很多人说，牧原！周期股！不能碰！假设当前牧原股价飞涨，扪心自问，有疑问的诸位，还会有此说辞吗？好比几年前的茅台确定性不强，但是它最近几年涨势良好，那么，它的确定性就变强了。

对于周期性，最终的结论是：只要牧原能够确保自己的成本远低于行业平均成本，并保持扩张，从而获得更多的现金流、获得超出行业平均利润，在这种情况下，对于业绩周期性的担心是多余的。

三、题外话——我的零碎思考

1.牧原所处的行业，本质上提供的是同质化产品

生猪养殖所产出的产品很简单——猪，想要做出差异化也不是没可能，只不过那样效益不高。那么同质化产品有其他破局点吗？——低成本。

事实上，我认为顺丰所处的物流行业所提供的服务也是同质化的，在成本控制上好似没有过人之处，虽可以看到它正在尽力做差异化，然而效果表现在业绩上好像不如人意；而牧原在同质化产品的行业中，能够做到成本远低于友商，一公斤只需要几块钱的差距，便可甩开队友一大截。

所以 $牧原股份(SZ002714)$   以及 $顺丰控股(SZ002352)$    ，更像是不同行业、相同产品/服务属性中，表现截然不同的两个公司，换句话说，如果顺丰也能够像牧原一样，在物流行业做到成本领先，那么无疑它会更加优秀。

2.不要被市场牵着鼻子走，更不要被“被市场牵着鼻子走的人”牵着鼻子走

就像前面说的，茅台奠定“全球确定性最强”的称号，自它股价飞涨之时始，那之前它的确定性就不强了吗？不见得

很多时候，我们会被股价左右，比如牧原股价大跌＝造假/周期股/资金链断裂等等；洋河股价大跌＝酒不好喝/滞销等等......这些担心没有错，但是，符合客观事实吗？

投资的难点也在于此：在各种纷繁复杂的条件之下，努力做到接近真理，而不是被恐慌情绪牵着鼻子走。

3.对股价波动的理解

投资是一个系统性工程，对股价波动的理解至关重要，如何理解股价波动？

①短期内股价无法预测

②长期看股价与公司内在价值高度相关

③股价只可利用，不可预测

基于以上三点，任何基于股价预测而做出的决策都是错误的，任何基于股价变化而产生的情绪波动（高兴、失落）都是没必要的。

我有位同学“买早了”，导致最终割肉出局，他跟我说“看错了”，实际上，真的错了吗？

同样，很多人评论“我错了”，我想，如果此时牧原的股价大涨，我会涨粉不少，但实际上，短期内将股价涨跌等同于自己对错/投资逻辑的对错/某大V的投资水平等想法是完全不合乎逻辑的。

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