一、原油

原油近期大幅下挫，除了宏观避险情绪和WTI移仓换月的影响，还有2个基本面的利空因素共振配合：其一，近期Delta病毒的大肆传播，特别是欧美地区单日新增确诊的明显反弹趋势，尽管如英国、美国、加拿大等发达经济体在至少一针疫苗注射进度上已高达50%、甚至60%以上，但变异病毒仍在未接种疫苗的人群中肆意传播。面对新一轮疫情，需要注意放开封锁措施后的英国是否存在高确诊、低住院率和低死亡率向“三高”演变的潜在隐患，这是后市原油需求端值得持续关注的地方。此外，随着发达经济体注射率的上升，下游的航空煤油的需求恢复空间是较大的。其二，OPEC+在周日紧急达成减产协议给近月合约从油价供应端带来利空，但从时间范围更长的维度上看是给油价供应端下方加固了支撑，因为该联盟解决了内部分歧就意味着解除了极小概率、但利空风险极大的价格战爆发的可能，所以我们应该从这两个维度上看待这一举动。

油市现在再次回到了OPEC+供应出现变数之前的交易逻辑。站在当下时点，我们对后市原油的演绎是这样的：在现有疫苗对变异病毒仍有效的前提下，全球石油需求大概率能延续震荡回升的趋势，其中“震荡”主要体现在两方面，一是变异病毒对石油消费的干扰，二是美国炼厂开工率的季节性特征，比如过去经验总结发现的10月左右炼厂检修季导致累库现象和之后为满足12月冬季取暖油需求大幅提升而逐渐提高开工率。供应端在下半年暂时不担心美国的影响，因为下半年美国供应增幅比较有限而且难以构成利空风险，需要主要关注的是OPEC+增产节奏和伊朗石油供应流回市场的时间和节奏。因此，在OPEC+托底和需求震荡回升的概率仍比较大的背景下，我们认为后市可以继续关注回调入场的机会，而上行势能和空间则主要取决于需求的增幅和供需缺口的边际变动。当然，一旦后市在全球疫情控制形势、OPEC+产量政策、伊朗石油供应和美元走势出现较大变动或超预期时，我们就需要重新评估风险并及时调整预期和策略。

【能化半年报】整体向上思路未改，路径节奏一波三折

二、LPG

1、LPG行情回顾

中期逆季节性上涨，自今年4月29日至7月19日，LPG主力合约价格从3663元/吨涨至5039元/吨，上涨近1400元，涨幅37.56%。短期偏震荡，7月至今，主力合约价格在4700-5100区间震荡，无明显变动。

2、基本面分析

短期LPG基本面呈现出供需双旺的特征，近期产量处于年内高位水平，较去年增长明显；下游开工率较去年同期也出现明显的增长。目前炼厂库存率低，港口库存率高。基本面对盘面的影响较小的，短期盘面的波动主要是受到成本端原油价格的影响。

3、后市展望

短期震荡概率较大，期货震荡区间有望维持在4700-5100，但需警惕原油价格进一步下行带来的影响。中长期来看，维持乐观态度，上涨概率较大，逻辑主要是对于成本端的支撑和需求端的看好，成本端的逻辑在于对原油维持震荡向上的观点，需求端的逻辑在于燃烧需求季节性增长+下游PDH装置投产带来的增量需求。

风险点：原油价格大幅下跌；下游装置投产推迟。

【能化半年报】LPG：成本支撑逻辑不改，旺季行情仍可期待

三、聚烯烃&苯乙烯

一、聚烯烃

自去年开始，我国进入大炼化时代，聚烯烃产能再次进入高速扩张周期，而今年聚烯烃下游需求相比去年缺乏亮点，因此聚烯烃今年属于偏空配的品种。下半年聚烯烃依旧面临大量装置集中投放的预期，但是考虑到一些推迟的问题，实际可能对四季度影响大。中短期，暂对聚烯烃持中性偏多的思路。主要逻辑在于以下几个方面：

1、当前几乎所有的生产工艺利润都处于相对偏低的水平，估值不高的背景下，而上游原料暂时也没有强的向下的驱动。首先原油，尽管近日跌幅很大，但我们认为现在还不能考虑反转的情况；煤炭在产能受限的情况下，易涨难跌，即使有政策限制，下方空间不过分悲观。煤价强势的背景下，甲醇价格也较为坚挺。成本端支撑较强，限制聚烯烃下方空间。

2、7月聚烯烃检修装置再次增加，标品排产比例快速下降，有利于减少标品产量。

3、上半年国外装置受不可抗力影响，使得国内前5个月聚烯烃进口同比出现减量。尽管下半年进口环比有一定增加预期，但当前进口利润依旧较低，三季度相比去年同期进口增速可能偏低。若进口量不超预期增长，三季度国内总供给同比以及环比增速可能均不是特别高。而下半年国内各电商平台促销活动较多，叠加金九银十的旺季预期，需求刚需仍存。

风险因素：进口量超预期增长，需求跟进不足，原料价格快速回落等。

【能化半年报】聚烯烃 下半年价格或先扬后抑

二、苯乙烯

国际油价急速下跌，带动苯乙烯期价大幅下行。

1、从成本利润来看，苯乙烯华东非一体化理论生产利润及盘面利润均处于低位。若原油相关利空因素经过集中快速释放后，油价止跌企稳，则苯乙烯短期下方空间或相对有限。不过，中期来看，纯苯后期检修力度预计有所下滑，同时，7-8月多套纯苯装置有投产计划，供给有增长预期。且近期纯苯库存消化速度有所放缓，本周一的港口库存显示，纯苯库存环比出现累积，如果累库延续，则纯苯不排除还有一定下行空间，从而对苯乙烯的支撑出现下移。

2、供需方面，上周部分大型苯乙烯装置意外停车，使得苯乙烯价格出现快速反弹。但装置停车时间较短，现已陆续恢复生产。新装置方面，古雷石化苯乙烯年产能80万吨的装置现推迟至8月中旬投产，若装置顺利出产品，对苯乙烯市场将带来一定利空影响。进出口也存利空预期，主要在于随着美国装置逐渐恢复，国内苯乙烯的进口利润也有所回升，据市场消息称7月已有美国的货物卖到亚洲，预计后期国内进口量将逐步增加，而出口环比将逐渐减少。需求端，苯乙烯下游行业当前还有利润且近期因为检修装置的部分恢复使得下游行业开工率多有回升，对苯乙烯的需求存一定支撑。但当前不是苯乙烯传统需求旺季，且苯乙烯工厂与港口库存累库趋势暂时未明显改变，后期需持续关注下游需求实际跟进情况，不排除苯乙烯仍有累库的可能。

3、综合来看，苯乙烯低估值与累库预期继续博弈，短线不宜进一步追空。但是7-8月纯苯供给有增长预期，且纯苯利润较好，不排除短期纯苯价格有所回调，导致苯乙烯成本支撑下移。苯乙烯在产能将继续增长而需求提振幅度有限的背景下也有进一步累库预期。因此，中线建议可尝试反弹短空，设置好止损。另外，年中策略会议中提到到09与12和09与01反套的套利单可继续谨慎持有。风险因素包括油价剧烈波动，苯乙烯进口量远低于预期，苯乙烯在利润持续低位下计划外检修大量增加，以及下游需求三季度快速增长等。

【能化半年报】苯乙烯 成本支撑与供给增长并存

四、PVC

1、一季度因国外市场受寒潮影响，国外供给下降，国内内蒙能耗双控在一季度最后一个月发力，导致电石价格飙升至 5000 元/吨附近，供给端、成本端利多，在下游需求尚未有明显支撑迹象下，PVC 主力合约价格一度触及 9200 元/吨。

2、内蒙能耗双控在 4 月较一季度末有所放松，电石价格一度回落至 4000 元/吨附近。但宁夏双控政策有所发力，4 月中下旬电石价格持续回升。下游对高价抵触明显，PVC 高位震荡。5 月上半旬，受 5 月集中装置检修产量下降预期，PVC 价格上行，下半旬受到政策影响，市场整体回落，PVC 得到难得的调整机会，回落幅度较大。6 月，检修装置减少，开工率明显回升，加之华南、华东由于淡季到来及限电等影响，有需求走弱预期，价格下行。6 月 21 日，去库节奏下首次显示累库，挑动市场脆弱的神经，价格一度下行至 8300 元/吨以下。但累库未能持续，6 月底至 7 月中旬，在库存低位，去库累库数据切换，内蒙限电愈发严格的情况下，PVC 价格震荡上行。

3、7-8 月供需偏弱，传统需求淡季使得下游刚需为主，需求端改善不大。但 7 月以来内蒙、宁夏限电力度较大，成本端支撑使得盘面走强。若限电、能耗控制政策持续，则高位运行为主，否则为偏空走势。

【能化半年报】PVC：供需走弱 成本仍强

五、PTA&乙二醇

一、PTA

原料成本是PTA价格波动的主导因素，昨日（07.19）国际油价大幅下跌，导致7月20日PTA合约出现大跌（07.21）。

在供给方面，虽然PTA全年处于产能扩张周期，但从投产计划来看，下半年没有更多新装置投产。计划年底投产的装置推迟到第二年年初的概率较大，且即使年底投产，也需要一定时间才能产生有效供给。另外，部分PTA装置已停产或计划年检，在一定程度上可对冲上半年的产能扩张。

在需求方面，当下整体开工维持在比较高的水平，加持前期冬季订单提前启动对市场形成一定提振，但近期终端织机开工在小幅提升后便基本维持稳定状态，聚酯装置开工在近日也有小幅回落，加上海外新冠疫情以及出口运输问题，使得后期PTA需求可能存在较大的不确定性

在原料成本方面，沙特与阿联酋最终达成协议，OPEC+产油国石油部长周日同意自8月开始增加石油供应，并且OPEC+就2022年5月开始新的产量分配计划达成关键性一致，国际油价大幅下跌;此外，近期多国新冠病毒、尤其是delta新冠病毒病例上升加重市场担忧情绪，进一步促成油价下跌。截至北京时间7月19日晚23:53，WTI原油重挫4.39美元/桶、或6.13%，报67.17美元/桶，稍早时该合约一度跌至66.63美元/桶。

加工利润方面，随着前期PTA价格的上涨，PTA加工差扩大至600元/吨附近年内偏高位，同时近期醋酸价格连续下跌，将其成本考虑后PTA加工差亦扩大至近400元/吨附近。

根据估算，截至7月19曰，PTA加工差约为607.91元/吨，若将辅料醋酸成本考虑进入后PTA加工差约为406.66元/吨。

短期来看，PTA自身供需格局暂无明显变化，近期原料成本仍是影响PTA价格走势的主导因素。随着OPEC+协议的达成，国际原油市场供应预计将逐步提升，而需求方面虽然我们认为整体形势向好，但近期多国疫情形势再度趋紧令原油需求表现蒙阴，短期内国际油价恐将承压运行。由于当前加工差偏高给出了压缩空间且短期国际油价面临压力，PTA预计将跟随国际油价偏弱震荡运行。

中长期看，在供需和原料成本因素影响下，2021下半年PTA、乙二醇以及涤纶短纤运行重心预计将继续上移；其中，PTA由于产能扩张高峰将暂告一段落，其供需局面料将优于乙二醇，因此其走势预计也将强于乙二醇。预计PTA期价下半年将在4700-5800元/吨区间内运行；乙二醇期价在4700-5600元/吨区间内运行；涤纶短纤期价在6700元/吨-8500元/吨区间内运行。

不确定风险：全球新冠疫情形势、国际油价走势、新装置投产进度

二、乙二醇

1.供给方面

2021上半年乙二醇仍然处于产能扩张阶段，尽管不同程度的受到了装置检修的影响，乙二醇产出较2020年同期仍有所提升。

3.需求方面

2021年全球经济逐步恢复，终端内需以及外贸市场较2020年有明显恢复，不过由于上半年新冠疫情影响仍然存在，因此终端需求表现弱于市场早前预期。

2.库存方面

受美国装置意外停车、中东装置检修等多重因素影响，2021上半年乙二醇进口体量下降，华东港口库存因此长时间维持在偏低位。

4.利润方面

乙二醇则受制于原料价格的上涨，油煤两种工艺加工利润自3月开始快速压缩并降至负值。

5.展望

乙二醇还将处于产能扩张阶段，乙二醇还存在多套装置投产计划，因此乙二醇所面临一定供给压力。需求方面，随着疫苗接种工作的持续推进，新冠疫情形势料将继续好转，终端市场需求表现料将继续呈现回升态势。对于乙二醇而言，当前各路工艺乙二醇加工利润均处于负值状态，虽然尚未跌破现金流成本，但原料成本变动对乙二醇价格的影响效应将有增强。

从近端来看，乙二醇的进口偏紧，现货港口库存下降，加上相关原料开工不及预期，导致乙二醇走势强于PTA。中长期来看，由于国际油价有望继续偏暖运行，在原料成本因素影响下，2021下半年乙二醇运行重心预计将继续上移；其中，PTA由于产能扩张高峰将暂告一段落，其供需局面料将优于乙二醇，因此其走势预计也将强于乙二醇。

【能化半年报】产能扩张尚未结束，原料推动下聚酯产业链运行重心料将上移