分众从2021年初的13元跌到了今天的8.23元，以高点算，跌幅为37%。这其中有很多分众的股东，逐渐的对分众开始失去信心了。

笔者试着从几个角度对分众传媒这家企业分析一下，看看分众未来有多少的上涨空间。

1、分众传媒的2021年业绩是多少？

主流券商机构给的分众2021年平均业绩净利润为60.21亿元。

根据分众传媒今年一季度已经公布的数据，一季度净利润为13.68亿元，同时预告1H2021净利润为28.3亿-29.8亿，取中值按29亿考虑，分众传媒2021年二季度业绩为15.38亿元。

根据分众传媒历年的业绩表现，一般一季度净利润占比最低，二三两个季度相差不大，四季度净利润普遍占比较高（应该跟双11购物节关系较大）。

在不考虑在线教育广告损失的情况下，依照常规模式推算2021年分众的净利润，三季度净利润保守点可以给到15亿，四季度净利润给到20亿，则分众2021年净利润为64亿，跟主流券商给的预测值差别不大。

2、在线教育广告对分众业绩的影响有多大？

在线教育广告份额在分众业务中的占比，公司年报中并没有非常详细的披露，网上各种传言，有的说占比10%，有的说占比15%，有的说占比20%，20%以上基本没有这种说法。

笔者从分众传媒2020年报中披露的信息，试着分析下在线教育广告整体在分众传媒中的占。

分众传媒2020年年报中，互联网广告业务占楼宇媒体的比例为27.58%，这个比例里面包含在线教育广告，但是具体的比例并不清楚。笔者拍个脑袋，假设在线教育广告占互联网广告业务比例为50%，营收约为16亿。

分众传媒2020年年报中，前五大客户广告业务占比为18.78%，假设前三名最大客户均为在线教育企业，营收约为15.3亿，跟上述互联网广告业务比例50%的数额差不多。

2020年度分众传媒总营收为120.97亿，假设在线教育广告营收为16亿，占2020年总营收比例约为13%。

2020年度分众传媒净利率为33%，假设在线教育广告营收为16亿，净利润为5.28亿。2020年度分众传媒净利润为40亿，在线教育广告净利润占总净利润比例为13%。

在最悲观的假设下，2021年分众传媒在线教育广告业务占比和2020年一样，以原预测净利润64亿为标准，损失为64亿X13%=8.32亿，则2021年分众传媒净利润为55.68亿，相对于2020年40亿净利润，增长约为40%。

在正常理性的预期下，分众损失了在线教育企业广告业务，肯定会从其他企业弥补一部分，能弥补多少不好说。另外分众传媒在2021年7月1日，广告刊挂价格按正常规划上涨了10%，这也能部分抵消在线教育广告的损失。

本来2021年分众传媒一季报和中报预告出来的时候，笔者对分众传媒全年业绩超预期的期待是蛮高的，认为全年有望冲击一下70亿的净利润，现在因为在线教育广告的损失，下调预期，保守给个58亿净利润的预测。

3、怎么看待分众传媒近期股价的下跌？

巴菲特老爷子说过，投资这门课只需要学习两门课程，一是如何面对市场波动，二是如何给企业估值。

彼得林奇，在投资职业整个生涯中，自曝有过很多次，他买入某只股票之后，亏损超过50%，但最终盈利几倍甚至十几倍起。

在笔者看来，如何面对市场的股价波动，是区分价值投资者是否走出新手村的最重要的能力标志。这个能力是解决你作为价值投资者，是否能赚钱的根本问题。

看看北向资金对分众的态度，从2019年开始，一路增持到现在，今年的持股比例始终维持在13%以上。

国内的很多机构投资者，从笔者的角度看，成熟度确实不够，遇到点利空和风吹草动，会先选择清仓观望，等尘埃落定了，又会在相对高价的时候选择买入。

对于笔者等散户来说，需要想明白一个问题，你当初买入分众的时候，是因为它在线教育广告业务做的好么？

A股的波动相对于成熟市场美股要大很多，这会让投资者感觉不舒服，同时这也是让优秀投资者获得超额收益的根本利好。

如果你是价值投资者，或者你想成为一名真正的价值投资者，那么就真的不用在意短期的股价波动，这中间99%都是噪音。把全部注意力放在企业基本面的价值研究就好，当市场先生发疯给了你接金子的机会时，记得拿最大的盆去接。

4、分众传媒的合理估值是多少？

对于分众这样现金流好，业务相对简单的企业，用无风险利率的倒数给基本估值就很合理了。目前国内的无风险利率3%-4%左右，且有不断向3%靠近并且进一步下降的趋势。

按3%-4%的无风险利率计算，分众的合理估值在25-30倍左右，考虑分众的行业垄断地位，护城河的深度以及现金流的质量，取上限给分众30倍的估值。

按前文2021年度58亿净利润，分众传媒2021年基本估值应为58亿X30=1740亿，相对于今天收盘1208亿市值，上涨空间为44%，对应股价为11.85元左右。

基本估值不等于合理估值，分众传媒后面几年的成长性，在三年内保持一个20%稳定的增长，是可以预期的。每年广告点位数扩张10%，刊例价格上涨10%就能达到这个增长。

这个增长是在不考虑分众影院广告业务的恢复和海外业务拓展的情况下，今年暑期，有多部大片上映，影院广告收入可以期待一下。海外业务目前占比还比较小，发展顺利的情况下，可以给分众3-5年后的业绩增长提供助力。

按江南春董事长的说法，分众传媒今后营收要达到500亿，净利润到150亿，这个事吧，笔者表示关注，不作为投资参考依据。

考虑到分众传媒的成长性和其他有利因素，基本市盈率按30倍，目前时间进入了下半年，估值向明年切换，市盈率上浮10%，给33倍，则今年分众传媒合理估值为58X33=1914亿，对应股价13元。

目前价格的分众，笔者有余钱的情况下，已经尽可能多的买入，13元以下基本不太考虑卖出的事情，15元以上可能视具体情况选择一部分减持。

分众传媒一般发布季报的时候，同时会发下一季度的业绩预告，所以目前市场不管是机构还是散户，都处于观望状态，等待中报和三季报预告的发布。

笔者也在等，但同时笔者也不愿意错过此时分众如此低价的时机，真等到一切尘埃落定，股价也不是现在的价格了。

笔者在这个价格愿意买入，表示笔者愿意承担判断错误所造成的损失风险。

对于分众传媒三季报的预告，净利润12亿，笔者就可以接受，12亿以上，就是超预期的业绩，笔者认为这个风险相对可控。

5、宏观经济对分众传媒的影响

分众传媒所属的广告行业，受宏观经济周期影响很大，很多分众传媒的老股东应该记得2019年经济下行时，分众传媒的表现，部分股东应该也留下了严重的心理阴影。

不过此一时彼一时，笔者坦言不懂宏观经济，平时也不太关注。但既然成为了分众传媒的股东，总要试着关注一下。

国家统计局发布信息，2021年国内消费数据从季度看，恢复态势进一步巩固。二季度，全国疫情防控形势持续向好，在“五一”、端午假期消费回升等因素带动下，消费需求稳步释放，社会消费品零售总额同比增长13.9%；两年平均增长4.6%，比一季度加快0.4个百分点；从环比数据看，二季度环比增长1.98%，比一季度加快0.12个百分点。

简言之，从去年开始一直不太好的国内消费数据，今年二季度开始企稳上升了。

之前看到过一篇文章，说一个国家人均GDP超过1万美元之后，国内的品牌消费就会崛起，看看这几年新崛起了多少品牌，有多少曾经国外品牌占据的市场位置逐渐让给了国内品牌。

而分众，对于企业品牌的推广，具有非常大的优势，成功的案例很多，避免广告之嫌，笔者就不一一列举了，有心的人自然会知道。

这一轮国货品牌崛起的周期有多长，笔者不敢随便断言，但随着国家实力的不断全面提升，这个过程时间绝对不会短。

分众传媒乘着这股东风，应该能走挺远。

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