过去两周，开山股份暴跌、上涨、再暴跌，情绪有反复。如果抛开短期涨跌，关注基本面，从地热业务发展脉络中可能会找到确定性机会。

1.股价变动模式有变化

短期信息，只是冰山一角。短期股价，太难把握，乱人心智。

回顾中期，能够发现规律。2013年发展余热发电至今，前期股价上涨难，不抗跌。因为基本面没有实质转好，乐观预期容易证伪。近期因为短期信息下跌，基本面扎实，股价抗跌。过去几年股价累计涨幅不高。因为还存在一定不确定性，业绩还没有集中释放，市场认可度还不高。

2.长期回顾展望

看长期会更清晰。可以把地热业务分为研发、验证、认可、放量阶段。前期阶段不确定性高，开山攻坚克难，用了七年时间走过来了，资源质量上乘，技术先进性得到验证。正在获得客户认可。未来有希望订单放量，进入收入上涨、规模经济、利润率上涨、股价上涨和融资能力增强的良性循环阶段。

3.如何看待负面消息

相比过去，展望未来，不确定性在减少。但不等于没有不确定性。成长不会一帆风顺，还会有各种消息，折磨人，让人怀疑，勾起很多人几年前的暴跌记忆。比如最近股价下跌，引来各种负面认知悲观情绪。

如果希望中长期持股获利，应该珍惜悲观情绪提供的买入机会，而不是随波逐流。这就需要获得长期认识，来自对行业空间和竞争格局的理解。不必追求精确化，可以逐步验证。

4.行业空间

在碳中和背景下，地热具有独特的优势，会有不错的发展前景。地热已经在菲律宾、土耳其、肯尼亚、冰岛占据了很高的份额。在印尼和美国有更大的发展空间。

能源多元化来源，才能保证安全性。地热具有光伏风电不具备的稳定性可靠性，可以成为新能源的一员。美国西部因为光伏占比太高，导致供电不稳定。未来几年会增加地热占比，而且会持续增加。 

中国和G7宣布不再给小国煤电项目贷款。印尼拥有庞大人口，积极推进工业化。为了应对电力需求，印尼计划加大新能源投资力度。由于地热资源丰富，印尼会有很大空间。

 优质地热资源，全球存量60GW以上。计入干热岩后规模还要翻十倍。目前已经开发15GW左右，未来可能会增加到20-30GW级别。土耳其过去十年开发了接近2GW，未来规划还要增加2GW。美国和印尼，地热资源更多更好，市场空间更大，应该会贡献更多需求增长。

5.开山行业地位

开山与国际对手技术水平在接近，成本更低，比国内对手技术领先5-10年。

国外对手成本很难降低，技术迭代速度较慢。这次印尼新电价政策是试金石，期待开山的低成本优势把对手挤出市场。

相比国内对手，开山优势体现在技术，客户，融资能力。发电成本持续降低，足以贡献较高利润。业内唯一上市公司，便于股权融资。

大概率5-10年内，对手还不能对开山构成威胁。没有汤总和空压机螺杆技术积累，尚未上市，资本金规模不高。而且客户很保守，很难接受新进入者。对于一项技术难度高、资金投入大、中间伴随各种不确定性的新业务，对手未必能坚持走完全程。他们需要一个足够坚韧的老板，锲而不舍地投入。

6.赔率足够大

空间对于开山足够大。因为对手弱，开山份额会高。开山基数不大，增长倍数高。

 SMGP项目240MW，完成后理论上贡献5亿元利润。如果能再增加1GW，发电利润就可能再增加20亿元。如果卖设备，1GW对应收入20亿美元，130亿元。

 这个图景需要很多年实现，进程仍有不确定性。目前利润不到3亿元，市值不足150亿元，未来利润是20亿元还是30亿元，需要5年10年还是20年兑现，只是赚得多和赚得更多的差异而已。

7.中期值得关注

长期图景需要中期目标逐步落地来完成。中期值得关注：电站并网、融资进展和设备订单。

 电站并网夯实利润增长，逐步抬升市值底部。融资打开增长空间，让资源更快转化为利润。设备订单近两年值得特别关注。开山之前产品力不错，品牌不足，只能拿到小、差订单。未来有希望订单放量，优化。

 设备企业进军新业务，即使产品不错，放量也不会很快。可以分为几个阶段。

 第一阶段。品牌力不足，客户不信任。只能先做小订单，用效果说服客户。

 第二阶段。小订单交付后，效果不错，客户建立信心。客户间信息沟通顺畅。某个关键客户开始给大订单，其他大客户也会考虑跟进。他们看重对手的信用背书，不想比对手成本高。这一阶段重点关注关键客户进展和客户数量。开始频繁接触客户，是好征兆。

 第三阶段，订单按指数曲线放量，市场份额快速上涨，持续几年收入高增长。可以挑客户挑高毛利率订单，还有规模经济，利润率会上升，利润增速快于收人增速。这一阶段重点关注订单数量和产能限制。

 第四阶段，市场份额达到一定高度，增速会减缓。主要矛盾转为细分行业市场空间限制。

 现在开山地热业务应该已经走完第一阶段，在第二阶段中，可以期待进入第三阶段。转变时间点在临近，不能精确预测，可以跟踪验证。

不能期望短期剧变，用年的时间维度来观察变化比较合适。

 2019年，印尼一期地热项目运转了一段时间，接待客户参观。

 2020年，只拿到肯尼亚订单，这种边缘市场，弱势客户。和土耳其订单，客户实力不错，市场也不差，但是订单很小。

 2021年，土耳其订单交付，印尼二期项目并网，印尼新电价即将落地。其他对手很难做到低成本发电，开山的市场地位有望突破。期待今年订单放量也许为时过早。拉长到两三年，设备订单放量概率会更高。

 设备业务要比发电业务好，周转更快，占用资金少，利润率也高，增长弹性高。也更容易被资本市场认可。订单放量，利润放量，戴维斯双击，标准套路。

8.乐观些、迟钝些

所以，想清楚长期逻辑、中期逻辑，识别哪些关键信息值得跟踪。有些短期信息和股价变动，无法把握，长期影响有限，不妨无视。

当然也要有风险意识。疫情、客户认可进展、项目施工进度、地热与其他新能源的相对地位涉及政治博弈、融资进度，很多变化导致乐观预期无法及时兑现。不过，滞后不等于证伪。

 不激动，不折腾，静待花开。

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