一  定性分析

1.需求：生产溶剂，为电解液的原料，最终产品是动力电池和储能电池。目前新能源极低的渗透率是最大的安全边际，需求爆发。

2.供给：电池级溶剂需要达到5个9，门槛比较高，国内目前基本只有两家能够生产。华鲁恒升这样的老牌化工企业都生产不出来，新来的更不可能马上就做出来。

3.行业地位：公司是全球最大的锂电溶剂 DMC 生产商。公司战略上将聚焦新能源材料，是全球唯一同时提供 5 种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家。目前公司溶剂市场份额超40%，据海关数据，18 年公司碳酸酯产品出口占国内 60%左右，其中电池级占比 80%。受益于电动车需求，公司碳酸二甲酯业务保持增长。该公司供货给电解液厂，不直接面对强势的宁德时代。客户结构优异，供货全球电解液龙头厂商。公司下游电解液客户均是全球电解液龙头厂商，其中国内以天赐、国泰华荣等为主；海外以三菱、中央硝子和 Enchem 为主，下游涵盖了松下、LG 化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂。2017-2019 年，公司碳酸二甲酯系列产品销量分别为 33.1/39.08/46.3 万吨，同比+17%/18%/18.5%；保持较快，且产销率超过 99%。

去年秋天就有人给我推荐石大，我觉得是锂电的上游的上游了，门槛肯定不高，还是化工品，周期性很强。但这段时间才知道原来全国只有两家可以生产。这个产品到底多难，怕是只有搞过这个产品的工程师才知道吧，我只能从全国只有两家，连华鲁恒升这种老牌化工企业都不能生产推断门槛还是有的（但也不是黑科技那种）。至于周期性，供给侧改革以后，很多传统的周期性行业的周期性都变弱了，看看这几年万华  恩捷  天赐涨了多少倍呀。

基本符合 天花板高  增长快（需求爆发） 有门槛    的选股标准

二 公司情况

销量：2017-2019 年，公司碳酸二甲酯系列产品销量分别为 33.1/39.08/46.3 万吨，同比+17%/18%/18.5%；保持较快，且产销率超过 99%。

营业额：公司碳酸二甲酯系列营收保持稳步增长，2016-2019 年分别实现年收入 11/17.4/20.8/22.5亿元，复合增速达 19%。

毛利：2019 年碳酸二甲酯业务营收占比达约 50%，毛利额占比达89%；该业务毛利率总体稳定，并且呈现上升趋势，2017-2019 年分别为22.06%/23.93%/31.03%。

大多数年份净现比都>1  

有自由现金流

有息负债率3.62%:短期借款0.5755+其他流动负债0.1474+长期负债0.5441=1.267  

 三溶剂基本情况

1.溶剂质量成本比

2.溶剂类型

车展上过半的车型都搭载三元电池，售价25万元以上，但25万以上的车在中国的年销量只有600-700万辆，占总销量的20-30%，大部分25万元以下的车还是要用铁锂电池。

3.溶剂工艺

DMC 是核心桥梁，能串联起另外四个溶剂品种，因此它的价格和盈利对产业链具有一定指导意义。此外，在丙烯路线中会副产丙二醇，在乙烯路线中会副产乙二醇，两个副产品同样可以分担成本并增加利润，在考虑溶剂产业链盈利时也必须将其纳入考虑。

自 2004 年—2008 年，公司通过新建环氧丙烷PO装置，逐步实现对碳酸二甲酯DMC上游主要原材料环氧丙烷控制，形成了围绕碳酸二甲酯初步形成了一体化的产业链发展模式。相比同行其他厂商来说，公司具备碳酸二甲酯系列产品一体化生产体系。由于上游材料环氧丙烷价格波动较大，公司通过自产环氧丙烷装置保证了原材料的稳定供应，提升了生产的经济性。同时将副产品丙二醇再加工进行出售，提升了整条产业链的附加值。经过产业链配套后，公司产品竞争力一直保持同行较高水平。

4.溶剂用途

传统领域（缩量市场）：以涂料、胶黏剂、显影液

新兴领域（增量市场）：电解液溶剂（占比超 25%）、聚碳酸酯（超 25%）为主，增长迅速；

5.产能

$$$五  扩产

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