康泰生物还有未来吗？
发布时间：2021-7-12 11:02阅读：353
问一问
去年11月底，我发过一个关于看好疫苗行业逻辑的帖子，明确看好康泰生物。但半年多来，康泰生物股价多次冲高回落，目前再次回到低位震荡。康泰生物好像不是时间的朋友。那最近半年，康泰生物基本面发生了什么变化？
康泰生物常规疫苗里，最重要的四联苗在年初已经全部完成了市场准入。虽然提价30%，但新生儿逐年减少，预计今年销售量和去年持平。短期内，四联苗是公司收入和利润的主要来源。长期看，四联苗不具备成长性，最终将被五联苗替代。去年乙肝疫苗几乎没有销售，今年大致能恢复到2019年的水准。由于单价提升了不少，今后是公司收入中重要且稳定来源之一。四联苗和乙肝疫苗虽然不具备成长性，但仍然是公司收入的基本盘。
常规疫苗方面，康泰生物未来的成长主要来自于13价肺炎疫苗和狂犬疫苗。13价肺炎疫苗经过大概2年的审批，预计在3季度能获得注册批准，比市场预期迟了6-12个月。狂犬疫苗一直在和CDE沟通，但一直没拿到受理号。新规虽然控制审批时间，但CDE人手不足，什么时候拿到受理号还无法预测，大概率比市场预计的上市时间（2021年底）推迟6-12个月。我认为这两大重磅单品获批时间的推迟，是最近一年来康泰股价弱势的主要原因，因为没有新单品，就没有业绩成长性。随着两大重磅单品的逐步上市，未来2-3年公司将快速成长，相信市值也会上台阶。
新冠疫苗方面，康泰生物虽然不是第一梯队，但是灭活新冠疫苗在5月获批国内紧急使用，目前已经在大规模生产中，今年下半年和明年将给公司带来显著的利润。随着产能的逐步释放，下半年主要供国内，按照42元单价、1.5亿剂的销量看，可以获得63亿收入，大致30亿净利润，基本能覆盖公司在新冠疫苗上的所有投入（包括胰腺病毒载体新冠疫苗上潜在的投资损失）。明年至少具备4亿剂产量，将以出口为主，单价约10美元，预计可以获得250亿收入，100亿净利润（有不确定性，不要拍砖）。明年康泰生物的灭活新冠疫苗能否顺利出口，取决于康泰生物灭活新冠疫苗3期临床结果。由于存在多种变异毒株，这个三期临床结果还是有一定不确定性。如果未来WHO 用抗体滴度来替代三期临床终点，则康泰生物灭活新冠疫苗作为2期临床数据最好的灭活新冠疫苗，被纳入WHO紧急使用的确定性很高。
至于康泰生物的新冠疫苗能否为公司持续贡献收入和利润，则取决于这几个方面：第一，新冠疫苗是否需要长期接种（类似流感）；第二，康泰生物的新冠疫苗（含将来推出的多价灭活新冠疫苗、其他路线新冠疫苗）能否在市场竞争中胜出；第三，未来加强针策略，是基础针同技术路线的加强针，还是不同技术路线疫苗的接种加强，国内国际上的策略不一定相同，这会影响不同技术路线新冠疫苗的使用量。
康泰生物股价最近半年和疫苗板块显著背离。横向对比几大疫苗公司市值，智飞生物3000亿，康希诺A 1800亿，万泰生物1500亿，国际森1000亿，康泰生物950亿。作为自有常规疫苗在售收入居行业前列，且研发管线最丰富的康泰生物，其市值竟然是垫底的，怎么看都好像都不太对劲。对此，市场上有多种质疑声音，总结一下主要是三类：第一类，业绩不达预期，公司2018年-2021年主营收入没有多大增长，但是市值增长了好几倍，最近一年股价不涨是在还账（消化估值泡沫）；第二类，认为公司在做股权激励（康泰生物每两年做一次股权激励，按时间算今年估计要做第三次），管理层希望股价低点；第三类，认为康泰生物研发能力不行，之前主要靠技术引进吸收，自主研发实力弱，没能跟上新技术路线（mRNA技术）。
从康泰生物过去历史看，这三种说法都有一定合理性，但未必都是公司股价低迷的原因。个人认为第一类原因是最主要的，因为股价始终跟着业绩（含预期）走，没有业绩增长支持的市值增加是不长久的。反过来说，只要未来业绩持续高速增长，就不用担心市值不会显著增长。第二类原因可能存在，但从管理层动作看，都是合规合法的。据长期持有康泰生物的股东说，董事高管最近半年突然变脸，尽可能拒绝和投资人，特别是机构投资者公开交流。公司解释是高管主要精力集中在新冠疫苗项目，和市场沟通主要靠证券部。第三类原因涉及新技术路线的问题。如果和市值在康泰生物前面的公司对比，没看出来其他公司有显著的新技术领先优势（其实大家都没有）。康泰生物的四联苗是国内独家，13价肺炎疫苗是目前临床数据最好的。或者说即使其他公司优秀，也不是康泰生物管线上的。至于说mRAN疫苗即将颠覆疫苗行业传统技术的使用，传统技术的疫苗公司将被mRNA技术公司淘汰，这个说法太耸人听闻了。疫苗行业向来是多种技术路线共存，即使是上百年的灭活技术现在仍然在使用，包括欧美疫苗巨头。新技术需要很长时间做安全性验证，疫苗是给健康人使用的，不是病人。作为新兴技术，相信康泰生物和其他疫苗公司一样，也在布局新技术，应该不久就会看到相关的临床获批公告。
再给一些时间，康泰生物一定是时间的朋友！
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
康泰生物常规疫苗里，最重要的四联苗在年初已经全部完成了市场准入。虽然提价30%，但新生儿逐年减少，预计今年销售量和去年持平。短期内，四联苗是公司收入和利润的主要来源。长期看，四联苗不具备成长性，最终将被五联苗替代。去年乙肝疫苗几乎没有销售，今年大致能恢复到2019年的水准。由于单价提升了不少，今后是公司收入中重要且稳定来源之一。四联苗和乙肝疫苗虽然不具备成长性，但仍然是公司收入的基本盘。
常规疫苗方面，康泰生物未来的成长主要来自于13价肺炎疫苗和狂犬疫苗。13价肺炎疫苗经过大概2年的审批，预计在3季度能获得注册批准，比市场预期迟了6-12个月。狂犬疫苗一直在和CDE沟通，但一直没拿到受理号。新规虽然控制审批时间，但CDE人手不足，什么时候拿到受理号还无法预测，大概率比市场预计的上市时间（2021年底）推迟6-12个月。我认为这两大重磅单品获批时间的推迟，是最近一年来康泰股价弱势的主要原因，因为没有新单品，就没有业绩成长性。随着两大重磅单品的逐步上市，未来2-3年公司将快速成长，相信市值也会上台阶。
新冠疫苗方面，康泰生物虽然不是第一梯队，但是灭活新冠疫苗在5月获批国内紧急使用，目前已经在大规模生产中，今年下半年和明年将给公司带来显著的利润。随着产能的逐步释放，下半年主要供国内，按照42元单价、1.5亿剂的销量看，可以获得63亿收入，大致30亿净利润，基本能覆盖公司在新冠疫苗上的所有投入（包括胰腺病毒载体新冠疫苗上潜在的投资损失）。明年至少具备4亿剂产量，将以出口为主，单价约10美元，预计可以获得250亿收入，100亿净利润（有不确定性，不要拍砖）。明年康泰生物的灭活新冠疫苗能否顺利出口，取决于康泰生物灭活新冠疫苗3期临床结果。由于存在多种变异毒株，这个三期临床结果还是有一定不确定性。如果未来WHO 用抗体滴度来替代三期临床终点，则康泰生物灭活新冠疫苗作为2期临床数据最好的灭活新冠疫苗，被纳入WHO紧急使用的确定性很高。
至于康泰生物的新冠疫苗能否为公司持续贡献收入和利润，则取决于这几个方面：第一，新冠疫苗是否需要长期接种（类似流感）；第二，康泰生物的新冠疫苗（含将来推出的多价灭活新冠疫苗、其他路线新冠疫苗）能否在市场竞争中胜出；第三，未来加强针策略，是基础针同技术路线的加强针，还是不同技术路线疫苗的接种加强，国内国际上的策略不一定相同，这会影响不同技术路线新冠疫苗的使用量。
康泰生物股价最近半年和疫苗板块显著背离。横向对比几大疫苗公司市值，智飞生物3000亿，康希诺A 1800亿，万泰生物1500亿，国际森1000亿，康泰生物950亿。作为自有常规疫苗在售收入居行业前列，且研发管线最丰富的康泰生物，其市值竟然是垫底的，怎么看都好像都不太对劲。对此，市场上有多种质疑声音，总结一下主要是三类：第一类，业绩不达预期，公司2018年-2021年主营收入没有多大增长，但是市值增长了好几倍，最近一年股价不涨是在还账（消化估值泡沫）；第二类，认为公司在做股权激励（康泰生物每两年做一次股权激励，按时间算今年估计要做第三次），管理层希望股价低点；第三类，认为康泰生物研发能力不行，之前主要靠技术引进吸收，自主研发实力弱，没能跟上新技术路线（mRNA技术）。
从康泰生物过去历史看，这三种说法都有一定合理性，但未必都是公司股价低迷的原因。个人认为第一类原因是最主要的，因为股价始终跟着业绩（含预期）走，没有业绩增长支持的市值增加是不长久的。反过来说，只要未来业绩持续高速增长，就不用担心市值不会显著增长。第二类原因可能存在，但从管理层动作看，都是合规合法的。据长期持有康泰生物的股东说，董事高管最近半年突然变脸，尽可能拒绝和投资人，特别是机构投资者公开交流。公司解释是高管主要精力集中在新冠疫苗项目，和市场沟通主要靠证券部。第三类原因涉及新技术路线的问题。如果和市值在康泰生物前面的公司对比，没看出来其他公司有显著的新技术领先优势（其实大家都没有）。康泰生物的四联苗是国内独家，13价肺炎疫苗是目前临床数据最好的。或者说即使其他公司优秀，也不是康泰生物管线上的。至于说mRAN疫苗即将颠覆疫苗行业传统技术的使用，传统技术的疫苗公司将被mRNA技术公司淘汰，这个说法太耸人听闻了。疫苗行业向来是多种技术路线共存，即使是上百年的灭活技术现在仍然在使用，包括欧美疫苗巨头。新技术需要很长时间做安全性验证，疫苗是给健康人使用的，不是病人。作为新兴技术，相信康泰生物和其他疫苗公司一样，也在布局新技术，应该不久就会看到相关的临床获批公告。
再给一些时间，康泰生物一定是时间的朋友！
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