本文分成五个系列：

系列一：华侨城董事长致辞

系列二：华侨城商业模式初探

系列三：华侨城2020年报解读一

系列四：华侨城2020年报解读二

系列五：华侨城的竞争力与未来思考

了解我的人，应该都知道过去几年一直都有研究华侨城，为什么要研究华侨城，主要是因为小时候我很早就听说过“欢乐谷”、“世界之窗”“锦秀中华”。我一直在想如果存在我记忆里的上市公司我不去研究，那么我应该研究什么。有一本书，分众传媒董事长江南春写的叫《抢占心智》，对品牌的理解是这样子的：真正的品牌，能够在用户心智中实现预售，在顾客还没有看到产品的时候已经确定选择谁了。品牌，心智上的品牌这就是目前我研究的方向。对于华侨城这家上市公司，我个人认为能够正确理解“华侨城的价值”是非常不易的。因为到目前为止我仍还没有非常清晰的感受到、看到华侨城商业模能够创造非常大的价值或是竞争力非常突出。但有一点我明显感受到华侨城在不断的进步，朝着这个方向一直在前进。而我也只能尽可能的去试图理解，然后分享给大家，如果理解不到位，请留言，多多包涵！

首先要理解华侨城我认为一定要好好读一下段先念段董事长的“董事长致辞”

2015年段先念董事长正式执掌华侨城

在他执掌的几个月华侨城经营业绩平稳渡过

2015年

在“董事长致辞”中我们了解到2015年全口径游客接待量突破3300万人次，巩固了“亚洲第一、世界前四”的地位，公司深化既有商业模式创新，打开“旅游+地产”的边界。也在全国布点自然文化景区，展开“旅游+互联网+金融”模式，“文化+旅游+城镇化”的发展模式日趋清晰，即将在成都、太原和深圳展开画卷。华侨城人有新精神：有危才有机，困难时刻显身手，具有“少年情怀”的华侨城人，激励起再次创业的壮志，2016年，是华侨城再出发的一年。从这里我明显感受到段总一上台，重新定义了华侨城的商业模式：“旅游+”，并且渴望有一番作为，而当时段总是没有持有华侨城A任何股份的，跟北新建材王兵董事长一样，没有公司任何股份，那种激情可想而知。

欢迎关注北新建材：王兵执掌下的北新建材

2016年是华侨城再出发的一年，这个“再出发的一年”在财报里怎么显示的。

2015年公司预付款开始大幅增长。

2016年存货开始大幅增加

2016年

从“董事长致辞”中我们了解到在经济正处于深度调整期，华侨城依然交出了漂亮的成绩单，营业收入和利润总额快速增长，上市公司经营的规模效应将进一步强化，公司的规模效应体现在营收增长10%，而净利润增长48%

仔细研究我们发现公司的规模效应不是体现在单位成本有所降低，因为毛利率较2015年变化不大。

而是在费用端上得到控制。

同期公司的核心品牌“欢乐谷”被认定为中国主题公园行业唯一的全国驰名商标，并且通过“百亿发展”计划和连锁战略进一步增强影响力，推动欢乐谷品牌迈入发展新阶段。公司通过创新投资领域和投资方式实现了项目拓展的大丰收，全年实现新项目投资总额超过300亿元，为集团未来发展储备了丰富的资源；在产融结合与旅游新产品开发方面取得了不俗的成绩。公司参与渤海证券增资扩股，子公司香港华侨城参与西银租赁的设立，投资多个产业基金，资本市场蓬勃发展的浪潮中不乏华侨城的身影，产融结合使华侨城产业发展的步伐有了更加雄厚的支撑。

2017年

从”董事长致辞”中我们了解到，公司今年在“文化+旅游+城镇化” 、“旅游+互联网+金融”创新发展模式的旗帜下，业绩再创新高，公司实现营业收入423亿元，首破四百亿规模，同比增长 19%；归属于上市公司股东净利润达到 86.4 亿元，同比增长 25%；年末总资产为 2175 亿元，同比增长 49%。从总资产规模增速远高于营收、利润增速，我们可以看出公司还在继续加大杠杆经营，继续保持大幅扩张的姿态。

还好这个杠杆率水平相比同行业来说仍然不高。而欢乐谷板块的创新发展是华侨城的重中之重。年内，重庆欢乐谷顺利开业，南京欢乐谷开工建设，西安欢乐谷正式启动，继续做大做强主题公园民族品牌。获取土地资源方面：探索地产项目股权合作的创新思路，通过合作拍地、项目并购、协议置换等多种途径，凭借华侨城的品牌优势，公司以相对较低的成本获取。新增20余个项目，新增土地面积269万平方米、规划建筑面积580万平方米，为公司的持续发展积蓄了潜力。“优质生活创想家”，在2017年正式提出：是为满足人民的美好生活需要而生。

2018年

2018年公司的经营业绩持续再创新高：2018年末公司总资产达2,942 亿元，同比增长35%；全年实现营业收入481亿元，同比增长13.7%；利润总额154亿元，同比增长20%。文旅项目，襄阳、郑州、扬州等地成功落子，为华侨城文旅的全国发展进程注入了动力，布局旅游互联网业务，战略入股同程旅游，官方平台“花橙旅游”正式上线，整合和打通旅游企业线上线下服务通道。加快在粤港澳大湾区的拓展，布局土地的城市达到28个，增厚了资源储备。在紧抓资源获取的同时，公司积极加快存量项目周转，除加快开发销售节奏外，还采用合作开发、股权出让等多种方式盘活资金，为公司的快速发展奠定坚实的基础

2019年

2019年公司经营业绩保持较高速的增长：公司全年实现营业收入600 亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东净利润达到123亿元，同比增长17%；年末总资产为3,796亿元，同比增长29%。公司旗下18 家景区、24家酒店、1家旅行社以及2家开放式旅游区累计接待游客 5,209万人次，同比增长12%。北京欢乐谷五期、深圳欢乐谷“西部矿镇”、南昌玛雅乐园和顺德欢乐海岸 PLUS 等新项目惊艳亮相。全年新获取土地项目47个，获取土地面积600余万方，新增规划建筑面积1,200余万方。项目主要分布在粤港澳大湾区、长三角等经济发达、市场较好的区域。周转效率提挡加速：公司各地项目在开发过程中创新资金回流模式，加快兑现项目收益。一方面积极优化产品结构，加大“短平快”项目投入比重。西安、潮州、南京等多个项目实现当年落地、当年销售、当年回款；另一方面采取灵活有效的营销策略，多措并举抢抓销售回款。

2020年

2020年华侨城在新冠肺炎疫情、错综复杂的国内外形势，仍然取得不错的成绩。集团2020年的营业收入、利润总额、净利润、总资产均创历史新高；资产负债率控制在合理区间，经营性现金流近3年首次回正，并实现历史性突破，一举超越环球影城跻身主题公园全球三强。互联网从1998年到2020年已经经历了一个完整的大周期，大流量时代已经到来，各行各业开始浩浩荡荡地进入“产业互联网”时代。文旅是华侨城的“根”与“魂”，向市场旗帜鲜明地展示公司文旅产业的核心竞争力，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、关中平原、西部大开发、黄河流域等重点区域，在充分研判的基础上优中选优，集中力量加快文旅产品布局。对华侨城来说，拥抱互联网，推进数字化思维模式的转型，加强数据价值的挖掘，实现扁平化管理和精准高效协同，切实做到提质增效降本，全面建设企业生态联盟平台，将企业价值从管道转向平台。

看完段总的董事长“致辞”，我大概理了一下：

2015年公司调整了管理层，段董事长上台，对既有商业模式创新，打开“旅游+地产”的边界。也在全国布点自然文化景区，展开“旅游+互联网+金融”模式，“文化+旅游+城镇化”的发展模式日趋清晰。

2016年公司的核心品牌“欢乐谷”被认定为中国主题公园行业唯一的全国驰名商标，并且通过“百亿发展”计划和连锁战略进一步增强影响力，推动欢乐谷品牌迈入发展新阶段，在产融结合与旅游新产品开发方面也取得了不俗的成绩。

2017年华侨城把欢乐谷板块的作为创新发展最重要的任务，年内，重庆欢乐谷顺利开业，南京欢乐谷开工建设，西安欢乐谷正式启动，继续做大做强主题公园民族品牌。探索地产项目股权合作的创新思路。正式提出“优质生活创想家”

2018年文旅项目，襄阳、郑州、扬州等地成功落子，为华侨城文旅的全国发展进程注入了动力，布局旅游互联网业务，战略入股同程旅游，官方平台“花橙旅游”正式上线，整合和打通旅游企业线上线下服务通道。加快在粤港澳大湾区的拓展，增厚了资源储备。在紧抓资源获取的同时，公司积极加快存量项目周转.

2019年北京欢乐谷五期、深圳欢乐谷“西部矿镇”、南昌玛雅乐园和顺德欢乐海岸 PLUS 等新项目惊艳亮相。全年获取土地面积600余万方，新增规划建筑面积 1,200余万方。周转效率提挡加速，优化产品结构，加大“短平快”项目投入比重。西安、潮州、南京等多个项目实现当年落地、当年销售、当年回款。

2020年公司经营性现金流近 3 年首次回正，并实现历史性突破，一举超越环球影城跻身主题公园全球三强，再次强调把文旅定义为华侨城的“根”与“魂”，向市场展示公司文旅产业的核心竞争力，拥抱互联网，推进数字化思维模式的转型，全面建设企业生态联盟平台，将企业价值从管道转向平台。

未完待续

欢迎关注系列二：华侨城商业模式初探

为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了四个多月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了



注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化     2、爱美客    3、顺络电子    4、永新股份    5、汤臣倍健      6、同花顺    7、恩华药业    8、长春高新    9、双箭股份    10、健民集团    11、东阿阿胶    12、志邦股份    13、北新建材     14、海信家电     15、华侨城     16、国检集团     17、洽洽食品    18、分众传媒    19、百润股份    20、上海机场   21、格力电器    22、万科  23、洋河股份

24、春秋航空

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有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫、苏世民、段永平、邱国鹭、李杰、张磊、王兴、李岳、任俊杰、杨天南、陈光明、洪灏、但斌、萧楠、张坤、冯柳，等等。

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