不罗嗦，直接上干货：

1、从持股的市值比看，34%的折扣率处在历史低位。

2、23年悲观预期下水泥贡献100亿净利润假设下，新材料和工程板块可贡献66亿净利润，骨料贡献30亿净利润，预计净利润在196亿，对应目前估值3.17倍。

新材料没有考虑持股27.12%正在科创板申请上市的中复神鹰碳纤维股份有限公司。相信这块的业绩贡献可以对冲新材料和工程板块可能的业绩误差。

3、21年开始正常的拨备将下降到50亿附近，扣去20%少数股东权益，可释放净利润60亿，21年净利润预计200亿（误差主要在煤价对成本的影响、及拨备的误差上）。

4、管理费用+财务成本20年合计375亿，扣除大约100亿的拨备，实际费用在275亿。

今后275亿里存在成本压缩的空间，可见的是财务费用的下降，其次是天山整合后费用的节省。

销售成本端随着水泥新产线的投产成本还有下降空间。

这些将成为中建材未来利润改善的空间。

  综上，保守假设下，中国建材2023年196亿净利润，按30%分红率，对应当前622亿市值20%税后股息率7.56%，PE3.17

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