前言：在一季度白酒等价值白马创新高后一路回调，而疫情影响对传媒板块影响也很大，分众传媒虽然基本面优秀，但难免不受到整体市场影响，从一季度高点回调近40%；

核心观点：

分众传媒近期面对在线教育行业影响以及疫情的影响股价也大幅回调，我们复盘对分众进行详细分析，从一季度开始白马创新高后持续回调，在一季度白马蓝筹如茅台、五粮液、美的、万科等等大白马相继回调，取而代之的是半导体涨价、光伏、新能源这些高PE股票；

白马比惨开始了，中国平安今年以来累计下跌近28%，万科今年累计下跌17%，而美的却下跌了近30%。而分众传媒今年从高点竟然回调了接近40%，市场短期股价仍然在大资金手中，资金的转换，基金的持仓变动对个股影响很大。

传媒行业来看分众仍然是传媒ETF等重仓，买入评级券商有30余家，但行业下跌分众也不能独善其身，虽然我们看到疫情反复对分众是有一定影响，如影院广告收入还没有恢复至2019年水平，但在梯媒领域分众基本面无疑是迎来了新的生机。

而今年一季度分众披露的股东户数为20万相较于2020年底增加7万户，同花顺数据显示机构持有2020年底有900家以上，但一季度已经下降到200余家，机构出逃严重，市场风格切换较快；

股价短期看情绪，长期仍然要关注基本面，分众的基本面是否变化？我们还是非常坚定我们的观点，长期来看梯媒价值很大，新经济广告品牌越来越多，而梯媒作为覆盖中产的一大媒体，实际上未来在广告行业市占率会有较大提升空间。

从刊挂率来看分众同比与环比均表现优异。新进广告主数目较多，如妙飞、东鹏特饮、黄天鹅鸡蛋等等层出不穷分众作为新经济广告龙头，梯媒价值凸显；

在今年一季度与三季度公司披露价格上调分别为10%、10%，在刊挂率基本不变的情况下刊例价大幅回升，对于下半年分众业绩继续上升的态势，全年业绩稳定。而相对2018年刊例价高点来看仍然有巨大上升空间。

分众未来3-5年会继续迎来业绩增长，营收规模300亿元，净利润超100亿元，我们持续看好分众梯媒价值，在大跌的时候坚定重仓持有，当前股价更加具备吸引力。

收入端：预计2021年分众总收入达到156.12亿元，同比增长32.9%，相较2018年的145亿元增长7.5%，而收入的88%来自梯媒，分众的收入端在宏观经济下滑后迎来二次持续增长。 

利润端：2021Q1分众净利润为13.7亿元，同比已经无意义，较其业绩预披露达到业绩高位，而上半年披露预计在28.3-29.8亿元，我们保守预计上半年将达到29亿元，对应二季度单季度为15.3亿元，这并未超过2018年的21.34亿元，但回溯历史可以发现，2018年二季度达到历史最高，然后开始下滑，而2021年处于恢复期，我们预计呈现季度性增加的特点；

保守估计在下半年利润同比稍微高出去年同期的情况下便可以达到62.3亿元，年度同比增加达到55.59%，EPS为0.42元对应当前股价为PE22X。预计2022年收入达到180亿元，同比增长15%，净利润为79亿元，同比增长27%，EPS为0.53，对应PE仅17.3X；  

估值：5年复合增速为20%，永续为4%，折现率为10%，对应PE为34.32X，按照2021年的62净利润来计算，对应股价有14.47元，对应市值2128亿元，当前股价具有较大的吸引力，从历次分众的个别影响之后往往是近期低点，值得关注。 

风险提示：行业政策监管进一步趋严风险：传媒行业监管政策仍存在一定不确定性，若监管环境进一步趋严，将对行业的供给产生不利影响。 

宏观经济进一步下行风险：广告行业周期性较强，若宏观经济进一步下行，对广告行业景气度有不利影响。

月度情况：

市场热度：根据格隆汇市场热点板块统计，近两周大涨半导体、锂电池、新能源、光伏等，大跌的有房地产。猪肉、酿酒等；市场风格切换明显，从2020年的价值股切换到2021年的成长股，在一季度白马蓝筹如茅台、五粮液、美的、万科等等大白马相继回调，取而代之的是半导体涨价、光伏、新能源这些高PE股票；

白马比惨开始了，中国平安今年以来累计下跌近28%，万科今年累计下跌17%，而美的却下跌了近30%。而分众传媒今年从高点竟然回调了接近40%，市场短期股价仍然在大资金手中，资金的转换，基金的持仓变动对个股影响很大。

传媒行业：传媒板块近期受疫情影响整体调整，对于传媒ETF来看重仓的芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、万达电影等均有较大跌幅，其中三七互娱7月5日跌停，芒果超媒暴跌近6个点，传媒板块当前仍然处于低谷。这样看分众跌幅并不是很大板块调整影响较大，而对于业绩有支撑的分众等个股基本面未有较大变化，持续看好，后续弹性很大。

数据受披露时间所限有时滞性，在2021Q1分众的机构持股比例为38.94%，有219家机构持有，相较于2020年底机构924家已经少了700余家，而持股比例在2020年底也有43%，一季度机构退出比较明显，而主要是基金退出的比较明显。

股东户数情况：2021Q1股东户数达到20万户相较于2020年底增加7万户，股东持股分散也侧面反映了机构持股的集中度在降低，相较于2019年初股东户数为24.8万户，分众股东户数接近高点。从近期股票走势来看机构出逃现象明显。

行业数据：根据CTR媒介智讯的数据显示，2021年5月广告市场花费同比增长28.9%，环比增长14.4%。广告行业进一步回暖效果明显，电视、广播、电梯广告刊例花费同比持续上涨，传统户外广告花费进一步缩减，多个广告牌类型如候车亭、看板、灯箱等广告同比减少明显。

跟踪情况：从季度数据来看二季度刊挂率与广告主数目明显好于一季度，即使在二季度没有在线教与的情况下分众传媒刊挂率仍然高达97%左右，相较于一季度的85%增长明显；广告主数量仅在4月在线教育投广告下降的时候对分众产生影响，5/6月分众新进广告主替代在线教育行业广告的流失非常出色，5/6月广告主达到14个以上；

同比来看刊挂率远好于2019年情况，而在2021Q2与2020Q2相比较来看刊挂率整体保持持平，但广告主数目的确没有2020Q2高，在2020Q2广告主数目可以达到15-16名。但在价格上分众已经远高于2020年，所以在梯媒今年二季度净利润远高于去年同期。

涨价情况：7月份分众又开始新一轮调价，202下板年相较于上半年提高10%价格，也就是分众的价格折扣在逐步收回。对于年初签订的客户与大客户来说提价未必有效，但新签广告主提价是实实在在的。7月份第一周广告主中新广告主有贝拉米（澳洲奶粉品牌），妙飞（新兴奶酪棒品牌），富士施乐（一次）。

6月28日，妙飞品牌焕新暨分众战略合作发布会在北京召开。此次发布会上妙飞官宣妙飞与分众传媒达成战略合作，将斥资数亿元广告投放，投放市场覆盖全国。发布会上一系列的品牌大动作，预示着妙飞将全面掀开“0蔗糖奶酪棒”市场新纪元。

从分众新客户来看今年的新广告主的确不少，如化妆品类的纽西之谜、功能饮料的东鹏特饮、蕉内、黄天鹅、克伦堡啤酒、德国海露滴眼液、明治等品牌投放层出不穷。而且在销量上来看之前的妙可蓝多在投放后大幅放量，后面又有吉士汀、现在又来了妙飞，消费品牌需要护城河，广告投放必不可少。分众的广告覆盖4亿中产，对于写字楼的主入口仍然具有品牌营销的价值。

新潮传媒：本周新潮广告主5名，观测地点深圳市，黄天鹅，邻小拼，多喜娃，吉士汀，佣之城。相较于上周广告主数量无变化，新进广告主邻小拼、俑之城。新潮广告主仍然比较单一，数量与规模上相较分众仍然不是一个量级

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