2021年1-5月，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加。在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对于未来货币政策的分歧显著加剧。金融市场动荡之余以工业金属为代表的大宗商品冲高回落，产业链各环节对价格未来预期显示出巨大分歧，暗示了有色“春季躁动”之后夏季市场的不确定性进一步加大。

此外据外媒最新消息，美国总统拜登日前正式宣布“超级放水计划”：即在2022财年6万亿美元支出计划，到2031年将总支出增加到8.2万亿美元。若计划落地，将使美国联邦持续支出达到自二战以后的最高水平，同时在未来10年赤字将超过1.3万亿美元。受此消息影响，全球通胀预期进一步高涨，以有色铜铝为代表的国内外大宗商品价格“水涨船高”集体大涨。

从宏观大环境来看，美联储为首的欧美主要央行受限于实体经济增长的不确定性，仍持续维持货币政策和财政宽松的大环境，为顺周期资产尤其是大宗工业品上涨提供良好空间，然而随着全球疫苗和疫情防控逐步走向稳定，且全球部分经济体已因恶性通胀压力而开启加息，国内外货币和财政政策逐步回归常态中性更多只是时间和节奏问题。但需要指出的是，目前尽管大宗商品处于政策由松至紧前的阶段性窗口期，但考虑到长期趋势呈现中美等主要经济体极力加大新能源新基建和环保碳中和等领域投入，这使得与新能源新基建碳拐点碳中和概念高度相关的有色板块将呈现估值由传统周期性重工业向高估值创新材料板块靠拢，预计金融市场投资偏好对有色等大宗商品较为有利。

展望后市，预计6月之后铜为首的有色金属价格还会持续高位运行，考虑到国内用电高峰和环保政策的影响，二季度有色行业供应压力预计不大，且消费仍有部分修复空间，因此至少年中时点国内供需将呈现紧平衡的局面，价格整体预计将延续高位振荡偏强的走势。不过由于有色行业本身价格增加极快，且在国家进一步强化调研的压力下，国内对有色行业存在政策调整和交易所扩大交割品范围等多种可能，市场风险偏好的快速切换限制反弹高度，需要警惕铜等有色金属高位双向波动加强风险，建议相关产业强化生产利润套期保值，机构和投机者震荡思路为主，注意控制仓位管控风险。

主要关注点：1）宏观经济政策与流动性情况；2）全球金属矿业、再生资源供需动态；3）外贸物流供应到货情况、国内外库存水平；4）政府调控措施及监管层最新动态；5）期现价差及交投拐点信号。

一、宏观变局与有色波动加剧

1．百年变局下结构性矛盾凸显，美国“大放水”推动资产水涨船高

2021年1-5月，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加。在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对于未来货币政策的分歧显著加剧。金融市场动荡之余以工业金属为代表的大宗商品冲高回落，产业链各环节对价格未来预期显示出巨大分歧，暗示了有色“春季躁动”之后夏季市场的不确定性进一步加大。

此外据外媒最新消息，美国总统拜登日前正式宣布“超级放水计划”：即在2022财年6万亿美元支出计划，到2031年将总支出增加到8.2万亿美元。若计划落地，将使美国联邦持续支出达到自二战以后的最高水平，同时在未来10年赤字将超过1.3万亿美元。受此消息影响，全球通胀预期进一步高涨，以有色铜铝为代表的国内外大宗商品价格“水涨船高”集体大涨。

据悉，拜登提出的预算包括三部分内容：1．升级美国基础设施2．扩张社会保障安全网3．教育、医疗、减碳、军事及疫情恢复等可自由支配开支项目。拜登计划通过提高对公司和高收入者的税收为财政支出计划提供资金来源，此前市场担心高税收将引发市场资金从高估值的科技创业公司聚集的纳斯达克转向拜登刺激计划重点聚焦的绿色能源相关实体领域。

在美国新一届政府上任的近四个月内，拜登就提出了大约6万亿美元的财政支持计划，包括美国救援计划、美国就业计划和美国家庭计划：（1）美国救援计划法案-1.9万亿美元-已通过：美国救援计划是拜登三项支出提议中唯一被国会通过成为法律的计划。该方案主要用于新冠纾困，包括向符合条件的美国公民直接支付1400美元、延长失业金期限、提高奥巴马医保补贴、向公立学校拨款以及补助餐饮业和中小型企业。（2）美国就业计划-2.3万亿美元-草案：包括交通基建6210亿美元，其中电动车产业链激励支出1740亿美元，住宅及社区基建6890亿元，研发制造5800亿元和养老服务4000亿元。（3）美国家庭计划-1.8万亿-草案：包括补贴育儿费用、免除社区大学学费、加强联邦学费补贴、将儿童税收抵免延长到2025年。拜登提出将高收入者的资本利得税提高一倍至39.6%。

尽管此次拜登政府的预算计划还需国会通过，但考虑到民主党控制参众两院，因此拜登政府的政策控制力度性是近十年来最高的，尤其他能与议员们就部分基础设施议程达成一致的话，预计通过可能性更高。若拜登的计划得以实施，政府在未来10年每年的支出将接近美国经济总产出的四分之一。它的税收收入将相当于整个经济的五分之一。对于可能引发的高通胀，根据拜登团队的预测，消费者价格每年的上涨速度永远不会超过2.3%，而美联储在未来几年只会从目前的最低水平逐步加息。

那么美国究竟会不会因为经济过热而出现罕见的高通胀呢？事实上，历史上没有一场金融危机是完全靠印钞放水来最终解决的，美国超级放水计划层出不穷的背后，是用向全球狂征“美元铸币税”，以美元信用削弱来换取自身经济增长动力，这可能引发全球经济不均衡进一步加剧，以商品为代表的资产价格迎来新一轮泡沫，更多资金转而押注全球流动性宽松下多重利好共振中的金属板块，市场对通货再膨胀预期高涨，大宗商品为代表的各类资产强势，而在新冠疫情威胁下持续放水或最终为新一轮金融危机埋下隐患。

从宏观大环境来看，美联储为首的欧美主要央行受限于实体经济增长的不确定性，仍持续维持货币政策和财政宽松的大环境，为顺周期资产尤其是大宗工业品上涨提供良好空间，然而随着全球疫苗和疫情防控逐步走向稳定，且全球部分经济体已因恶性通胀压力而开启加息，国内外货币和财政政策逐步回归常态中性更多只是时间和节奏问题。但需要指出的是，目前尽管大宗商品处于政策由松至紧前的阶段性窗口期，但考虑到长期趋势呈现中美等主要经济体极力加大新能源新基建和环保碳中和等领域投入，这使得与新能源新基建碳拐点碳中和概念高度相关的有色板块将呈现估值由传统周期性重工业向高估值创新材料板块靠拢，预计金融市场投资偏好对有色等大宗商品较为有利。

从大类资产表现来看，疫情下的周期品出现了复苏过程中的错配现象，尤其是看到全球市场的货物消费代替服务消费，耐用品消费目前基本完全恢复。而由于劳动力市场尚未完全恢复，原材料与货物供给下降，带来低库存现象。与过往周期最大的不同在于，由于整个周期的缩短，疫情下的宽松政策带来的不是财富摧毁，而是财富膨胀，尤其是美国居民部门可支配收入与储蓄率创下新高，罕见地带动了美国房地产周期启动，同时也出现了通货膨胀、商品价格上涨、资产泡沫抬升等现象，这种情况也正外溢至越来越多其他国家和地区。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。