前面写了两篇，感兴趣可以复习一下

关于电子烟的一点思考

关于电子烟的二点思考

还是写在开头的那句话：

如果你对这两家公司和电子烟行业没有长时间深入的研究，劝你不要接这个飞刀，等细则正式落地，短期不确定性消除之后再回来看。

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关于电子烟行业该何去何从，政策的各种可能性，各路专业人士已经分析的很清楚了。

这次我们聊点不一样的：如何用第二层思维看待电子烟行业。

什么是第一层思维？

很简单，你看最近天天喊政策风险的，都是第一层思维。

他们只能看到表面的“参照烟草执行”，甚至用近期股价的大跌来暗示自己，看吧这就是政策风险，天天被锤，太可怕了。

我先扔个第二层思维得出的结论：电子烟行业已经没有政策风险了。

有人要杠了，细则还没落地，怎么监管，加多少税，是否禁口味烟等等，都是政策风险！但我认为并不重要，在我看来这些都是产业链内部利润再分配的问题，并不会影响行业整体的大逻辑。后面落地了无非就是利润短期有所下滑，长期看在巨大的增量面前，影响一点价格根本不算什么，格局大一些。电子烟必须贡献更大体量的税收，才有全面超越传统卷烟的意义。

关于加税的具体定量分析可以直接看各大券商的测算，比较重要的定性分析我们放到下篇再谈，这篇我们只谈行业的确定性。

电子烟行业上半年出了两个标志性事件：

事实1：3月22日，电子烟征求意见通知，参照卷烟执行。

事实2：5月26日，比亚迪电子宣布进入电子烟代工行业。

分析一下：

事实1：3月22日，电子烟征求意见通知，参照卷烟执行。

第一层思维：看到政策要出来了，认为这个行业要完，不确定性巨大。

第二层思维：政策承认了行业存在的合法性，电子烟行业的长逻辑确立，行业规范发展利好龙头，行业会在强监管下向龙头集中。

事实2：5月26日，比亚迪电子、立讯精密、长盈精密等消费电子企业入局电子烟代工。

第一层思维：看到消费电子巨头入局，说这个行业壁垒低，认为竞争格局将恶化，原来行业龙头的竞争优势和市场份额将被侵蚀。

第二层思维：原先缺乏监管，行业野蛮生长，仅有“一超”走出来，后面行业正规化，大量不合规小企业出清，能够吸引更多有实力玩家，共同将整个行业的蛋糕做大。在增量市场中，都能吃到肉，新玩家并不会对原有龙头造成威胁。并且更多优质企业进入，能够推动电子烟的加速渗透，行业发展空间被彻底打开，确定性进一步加强。

事实2，恰好是事实1的第二层思维的最好证明。

消费电子企业正是用第二层思维看待监管政策，才会纷纷进入电子烟行业，说明越来越多的大企业看到了电子烟未来的巨大发展空间，纷纷布局电子烟赛道，这也代表着行业政策风险已基本消除。后面进入电子烟行业的大玩家越多，越能说明行业的确定性越来越强。

所以，事实2的发生，已经彻底证伪了事实1的第一层思维下的所谓政策风险。

这也是为什么我坚定认为，电子烟行业已经没有政策风险，思摩尔最近跌的也根本不是政策风险，而是事实2的第一层思维。

那是什么支撑着事实2的第二层思维？

讲个笑话，一个刚进入游戏的新手，会直接去挑战冠军选手吗？

再举个例子，

苹果会怕一个刚开始做手机的竞争对手吗？

茅台会怕一个刚开始做白酒的竞争对手吗？

海天会怕一个刚开始做酱油的竞争对手吗？

格力会怕一个刚开始做空调的竞争对手吗？

雨虹会怕一个刚开始做防水的竞争对手吗？

宁德会怕一个刚开始做电池的竞争对手吗？

有脑子的都知道不会。

那为什么现在市场认为思摩尔会怕一个刚开始做雾化器的竞争对手呢？

拿同样处于高景气度的动力电池行业为例，现在国内各种二线电池厂都开始大量扩产能，但宁德没有因此产生丝毫波动，就算放眼全球市场，有LG和松下这种实力强劲的竞争对手，也没有人质疑宁德的实力。

为什么？

行业处于高速成长期，不用担心竞争格局的问题。

并且宁德的实力强大到可以让质疑的人闭嘴。

那电子烟行业也处于高速成长期呀。

为什么会有人担心竞争格局的问题呢？

为什么市场会质疑思摩尔的实力呢？

因为大家对它不了解，它太低调了。

直到一年前公司横空登陆港交所，直接就是千亿市值，都没有几个人知道还有这样一家隐形冠军，掌握了全球领先的雾化技术，做到全球第一的市场份额。

这一切都太快了，上市之后一路上涨直奔5000亿，加上公司对外交流用一只手能数过来，上市之后仅有一个年报和两个季度业绩，导致市场来不及真正认识它，还没有建立起牢固的认知基础。

所以今年因为出了个政策，啪，崩了。

长期跟踪过亿纬的都知道2019年9-11月美国电子烟肺炎事件，当时90%的海外业务的麦克韦尔，面临的是什么级别的利空，后来呢？业绩依然高速增长，千亿市值上市。

关于思摩尔的壁垒不赘述了，我从不指望叫醒装睡的人。

这里只提一点，思摩尔的壁垒是一个多方面综合的竞争优势构筑起来的，并不是某一个单一维度的，不要单独拉出一项出来说你看这个友商也有，那个友商也有，既然都有你抢一个大客户试试呀？你从深圳上千家电子烟企业里走出来做到世界第一试试呀？

过去美国电子烟市场的发展，已经成为一个标杆。我们现在面临的情况，比2019年好的多的多的多！那个时候的电子烟禁令，口味烟禁令，在当时看来都是膝盖斩级别的利空。但事实呢？美国电子烟销量不降反升，思摩尔支持下的英美烟草vuse市场份额逆势提升。靠的是雾化芯的品质和口感，是终端千万消费者的选择。

新的雾化器代工厂，需要下游的量起来，才能得到用户反馈意见不断做改进，当年英美烟草的vuse找了N个工厂一起做，最后发现思摩尔的产品卖的最好，消费者反馈最好，才一步步加大订单量，所以vuse才说“感谢思摩尔帮助我们提高了市场份额”。国内top5品牌悦刻柚子魔笛为什么都用思摩尔的雾化芯不敢轻易换其他家的？这是终端消费者的选择，FEELM inside便是最好的证明。

关于竞争格局，尚且不说行业处于高速成长期，都能吃到肉，根本不用担心竞争问题。对于刚进入一个行业的新玩家来说，首要目标绝不是去抢行业老大的份额，而是去抢那些被强监管政策出清小企业的市场。先吃肉，后啃骨头，这是商业常识啊朋友们。并且真的等到吃完肉开始啃骨头的时候，也能有足够的时间留给我们及时做出反应。现在比电的客户、出货量、产品体验，都还八字没一撇，这才哪到哪呢，担心个啥？

这也反映出市场的偏见或是说不了解，还在用原来消费电子那一套东西来看待电子烟，认为代工生意壁垒低，竞争对手切入会削弱原有玩家的优势等等等等，写的人不烦，我都看烦了。烟草行业的利润非常厚，成瘾消费品，没有周期性，烟草客户要求的是绝对的安全和极致的消费者体验，对成本并不敏感，行业并不是成本导向的，不要照搬消费电子那套东西。

这都是预期差。

股价不能作为评判公司内在价值的标准，但一定程度上可以反映市场的预期，通过股价的变化，可以窥探市场预期的变化。

当前的股价已经反映出巨大的预期差，预期差源于市场上大多数人的不了解。

做投资需要理解股价背后反映的预期，但我认为比预期更重要的是事实究竟是什么？还有我们用什么样的思维去看待事实？

接下来需要等的便是“事实3”

一个能证伪“事实2”的第一层思维的“事实3”

你认为会是什么呢？

“事实2”的出现，证伪“事实1”的第一层思维只用了2个月。

“事实3”的出现会有多久呢？

我相信最多只需要两个季度的业绩

市场对它的预期就会完全反转

拭目以待咯！