供求微松加政策预期，尿素走弱后恐见短底

观点概述：

尿素的供应端总体上有小幅宽松，而需求端出现了一定的减弱：如预收天数小幅下降，产销率回落。需求的减弱与工业需求有关系，农业需求预计跟进，东北追肥进行中。

尿素企业库存继续上升，涨幅达到40%；但港口库存下降。企业库存的上升亦从一个侧面反映市场的宽松迹象。

尽管供求方面转宽松，但现货价格并没有如期货价格那般大跌，基差扩大至600元/吨以上，超出极限范围之外。在现货价格不能快速回落的背景下，预期可能会以期货反弹来实现基差修复。

策略建议：

趋势策略：2109合约关注2000-2100元/吨之间的逢低做多机会

短期策略：无。

风险提示：

工业需求萎缩。

海外价格大幅走低。

一 供应端

卓创消息，国内尿素开工率为75.48%，环比上涨1.47%。气头企业开工率77.36%，环比上涨1.95%。小颗粒尿素开工率73.41%。平均日产量16.45万吨，环比上涨1.97%。

尿素减产与复产并存。其中减产总产能为374万吨，减产损失2.83万吨，环比增长55%。

由于尿素价格见顶回落，尿素利润继续回撤。气制尿素税前毛利回到1237元/吨水平，回落4.40%；煤制利润645元/吨，回落5.53%。

二 需求端

尿素下游需求继续呈现减弱迹象。产销率从102.9%降至101%，下降1.9%。预收天数从8.1天降至7.4天。

复合肥开工率下滑，从30.64%下降0.54%至30.1%。因为需求开始转弱，故复合肥企业开始清库存，部分产线检修。不过三聚氰胺开工负荷上涨1.74%至71.17%。

复合肥企业库存下降，从70万吨降至54万吨。产量从74.1万吨降至72.8万吨。

三聚氰胺的周度产量为3.019万吨，增加1710吨,增幅5.93%。日均产量4313吨。

其他化肥价格继续上涨，因此尿素难以获得替代。

三 库存

尿素企业库存环比增加，达到9.7万吨，增幅41%。同比减少77.01%。几个地区均有增加，增幅在1000-8000吨。港口库存下降18.78%至33.3万吨。港口库存减少主要是天津港(600717,股吧)和黄骅港两个港口减少，降幅分别为31.25%和39.76%。

四 各地价差比较

各国相对中国的价差波动不大，基本上持稳。目前巴西、美湾等价格高于中国。其他地区价格多数低于中国，尤日内（乌兹别克斯坦）相较中国离岸价低47.5美元/吨。

五 基差价差

期货价格跌势远大过现货，江苏现货仅下跌50元/吨至2750元/吨，但期货价格却相反下跌，09合约跌至2129元/吨，下跌187元/吨，基差扩大至621元/吨，占尿素期货价格的29.16%。伴随迭创新高的基差，仓单数也日益下滑，从上周的311张降至110张。

平接近30%，已经处于严重偏离合理水平。将来必然要发生回归。回归的方式不啻两种：现货价格大跌，期货价格上涨。目前看，现货的供求条件并不支持大跌。企业库存目前仍然处于绝对低位水平，回升需要时间；产销率也依然大于100%。预收天数也仍然在历史高位。种种数据都表明尽管供求条件向宽松转变，但并没有得到根本缓解。另外，其他化肥的价格也仍然在高位，表明此次尿素价格上涨并非单兵突进，自有其合理性。

尿素价格的回归，与前期动力煤的大跌有几分相似：都是在政策预期下期货先行下跌。尽管幅度很大，但毕竟不能长期持续下去。尿素的“拨乱反正”可能会终止在2000元/吨一线。如果跌至此线，尿素期货当暂时走到下行的极限位置，到时可能有强烈的反弹。