近期媒体屡次发表“4000亿大白马遭遇巨额北向资金减持”、“医药大牛股被抛近20亿”等新闻，制造恐慌情绪，加重国家第五次集采影响的负面效果，不禁会令很多新进入市场的投资者对价值投资深感怀疑。确实，在短期、中期的时间跨度上，政策会对股价产生一定影响，但是从长期来看，企业的理性估值和5~10年的年复合增长率绝对是由公司本身决定的。当你产生卖出的想法时，最好仔细思考一下：当初买入公司的初衷改变了吗？公司的本质发生变化了吗？公司估值被“市场先生”过度高估了吗？如果对以上三个问题都持否定的答复，那么唯一要做的就是耐心等待。当然，如果你的初衷是在极短的时间内暴富，那么麻烦出门左转，虚拟数字货币市场才是你最终的归宿。

恒瑞医药的十大股东在近五年内变化不大，基本都是以机构投资者为主，目前包括1.控股股东（江苏恒瑞医药集团有限公司、西藏达远企业管理有限公司、连云港恒创医药科技有限公司）；2.政府医药产业基金（中国医药投资有限公司、连云港市金融控股集团有限公司）；3.海外资本（香港中央结算有限公司(陆股通)、奥本海默基金公司-中国基金）；4.国家队基金（中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司）；5.管理层持股平台（青岛有沃投资合伙企业(有限合伙)）以上这5大类股东。自2016年起，前十大股东合计持股比例基本维持在67~70%，大股东和国家队出现较大减持的概率极小。

一季报更正

6月4日恒瑞发布了一季报更正的消息，原报告中的股东持股信息填写错误，这确实是一个不该发生的低级错误，但对好在公司不产生实质性影响。不过通过这两次信息的更新，可以发现其中的端倪，两次报告的对比如下图所示：

前五大股东变化不大，除了北上资金席位的陆股通在持续减少，其余股东持股数量不变；后五大股东之中，可以看到持股数量有明显的位置错乱，中国证券金融股份有限公司、中央汇金这两个国家队基金的持股数不应该有很大变化，所以经过调整后正确的顺序应该如下图：

经过调整，变化方向清晰明了，这显然是在统计股东的时候，截止时间的选择错误，从青岛有沃投资合伙企业(有限合伙)发布的大宗交易减持公告中可以分析得出（详细分析见下文），第一次股东统计的截至时间是2021年2月8日的盘中交易时间。所以在2月8日的时候，恒瑞股价在107元左右，经过12月份的快速拉升，股东数量增加2万人；结合最近的报告，一季度期间连云港市金融控股集团有限公司可能做了一次高买低卖的行为，而北向资金、奥本海默基金则在持续减仓。

奥本海默中国基金

在此前一季报发布时，奥本海默基金被显示为逆向加仓，媒体纷纷表示“外资才是真正的价值投资者”、“聪明钱只属于海外基金”，一季报更正后被啪啪打脸……其实在中国逐渐走向国际化的进程中，国内投资者需要习惯海外资金的流动，但是一定切记海外资金绝不是神。那么奥本海默基金在中国A股的投资业绩到底如何？让我们一起分析一下：

奥本海默最初在2015年底现身中国A股，16亿逆势抄底最知名核心资产——贵州茅台，假设以其最终现身十大股东后退出，在对茅台进行两年半的投资后以31亿退出，投资回报率接近100%。

在投资茅台的同时，奥本海默也斥资10亿购入五粮液，但是持股一年后收益基本为0%，随后退出十大股东名单。

在2016年期间，奥本海默也过对伊利股份的短期持仓，持仓金额为12亿，但同样地没有明显的收益，随后退出十大股东。

2018年上半年，前期白马股东阿阿胶经过20-30%的调整后进入了奥本海默的视野，这是奥本海默中国基金首次试水对1000亿市值以下公司的投资，预计投资总资金在13亿左右，但是这次投资损失比较惨重，在坚持一年后，奥本海默总计撤出资金10亿左右，亏损-23%。

让奥本海默中国基金赚最多的当属恒瑞医药，在2017年中旬，从五粮液、伊利股份抽出资金后，奥本海默以16亿资金投入恒瑞，此后股价稳步上行，在2018年三季度-2019年中期间，又陆续投入33亿左右资金加仓，截至2020年底，如果叠加2017年以来的资金进出影响，奥本海默基金在恒瑞医药上的累计盈利比例在100%左右。

整体来讲，对于恒瑞医药的投资，奥本海默在2017年6月至2019年3月是加仓周期，随后是减仓周期，由于QFII可能具有仓位管理和资金管理的要求，加上前期在恒瑞医药上盈利金额巨大，奥本海默基金的投资者应该有将一部分利润兑现的需求，以及保持在A股市场合理仓位，以上原因导致了奥本海默本次减持。

股东减持与大宗交易

聊完了海外基金，让我们把目光移回恒瑞国内的主要股东上。

恒瑞医药的大宗交易是从2018年开始增多的，此前基本没有成交。仔细分析大宗交易时间、前十大股东的持股变化以及减持公告，可以发现减持基本是来自两个股东：西藏达远企业管理有限公司、青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）。

在2018~2019年间，西藏达远企业管理有限公司通过大宗交易减持了3090万股，套现19.5亿元，但是减持股份比例仅为自身的5%。通过股权穿透可以看到西藏达远企业管理有限公司的实控人是岑均达。

岑均达乃何许人也？福布斯榜上名人，著名学者、投资家，介绍连接：神秘！他是千亿中国医药首富幕后推手，身家数百亿的最会赚钱学者，这样的人物进行套现，是完全可以理解的，是对自身成功投资的奖励，对公司不产生实质性影响。

通过2018-2019年的大宗交易明细可以得知，西藏达远企业管理有限公司的席位是：【中国国际金融上海分公司】

西藏达远企业管理有限公司的大宗交易总结如下图所示，可以看到大金额的买方分别为：中金、中信总部、海通国际、瑞银（UBS）等，这些机构基本都代表着国家队和外资基金的席位，也就是说岑均达的筹码大多数都由长线资金所承接。

再来看看青岛有沃投资合伙企业（有限合伙），通过公告可以得知，这家公司与连云港恒创医药科技有限公司是一致行动人。

通过股权穿透可知，背后管理人是董伟，而董伟的职务是恒瑞医药监事会主席，主要持股人是云南国资和涌金系资本，个人分析可能是恒瑞高层人员在体系外与其他资本合作的持股平台。

从青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）的买入时间来看，极其精准抄底近三年最低点，而要注意的是国家发布集采政策正是在2018年末，背后的深意值得思考。

结合大宗交易明细和减持数量4950.1万股这两个消息，可以精准分析出青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）的所在席位：【南京证券连云港通灌南路、南京证券上海番禺路】

如果结合近期大宗交易的话，还可进一步得出另外席位：【华泰证券连云港通灌南路】其中还有额外发现：孙绪根（副总经理）、刘笑含（董秘）分别减持的3.6万和3万股也是来自于南京证券连云港通灌南路的，由此可能判断出恒瑞大多数高管的证券账户都是开在这个营业部的。

综合来看，青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）的筹码大多数由高华证券（高盛在中国的证券公司）、中金、中银国际、海通国际、中信总部、摩根大通、汇丰前海、东亚前海所承接，无需多言，清一色的外资背景机构。看来或许近期北向连续流出、奥本海默基金大额减持都是外资出货的假象，真是典型的“嘴上说着不要，身体却很诚实嘛”！

最后总结一下，从大宗买方机构的角度出发，可以看到中金是最忠诚的买家，近三年总计买入22亿元的筹码；其次是本次承接青岛有沃减持的高华（高盛Goldman Sachs），一次性买入20亿筹码；第三名是具有国家队背景的中信总部，扫货12亿筹码；第四海通国际同样扫货12亿；第五名中银国际纳入近10亿元的筹码。

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