企业分析

陕西煤业一直作为良好的国企，在上市后除15年因为原材料价格特别低，导致亏损外，依托于独特的资源优势，其他年份都能能保持较好的增长。本篇来分析下核心的财务情况。

基本财务数据

营业收入每年增长20-30%

利润每几年上一台阶

现金流量表每年接近200亿，赚的不是冥币

最近每年20%+的ROE，标准的优秀企业

财务分析

如果直接看上图，营收28%的增长，净利润爆表，现金流量表都200亿, ROE也超高，怎么也能值25PE，3000亿+估值。如果不细看年报，那么可能会掉入陷阱。

主营业务分析

首先分析主营业务，简单的财务数据发现不了问题。来看年报中披露的主营业务章节的产品分析，进入P16页可以看到

 可以看到增长最大的是贸易煤，贸易煤增长了80%，那贸易煤赚钱如何？贸易煤本身是因为集团公司为解决同业竞争，将其他煤矿的销售，委托给陕西煤业。从招股说明书中披露，基本为每吨10-20元的价格加成，是微利项目，净利率可能不到1%，是一个顺便赚钱的业务。因此这个营收的增长并不具备太大的决定作用。那么如何来确认实际的经营情况?

采用自产煤作为核心的利润跟踪，如下表

最后一列直接计算了历年自产煤对应的核心收入和利润，其他的业务大概自给自足。自产煤核心利润是通过公式：自产煤销量*(自产煤价格-成本)，可以看到最近几年的自产煤核心业务利润基本保持在148亿元左右，归母利润在110亿左右，主要是通过量涨价跌的方式维持利润的稳定。那么2020归母利润大涨又是怎么回事？翻看财务报表发现，2018年起，因为利润太多花不完，陕西煤业每年都有大量的外部投资，主要是清洁能源领域，对冲煤炭的炭污染，2020年的外部投资盈利非常丰厚，增加了57亿的非经常性利润，其中主要是光伏龙头隆基股份。

2021年，陕西煤业会量价齐涨，实现双击的飞跃。从当前煤价估算2021年自产煤的核心利润，将会非常惊人，在下一篇中详细讲述。
在未来的几年，因为碳中和目标下，上文分析的竞争格局的改善，未来煤炭价格都会易涨难跌，整体盈利中枢偏向150亿。

短期亮点和不足

短期亮点
1.浩吉铁路开通，有助于将煤炭运输到需要的消费省份，降低运费成本。2020年铁路运输达到1.4亿，远没有到设计的容量，因此还有较大的增量。
2.产能提升: 2021年小保当二号矿估计能增产1000万吨，能够增加8%的产能。
3.动力煤价格火热：因为货币大放水和外部供应减少，20年底动力煤忽然暴涨，当前还属于淡季已经超过700了，估计全年均价在700之上。
4.不需要额外投资，陕西煤业大幅提高了分红比例，2020年分红比例达到净利润的54%。

潜在不足
1.陕西煤业最近几年投资了200多亿的外部股权，投资的股权都大赚，但整体投资时间不长，还不足以确认投资能力。另外投资存在亏损的风险，和主营业务主要是赚钱还是有差距的。
2.陕西煤业的盈利极度依赖于煤炭价格，但市场价格的参与者众多，公司没有价格的决定甚至影响能力，整体来说盈利起伏会比较大。

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