国泰君安：大势研判-震荡不长久，挑战四千点

  震荡行情还将延续但不会长久，后面将是震荡后的拉升，蛰伏六年，市场有望挑战四千点。拉升的核心驱动力来自分母端：

   1）风险评价（核心）：后疫情时代，通胀、流动性、增长、疫情等宏观因素由不确定逐步走向确定，风险评价下行利好权益投资展开。

   2）无风险利率：通胀预期顶点在即，流动性的负面预期需要正向修正。同时伴随刚兑逐步打破，市场的无风险收益率上行难、下行易。

   3）风险偏好：风险偏好仍处于中低位置，基本保持稳定。

  市场熟知盈利、无风险利率和风险偏好，却常忽视风险评价的影响

  市场已经习惯用常规的盈利、无风险利率和风险偏好去分析市场的影响，但忽略了风险评价对市场的影响。

   DDM框架下，风险评价的下行将对应指数的抬升。

外围风险提示

中美紧张关系难见收敛、国际紧张格局扩散显露苗头

  中美安克雷奇对话激烈交锋，中美紧张关系难见收敛。从经贸战来看，美国对中国的关税不会被轻易主动取消，或将成为对华谈判的筹码。从科技站来看，制裁仍将维持尤其是对于高技术产品将进一步收紧。当前拜登政府对华战略尚未完全定型，二季度将成为重要的观察窗口。除中美关系外，当前中国与欧洲亦就新疆问题相互制裁，双边关系紧张，中国国际紧张关系扩散显露苗头。欧洲议会决定取消中欧投资协定的审议议程，中欧全面投资协定的签署、生效增添变数。尽管自2018年以来，A股已对中美关系逐渐钝化，但在拜登“联合占世界经济一半以上的盟国，与中国展开强硬谈判”的方针下，未来国际紧张局势的离散式扩散或将对权益市场风险偏好带来额外的冲击。

中金公司：“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并降低对周期的配置

市场展望：我们从2月初开始提示A股“中期调整”,4月初开始提示“磨底期”,4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”,最新的资产价格表现也符合我们预期的情形：商品价格高位下跌，债市收益率明显下行，创业板指等重要指数相继创出底部以来反弹新高，股票风格偏向成长。其重要逻辑在于从一季度及4月的宏观数据显示中国增长可能已在走弱、整体并不强,政策或难有转紧的空间。针对近期的周期行情和通胀隐忧，-方面我们预计周期行情后续可能波动加大，一则上游涨价已持续较长时间，而并非今年才开始,且涨幅已较大，二是下游需求并非强劲，第三大宗涨价面临的政策不确定性开始上升；另一方面在收入增长偏弱且需求不强的背景下，国内CPI压力不高，PPI随基数回升也将逐步走低，外围输入性通胀可能也是暂时性的，结合近期部分商品价格大幅回落和国债收益率明显下行，市场对通胀最悲观时期或正在过去。综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期，我们重申“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”，经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”，按照滞后3个月的窗口期算，仍需关注美股波动可能加大的风险。近期有几方面进展值得关注：1)4月经济数据分化加大，长端国债利率继续下行。2)国务院常务会议关注大宗商品涨价。3)金融委定调坚决防控风险。4)房地产调控。新房可售库存偏低且销售持续超预期，房价上涨压力仍存，近期多个城市的商业银行上调房贷利率,未来密切跟踪政策效果和动向，以及对地产链的影响。5)海外方面。近期美股止跌回升，美元指数继续走弱，美国和欧洲疫苗接种保持快速推进，印度疫情仍严重；周五拜登团队提出将基础设施和就业计划的规模减少约四分之一,降至1.7万亿美元。此外,中美关系仍然是市场重要的影响因素,值得关注。

  投资策略：利率下行,关注成长。

  行业配置：轻指数,重结构，偏成长。当前注重估值、产业链位置及催化因素，我们综合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：1)泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小景气程度偏高或者改善的板块(如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等)仍是自下而上的重点；2)保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；3)老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料。结构性的主题如电动车及自动驾驶、AR/VR等同样值得关注。

  公司股票池：东方财富，赣锋锂业，恒瑞医药，长安汽车，东鹏控股，美的集团，格力电器，巨星科技，晶方科技，TCL科技，歌尔股份，亿纬锂能，宁德时代。

天风证券-保持警惕，阶段性、结构性、主题性是今年的关键词

1、、为什么说“阶段性”是今年的关键词？“阶段性”机会，代表两重含义，一是涨多了可能要兑现，原因就是第三点中我们谈到的。二是更关键的，也就是市场仍然要“有机会”，具体来说，虽然春节前沪深300股债收益差与2015年中和2018年初位置类似，后续整体估值大概率被压制，与2015年中和2018年初相比，共通点都是“主力品种估值贵了”。但是不同点在于，①15年前后严重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最终一地鸡毛，股价砍去80-90%的比比皆是，但是这一次估值贵了的品种都是中国最具备竞争力的一批公司，以时间换空间、甚至部分公司业绩继续超预期的可能性都不小；②18年下半年开始，盈利预期不断下调，对经济和业绩都季度悲观，但是目前来看，沪深300全年仍然能维持20%以上的增长，Q3、Q4单季度也大概率维持10%以上增长。因此，不管是核心资产业绩超预期、还是中小公司逐步成长为未来的核心资产，业绩在，机会就在。

2、为什么说“结构性”是今年的关键词？首先，关于核心资产的结构性机会，在全球核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感的情况下，A股核心资产的估值也很难独善其身，压制估值的β因素还远没有消除。类比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的阶段，股价表现分化极大。美股漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显：PEG（1972年末估值/1973至1979年均净利润增速）处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。因此，核心资产的分化主要依据是估值盈利的匹配度，即PEG。另外，关于PEG有非常多误读，详细内容可以参考我们的深度《开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》。其次，关于中小股票的结构性机会，由于信用收缩、剩余流动性回落主要压制广大中小公司的估值，因此小股票全面上涨可能性不大，需要关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法。因此，我们最近手动梳理了超过1000个股权激励案例，抠出了这些公司的行权条件，筛选出了未来3年（21-23）复合增速在30%以上的公司。（列表详见正文）6、为什么说“主题性”是今年的关键词？对于主题性机会，最容易牵动市场神经的还属于具备明确产业趋势的方向，这些产业趋势在真正全面上涨之前，虽然对上市公司业绩贡献有限，但是由于趋势明确、从0-1的空间足够大，容易反复出现主题性机会。今年来看，VR、智能汽车、工业互联网等也属于产业趋势明确，从0-1的方向，虽然这些产业目前对大部分上市公司的业绩贡献都还不大，但是配合市场风险偏好和产业方面的催化剂，很可能反复出现主题性的机会。

股市有风险，入市须谨慎，以上观点仅供参考

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“免费理财书”，可获得关于免费理财书的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注