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  要点：

  目前橡胶(10860, 30.00, 0.28%)供应方面暂未受南亚疫情恶化的影响，因为割胶时间为凌晨分散作业，预料影响不大。云南今年受白粉病影响推迟了开割，而且今年浓乳上量，导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平，对割胶积极性有提振作用，而且泰国等国当前经济压力较大，预料劳动力供应问题不大。若后期天气没有异常，产量将正常放出。库存方面，全球天胶总库存充裕，但上期所天胶仓单低位，多个地方存在去库预期。

  需求方面的忧虑挥之不去，疫情严峻而且有继续恶化和长期化趋势，而且无惧高温，对橡胶需求端造成较大的利空，海外需求复苏预期推迟。一旦印度三重变异病毒传播到西方国家，将对疫苗效果造成巨大挑战。国内全钢胎配套需求良好，留意下月初出台的4月数据能否继续超市场预期。乘用车受缺芯影响，或仍有半年左右才能缓解，部分车厂预计二季度产量将减半。乘用车影响标胶用量估计在3万吨以内；重卡估计受缺芯影响不大。悲观情况下估计汽车缺芯对橡胶用量影响为20万吨以内，占比不到2%，乐观估计影响5万吨左右。总体需求短中期承压，大势不宜过度乐观。

  5月份首先留意4月重卡数据将带来的脉冲影响，也要关注交易所仓单的变动趋势。总体供应潜力大和需求承压压制市场，但到低位不宜过度看空，或需要宏观的带动。

  操作建议：

  趋势：筑底思路，核心区间13000-15000。套利：观望

  重要监测点：

  新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面

  风险提示：

  1）极端天气、逼仓。2）政策突变。

  一、行情回顾

  沪胶指数走势周线图

  数据来源：文华财经 华联研究所

  天胶与合成胶现货走势图

  数据来源：wind 华联研究所

  天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。而铜、铝、原油等依然保持相对高位甚至创新高。

  自2011年见顶下跌以来，到去年疫情的最低点，橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高16485元/吨，相隔三个多月后，再创高点17335元/吨。目前已经追平了2017年三季度的反弹高点，而下一个高点是2017年初的两。

  合成胶方面，近期相对偏弱。

  1-9价差季节图

  数据来源：wind 华联研究所

  二、供应情况

  1．大周期产能情况

  修正后的种植面积增长率

  数据来源：wind 华联研究所

  橡胶树经济周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要维持产量，橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率，可以得到修正后的种植面积增长率（紫色）。

  观察紫色线的修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。

  全球产量预测

  数据来源：诗董橡胶

  九国平均单产

  数据来源：wind 华联研究所

  从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后续若价格回升，单产提升的潜力较大！

  因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。

  2．产量情况

  ANRPC各年产量

  数据来源：wind 华联研究所

  据泰国4月22日消息，泰国橡胶管理局（Rubber Authority of Thailand）称，已在一次国内拍卖中售出104763.35吨国储天然橡胶库存。此次售出的橡胶是不再适用于正常用途的九年的旧库存，因长时间存放，导致变质。

  今年前三月，ANRPC累计产量同比减少约2%。2021年产量预计增长7%-8%左右。2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。

  由于白粉病，云南开割延迟至少一个月。近期产区降雨情况良好。

  目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。

  价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

  2012-2019年，ANPPC产量年均增长1.9%，可以近似看做橡胶一般情况下的需求年均增长率。

  2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。

  通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。目前已经出现了拉尼娜现象，从这个角度，后面或有一轮跌势。下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

  3．进口情况

  进口数量：天然橡胶与合成橡胶：合计：累计同比

  数据来源：wind 华联研究所

  我国1-3月一共进口天然及合成橡胶（包括胶乳）179.1万吨，创同期新高。

  4．库存与库存周期

  国内陆续开割，仓单暂时仍未增长，持平为主。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近，因2020年国内开割延迟，产地部分转产利润更高的浓乳，而且后期有遭遇天气多雨，令交割品减产。

  全球库存总量约300万吨，占年产量的约四分之一。总量较高，但目前多个地方库存存在去库预期。

  交易所仓单

  数据来源：wind 华联研究所

  三、需求情况

  4月中，经济学人智库（Economist Intelligence Unit）在一份报告中称，将2021年全球天然橡胶消费量增幅预估自此前的+5.3%下调至+4.8%，因为芯片短期将影响全球汽车行业。但是该机构在报告中指出，尽管其下调了橡胶消费增幅预估，预计今年橡胶消费仍强劲增长，因全球经济经进一步回升，且各国的疫苗接种计划持续推进，这会令促使更多经济体解封。

  该预测低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的预测。

  地产由于“三道红线”、“贷款集中度”等政策调整，房地产企业将开启去杠杆周期，其中最重要的表现就是地产加快施工和竣工以确认收益、降低杠杆，因此竣工潮有望开启，地产施工将成为投资端的亮点。

  全钢胎开工率

  数据来源：wind 华联研究所

  半钢胎开工率

  数据来源：wind 华联研究所

  轮胎开工率方面，截至4月29日，全钢胎开工率72.96%；半钢胎开工率70.89%。

  2021年1-3月中国橡胶轮胎外胎累计产量2.1471亿条，同比增长46.8%。

  2021年1至3月，新的充气橡胶轮胎出口量1.419亿条，同比增长38.6%。

  中国橡胶轮胎外胎产量及增速

  数据来源：wind 华联研究所

  重卡月销量季节图

  数据来源：卓创 华联研究所

  据第一商用车网，3月重卡销量约22万辆，环比增长约86%，同比增长约83%。22万辆的销量刷新了重卡市场3月份销量的历史纪录，比上一个历史纪录——2019年3月多出了7万多辆。它超过了去年4月份19.1万辆的全世界重卡月销量最高纪录。这也是重卡市场连续第十二个月刷新纪录。

  但重卡开局数据十分强劲，后期继续超预期的可能性较大。

  乘用车月度销量

  数据来源：wind 华联研究所

  3月份乘用车销量187.4万辆，同比增长77.4%，但低于2019同期。

  4月20日，上汽集团副总裁表示，目前芯片需求远远大于供给，车规级芯片产能释放需要一年半时间，乐观估计缓解需要6个月，全面缓解甚至可能会到明年。

  中国汽车工业协会副秘书长陈士华在4月中表示，在未来的半年甚至9个月的时间内，芯片供需的错配和不平衡的问题还会持续存在，预计2021年车用芯片供应会呈现前紧后松的形势，最紧张的时期出现在二季度，三季度末或开始缓解。

  IHS Markit数据显示，芯片短缺可能导致汽车制造商在第二季度减产130万辆汽车。

  中国汽车工业协会副秘书长李邵华：国内车企今年前两月因缺芯减产5%至8%。

  据Auto Forecast Solutions统计，3月29日，截至目前，芯片短缺已致全球汽车市场累计减产115.7万辆。预计2021年全球汽车市场将因此减产超200万辆。

  宏观：

  4月16日，国家统计局新闻发言人刘爱华称，今年一季度经济恢复的态势在持续，积极的因素在累积增多。我们同时也要看到，国际疫情仍在蔓延，国际环境依然复杂严峻，国内经济恢复的基础尚不牢固，部分服务业和小微企业生产经营还面临着比较多的困难。从这些方面来说，我们还是要进一步加大对企业纾困的力度，保持宏观政策的连续性稳定性可持续性，推动经济稳定恢复。

  海外疫情走高，部分地区十分严峻，复苏预期推迟。但随着疫苗的继续推进和夏天的到来，前景不宜过度悲观。

  4月8日，金融委会议关注大宗商品价格，原因或在于上游涨价已经对实体经济造成了实质性的困难，因此有必要对其保持关注，甚至采取直接措施调控大宗商品价格，以促进实体经济。

  海外流动性拐点仍未到来。

  政府工作报告，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6%以上。今年赤字率拟按3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。

  四、结论和操作策略

  目前橡胶供应方面暂未受南亚疫情恶化的影响，因为割胶时间为凌晨分散作业，预料影响不大。云南今年受白粉病影响推迟了开割，而且今年浓乳上量，导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平，对割胶积极性有提振作用，而且泰国等国当前经济压力较大，预料劳动力供应问题不大。若后期天气没有异常，产量将正常放出。库存方面，全球天胶总库存充裕，但上期所天胶仓单低位，多个地方存在去库预期。

  需求方面的忧虑挥之不去，疫情严峻而且有继续恶化和长期化趋势，而且无惧高温，对橡胶需求端造成较大的利空，海外需求复苏预期推迟。一旦印度三重变异病毒传播到西方国家，将对疫苗效果造成巨大挑战。国内全钢胎配套需求良好，留意下月初出台的4月数据能否继续超市场预期。乘用车受缺芯影响，或仍有半年左右才能缓解，部分车厂预计二季度产量将减半。乘用车影响标胶用量估计在3万吨以内；重卡估计受缺芯影响不大。悲观情况下估计汽车缺芯对橡胶用量影响为20万吨以内，占比不到2%，乐观估计影响5万吨左右。总体需求短中期承压，大势不宜过度乐观。

  5月份首先留意4月重卡数据将带来的脉冲影响，也要关注交易所仓单的变动趋势。总体供应潜力大和需求承压压制市场，但到低位不宜过度看空，或需要宏观的带动。

  趋势：筑底思路，核心区间13000-15000。

  套利：观望

  五、重要监测点

  新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。

  六、风险提示

  1）极端天气。2）政策突变。

  华联期货 黎照锋