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  要点提示：

  1．全球大豆(6193, 22.00, 0.36%)库存小幅增加，USDA报告中性偏空

  2．美豆新作播种启动，播种面积增幅不及预期

  3．美国大豆出口目标基本完成，压榨需求持续旺盛

  4．巴西大豆收割加速，进口大豆升贴水高企

  5．大豆到港高峰即将来临，豆粕(3583, -32.00, -0.89%)仍在缓慢去库存

  6．生猪养殖利润恶化，或影响产能恢复节奏

  市场展望与投资策略：

  当前美豆旧作年度出口目标已基本完成，期末库存降至新低；产区天气改善，南美大豆收割加速，市场需求逐步转向南美。美豆新作播种工作启动，播种面积大幅低于此前预期，且寒冷干燥的天气使得播种进一步放慢。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场将聚焦美国大豆播种。

  国内大豆盘面榨利亏损严重，油厂大豆压榨量处于低位，随水产养殖启动，豆粕成交有所好转，库存小幅下降。不过随着巴西大豆收割上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。且长期来看，养殖利润不断收窄，养殖户补栏积极性低，且受年初以来猪瘟疫情干扰，生猪存栏恢复不理想，限制上涨空间。预计豆粕将继续随外盘偏强震荡为主。

  风险点：南美大豆出口；美国大豆播种；国内大豆到港；生猪存栏

  一、行情回顾

  USDA3月底发布的种植意向报告显示大豆播种面积数据低于预期，加上播种初期天气较为寒冷，而美豆旧作出口基本完成，压榨需求持续旺盛，市场担心美豆愈发紧张的期末库存难以得到充分补充。美豆4月持续上涨，一度触及八年高位。国内进口大豆盘面压榨利润亏损，油厂开机率偏低，下游水产养殖进入旺季，豆粕成交改善，库存逐步下降。4月豆粕总体随外盘维持震荡偏强走势。

  图表1：进口成本上涨，蛋白粕走势偏强

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  二、供需分析

  1．国际大豆供需分析

  1.1 USDA报告

  USDA四月供需报告显示，2020/21年美国大豆出口增加、压榨减少。大豆出口增加3000万蒲，主要反映了销售年度上半年创纪录的出口。大豆压榨量减少1000万蒲，因国内豆粕消费预测降低。根据3月31日种植意向报告中指出的2021/22年大豆的种植情况，减少了种子使用。大豆期末库存预计为1.2亿蒲式耳，与先前预测持平。

  全球大豆产量增加140万吨至3.632亿吨，其中巴西大豆产量增加200万吨至1.36亿吨。巴西南部作物条件良好，当地机构根据收获结果纷纷调高产量预估。全球大豆压榨量预计将下降，主要是因为中国大豆压榨量下调，由于最近压榨速度缓慢，中国大豆压榨量将减少200万吨至9600万吨。全球大豆出口增加120万吨，达到1.709亿吨。全球大豆期末库存增加310万吨，至8690万吨，库存消费比小幅增至16.07%。

  图表2：全球大豆供需均有上调，库存小幅增加

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  图表3：美豆平衡表未做调整

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  本次报告总体略偏空。随着巴西主产州收割几近完成，尽管一季度的降雨过多导致单产下降，但最终仍是收获面积、单产和最终产量都突破历史纪录的丰收大年。不过对于另一个南美主产国阿根廷，考虑到2-3月降雨缺失的影响，USDA可能在未来下调该国大豆产量预估。

  1.2 南美大豆产量

  2020/21年度巴西大豆自2020年9-10月份以来连续持续遭遇播种季干旱所导致的播种推迟，以及收获季强降雨造成的收获受阻。随着近期巴西产区的天气好转，大豆收割加速，目前收割进度已接近尾声，截至4月16日，巴西20/21年度大豆收割进度为88.2%，仍低于去年同期91.6%和历史平均88.9%。其中，马托格罗索州和南马托格罗索州收割已全部完成；巴拉那州和戈亚斯州收割进度已达99%。此外，多家机构均将巴西大豆产量预估调至1.33亿吨以上，得益于播种面积大增，巴西大豆总产依然创纪录。

  阿根廷大豆收获工作持续推进，阿根廷农业部4月月报显示，截至4月22日，阿根廷大豆收割进度为28%，低于去年同期的49%。3月中下旬及4月的降雨缓解了干旱状况，阻止了作物产量进一步受损，预计阿根廷20/21年度大豆单产为2.8吨/公顷，产量为4700万吨，低于USDA预估4750万吨。

  1.3 美国大豆产量

  2021/22年度美豆开始播种。USDA作物生长报告显示，截至2021年4月25日当周，美国大豆种植率为8%，去年同期为7%，五年均值为5%。美国大豆进入播种期后，美国天气情况一直比较寒冷，寒冷天气或有可能放慢大豆播种进度。另外，美国春播竞争激烈。美国农业部长公布了一项计划，将多达400万英亩的土地纳入该机构的保护储备计划（Conservation Reserve Program，简称CRP），并扩大该计划所采取的一系列环保措施，包括调整土地租金率，并引入各种奖励金，包括气候奖励金等，以鼓励农民增加休耕面积。USDA种植意向报告显示，今年美国农户计划播种8760万英亩大豆，显著低于市场预期的8999.6万英亩，市场担心美国今年大豆播种面积可能达不到补库所需的水平，因此大豆价格必须相对于玉米(2771, -8.00, -0.29%)价格大幅上涨，才能吸引美国农户种植更多大豆。

  而在天气方面，迄今多家气象机构判断拉尼娜已逐渐转弱，但也有机构认为不排除下半年拉尼娜卷土重来。美国国家气象局下属气候预报中心（CPC）指出，5月份天气将从拉尼娜转为中性天气，2021年5月到7月份期间，ENSO处于中性的概率将接近80%；而澳大利亚气象局则表示，拉尼娜现象已经消退。从现阶段全球范围来看，拉尼娜的影响仍在发酵，相继有气象学家指出，今年下半年拉尼娜有可能会卷土重来。如果预测真实，则暗示今年美国中西部玉米和大豆产区天气有可能比正常更加干燥。在本年度美豆结转库存相当紧张的大背景下，美国天气市场已提前开始表现出更大波动性和敏感性，后期需密切关注美豆种植情况。

  1.4 全球大豆需求

  前期巴西的降雨使得大豆的收获和出口节奏缓慢。通常情况下，巴西的大豆会在1月底前进入市场，然而由于今年收割延迟，巴西大豆供应一度十分紧张。因此，作为全球最大的大豆进口国，中国不得不在2021年第一季度继续大量进口美国大豆。根据中国海关部门的数据，中国在2021年第一季度进口了2120万吨大豆，其中美国大豆占90%，巴西占5%。与此形成鲜明对比的是，前几年第一季度，巴西在中国大豆进口中占主导地位，平均市场份额超过80%。

  不过，随着巴西主要大豆产区天气好转，收割加速将使得新作大豆运输出口加快。巴西全国谷物出口商协会（Anec）预期，巴西4月大豆出口量将达1679万吨，刷新月度纪录高位，去年同期1428万吨。根据市场估计，巴西预计在2020/21年（2021年2月至2022年1月）出口量将达到有史以来最高的8500万吨。

  另一方面，从政策上看，巴西政府宣布暂停对从南方共同市场以外国家进口的谷物征收进口征税。暂停进口玉米、大豆、豆粕和大豆油的期限将持续到2021年12月31日。而阿根廷则选择上调谷物出口征税，来控制国内通胀率。目前阿根廷的大豆出口征税为33%，豆粕和豆油的出口征税为31%。2020/21年度迄今为止，阿根廷农户大豆销售量为1437万吨，低于上年同期1923万吨。作为主要的油粕出口国，如果阿根廷上调谷物出口征税，或意味着全球供应将进一步收紧。

  图表4：巴西大豆出口加速，进口大豆升贴水高企

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  巴西新作陆续上市，美豆可供销售余粮所剩无几，出口速度逐渐放缓。截至4月15日当周，2020/21年度美豆累计销售6083万吨，去年同期3782万吨，三年均值4567万吨，已完成出口目标的98.03%，为历史同期最快进度。其中对中国累计销售3565万吨，远高于去年同期1263万吨和三年均值1821万吨。下一年度的美豆累计已销售619万吨，也高于历史同期数据，其中近一半销往中国。美国大豆出口目标已基本完成，库存处于历史低位，而国内压榨需求同样旺盛。

  图表5：美国大豆出口目标基本完成，压榨需求持续旺盛

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2021年3月美压榨行业大豆压榨量降至1.77984亿蒲式耳亿蒲，为历史同期第二高位，仅落后于2020年3月的1.81374亿蒲式耳，主要因为恶劣的冬季天气料限制每年这个时间的压榨。特别是美国生物柴油使用进一步推广，将使美国豆油的用量保持高位，大豆压榨需求进一步受到提振。

  因强劲的出口和压榨需求，美豆期末库存处于低位，新作播种期寒冷干燥的天气牵动着国际市场敏感的神经。

  小结：当前美豆旧作年度出口目标已基本完成，期末库存降至新低；产区天气改善，南美大豆收割加速，市场需求逐步转向南美。美豆新作播种工作启动，播种面积大幅低于此前预期，且寒冷干燥的天气使得播种进一步放慢。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场将聚焦美国大豆播种，种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

  2．国内豆粕供需分析

  2.1 大豆到港及压榨

  随着巴西大豆装运加速，我国即将迎来大豆到港高峰。海关数据显示，2021年3月份中国大豆进口量为777.12万吨，较2月进口量556.19增加220.93万吨，环比增39.72%；较去年同期427.81增349.31万吨，同比增81.65%；2021年1-3月共累计进口大豆2117.8万吨，较去年同期1779.07增加338.73万吨，同比增幅19.04%。

  然而，即便近期油粕价格出现上涨，国内进口大豆盘面榨利仍处于亏损区间，尤其远月船期榨利倒挂更深，导致国内远月船期（6-9月）采购仍存在缺口。天下粮仓初步预计5月份我国进口大豆到港总量约为1070万吨，6月份或将高达930万吨，7月份预计到港820万吨，远低于去年同期。在美豆播种天气不佳的情况下，进口成本走弱的可能性较低，未来进口大豆压榨利润需要修复，以给国内油厂留出采购窗口。

  图表6：大豆到港高峰即将来临，豆粕仍在缓慢去库存

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；天下粮仓

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；天下粮仓

  从国内油厂豆粕库存来看，因榨利不佳，油厂压榨量处于低位。而天气转暖，下游水产养殖逐渐进入旺季，加上临近五一长假，下游也开始批量备货。豆粕成交量有所回升，天下粮仓数据统计显示，截至4月23日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量64.9万吨，较上月有所下滑，不过较去年同期13.61万吨的历史低位增加376.85%。

  2.2 养殖业及饲料消费

  据农业农村部公布的全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉平均出厂价格统计数据显示，截至4月18日当周猪肉价格从元旦后的高点47.47元/公斤下跌至31.32元/公斤，跌幅达34.02%。猪肉价格的下滑归因于生猪养殖产业的恢复使得生猪供应数量增加，加上自1月份以来，部分地区的非洲猪瘟影响下养殖风险增加，部分养殖户提前抛售生猪，养殖户恐慌性出栏形成“踩踏效应”。市场上小体重猪大批量出栏，造成了预期外的产能去化，整体生猪存栏下降，出栏体重同步下降。

  不过，部分地区出台了生猪禁运政策，在一定程度上影响了生猪的供应和运输，局部地区生猪的供不应求导致了生猪出现反弹的情况。自4月中旬开始，全国毛猪均价出现了阶段性的触底反弹走势。并且随着猪瘟发病范围扩散，养殖恢复缓慢，能繁母猪受损严重，而在二元母猪仍较为短缺的情况下，2021年三元留母现象或依旧普遍存在。

  图表7：生猪养殖利润恶化，或影响产能恢复节奏

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

  猪价持续下跌，而饲料成本快速攀升，养殖利润大幅缩水甚至部分已出现了亏损，加上国内非洲猪瘟影响犹在，养殖户不敢大量补栏。当前全国生猪外购仔猪头均利润为-333元/头，较去年同期1162元/头的盈利水平减少了1495元/头，降幅为128%。养殖户补栏积极性整体受挫，仔猪价格快速走低，近两个月跌幅达14.4%．

  此外，3月15日，农业农村部畜牧兽医局出台《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》。为适应大宗饲料原料供需趋紧的新形势，提升原料利用效率，立足国情构建新型日粮配方结构，分别制定利用稻谷、小麦、杂粮、薯类、杂粕和其他农副产品等原料替代玉米、豆粕的饲料配方调整方案，在部分饲料和养殖企业进行示范推广。主要为了减轻中国对大豆、玉米进口依赖，从而达到降低原料成本，维护粮食安全的目标。如果替代方案可以顺利推行，长期豆粕需求也将受到重压。即使是将豆粕用量从年前的18%左右下调5%至13%，年度豆粕总用量也将减少2000万吨，对应大豆进口需求减少2500万吨。

  小结：国内大豆盘面榨利亏损严重，油厂大豆压榨量处于低位，随水产养殖启动，豆粕成交有所好转，库存小幅下降。不过随着巴西大豆收割上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。且长期来看，养殖利润不断收窄，养殖户补栏积极性低，且受年初以来猪瘟疫情干扰，生猪存栏恢复不理想，限制上涨空间。预计豆粕将继续随外盘偏强震荡为主。

  三、市场展望与投资策略

  当前美豆旧作年度出口目标已基本完成，期末库存降至新低；产区天气改善，南美大豆收割加速，市场需求逐步转向南美。美豆新作播种工作启动，播种面积大幅低于此前预期，且寒冷干燥的天气使得播种进一步放慢。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场将聚焦美国大豆播种。

  国内大豆盘面榨利亏损严重，油厂大豆压榨量处于低位，随水产养殖启动，豆粕成交有所好转，库存小幅下降。不过随着巴西大豆收割上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。且长期来看，养殖利润不断收窄，养殖户补栏积极性低，且受年初以来猪瘟疫情干扰，生猪存栏恢复不理想，限制上涨空间。预计豆粕将继续随外盘偏强震荡为主。

  华安期货 李伟 沈秋怡 何濛