深圳牵牛星资产管理有限公司总经理李剑先生从产品角度选择投资企业的四个标准：一、产品独一无二；二、产品供不应求；三、产品量价齐升；四、产品永不过时。

符合这几个特征的公司，在全世界范围里寻找，也是廖若星辰，茅台算一个。

产品独一无二

离开了茅台镇生产不出茅台酒。1975年，中国科学院在离茅台150公里的遵义市郊组建贵州茅台酒异地试验厂，由贵州省派出专家和科研人员，抽调茅台酒厂厂长、工程师、酒师和员工，生产用的高粱、曲药、窖泥也从茅台带过去，并完全按照茅台的生产工艺进行十余年的茅台酒异地试验。由于最终生产的酒始终达不到茅台酒标准，该厂更名为贵州珍酒厂。茅台酒异地试验论证了买台酒不能异地生产。茅台酒的独特品质受控于三大因素---茅台独特的微生物环境和独特的酿造工艺及原料，微生物环境包括温度、湿度、雨量、海拔高度、土质、水质、风力、风向、植物群乃至负氧离子等，因此要找到一个和茅台一样的环境是不可能的。

产品供不应求

少喝酒、喝好酒，茅台酒供不应求的原因在于好喝，而茅台酒生产周期需要5年，面临长期供不应求的局面。而且茅台酒是天然发酵产品，不加水，也不加任何外来物质，完全用不同轮次、不同酒度、不同窖龄的酱香型、醇甜香型、窖底香型三种典型体茅台酒精心勾兑而成，茅台酒中的香味香气成分及相互比例也很科学、合理，而其他中外名蒸馏酒，则必要时添加外来物质。另外，茅台酒经高温蒸馏接酒和三年以上的陈酿后，容易挥发的物质已经挥发。茅台酒蒸馏时的接酒温度高达40度以上，能最大限度排除如醛类及硫化物等低沸点易挥发的有害物质，因此茅台酒中易挥发物质相对较少，不易挥发物质相对较多，对人的刺激小，饮后不上头，不辣喉，不烧心，这是其他任何蒸馏酒所无法比拟的。另外，茅台酒含有大量的酸类物质，茅台酒的天然酚类物质多、茅台酒的酒精浓度53度是世界上所有蒸馏酒中最科学的酒精浓度，茅台酒中可能有保肝物质存在，茅台酒富含各种营养成份，包括十八种氨基酸、多种维生素和微量元素，因此茅台酒是中国健康白酒的典范。（本段根据季克良《世界上最好的蒸馏酒：贵州茅台》整理而成）

产品量价齐升

2000年以来10次提高出厂价，从2000年的185元提高到目前的969元，复合增长率8.63%。产量从2000年的5397吨提高到2020年的5万吨，复合增长率11.77%。
2001年8月，出厂价提高18%。2003年10月，出厂价提高23%。2006年2月10日，出厂价提高15%。2007年3月1日，出厂价提高16%。2008年1月12日，出厂价提高22%。2009年1月1日，出厂价提高13%。2010年1月1日，出厂价提高13%。2011年1月1日，出厂价提高10%。2012年9月1日，出厂价提高33%。2018年1月1日，出厂价提高18.3%。

2018年1月出厂价提高以来，至今已有3年多未提高出厂价。目前出厂价969元，而市场零售价约3000元左右，零售指导价1499形同虚设。

产品永不过时

茅台酒5年生产周期出厂后，茅台酒的“生产”车间从茅台酒厂进入千家万户，茅台酒越存越香，越老越好喝。究其原因，有5个方面。

一是纯天然酿造；

二是特有的生产工艺。酿制茅台酒要经过两次下料、九次蒸煮、八次摊晾加曲、七次取酒，生产周期长达一年，再陈贮三年以上，勾兑调配，然后再贮存一年，使酒质更加和谐醇香，绵软柔和，方准装瓶出厂，全部生产过程近五年之久；

三是“三高一长”的核心工序；

“三高一长”，是茅台酒整个酿造工艺流程中的核心工序。即高温制曲（60多度），高温堆积发酵（50多度），高温流酒（40多度）和长期窖藏陈酿。

高温制曲形成的大曲具有特殊的曲香，是茅台酒风味物质的重要来源之一，是后期酿酒发酵的重要基础；茅台的高温流酒，使很多低沸点的物质和有害物质在接酒过程中得以充分挥发，高沸点香味物质得以充分保存，酒精和水分子得以充分结合。

酒变得醇厚绵长，饮时不刺喉，酒后不烧心、不上头；即使有时过点量，也不会使人产生头昏脑胀、身心疲乏的感觉。

如果您品尝刚酿出的茅台新酒，会发现与正式出厂的产品口味不同，显得暴辣、冲鼻，刺激性较大。这是因为，新酒中含有醛类和硫化物等低沸点杂质尚未经窖藏陈酿的剔除。

陈酿，增强了水分子和乙醇分子的自然缔合，让酒液自身产生氧化还原和酯化等化学变化，降低了酒中低沸点物质，除去了新酒的不愉快气味，从而使乙醇缩合，辛辣味减少。

另外，茅台酒因窖藏陈酿，使得酸、脂、醇转化更加平衡，酒中的成分更加丰富。窖藏陈酿时间越长，越有利于酒中各类分子的缔合，增强酒分子的亲和力，大大减少了游离分子的比例，使酒体更加老熟、醇厚、稳定。

四是茅台酒独有的勾兑工艺；

茅台陈酿到期后，将不同轮次、不同酒精浓度、不同典型体、不同酒龄的茅台酒基酒进行凋配融会，取长补短，茅台酒基酒丰富的香气香味成分经勾酒大师们的精心勾兑，把三种典型体酒有目标地相互组合在一起，平衡了酒中各种芳香成分的含量及其比例关系，使三种典型香变成了协调平衡、层次分明、和谐完美的“复合香”。茅台酒勾兑工艺完全是以酒兑酒，没有添加任何外来物资，茅台酒因此属于“纯天然发酵产品”。

五是茅台酒特有的乳玻瓶；

熟悉茅台酒的朋友都知道茅台酒的瓶体一般采用乳白色的玻璃瓶包装遮挡光线，避免紫外线，更有利于优质酱香型白酒的储存。即美观大方实用性也很高。所有的白酒都忌紫外线直接照射，茅台酱香酒选用的不透光瓷瓶，有效地避免了这一点。

上述4个特征的茅台报表反应以下数字：

1、毛利率90%以上

2、ROE30%以上，如果计算有形资产的收益率高的惊人，因为茅台账上的大量现金完全可以多分红给股东

3、净利率50%以上

4、先收款后发货，没有应收账款

5、存货不但不会贬值，还会升值，这一点在全球还没看到有其他公司能做到

6、投入少，产出无限

7、经营现金流就是净利润，赚的是真金白银

8、2020年末资产负债率21%，没有借款。其中预收款133亿，扣除预收款的资产负债率16%。茅台取得的高利润没有用杠杠，也不需要用杠杠。这一点和高杠杆下取得利润的公司存在本质区别。

2020年度茅台收入980亿，净利润495亿（注意不是说归母利润），上缴税收416亿。

对于茅台这样的赚钱机器（林园语），该如何估值？市盈率显然不能代表公司估值，公司的确定性、成长性不同，市盈率只代表过去，而投资重要的是看未来。

是上周五收盘价1903元（市值2.39万亿）吗？是2月18日的2627元吗？显然不是，二级市场的交易价格是不真实的，它只是少部分人情绪的反应，根据二级市场价格操作很容易掉到沟里，市场价格只有一个作用，就是利用它，而不是被它利用。

巴菲特说，一个公司的价值是其未来存续期间所产生的现金流量的折现。但是，巴菲特从来没有计算过，因为未来公司的成长性、折现率的选择很难，这些参数的细小变化得出的数据会差别巨大，所以这只是一种思维方式。

所以，茅台到底值多少钱呢？