和几位亲友聊投资。

一位长辈问我：你在股市真赚到钱了吗？

我答：从2014年到现在，7年时间，我大概实现了15倍的投资收益——也就是当年的1块钱，变成了现在的16块钱。

这位长辈呦了一声，问我：那我现在给你10万块钱，7年后是不是就可以变成160万了？如果这样的话，那我现在就可以给你10万块钱，赚了钱我们对半分。

我听了，哈哈笑。

过去7年15倍的投资收益，只能说明我过去的投资策略是对的。

如果没有走对方向，我不可能取得这样的投资成绩。

但能取得这样的收益，却是天时地利人和多种因素综合的结果。

用句俗话说，就是有很多特定的环境、条件，甚至会包括一些意外和运气的因素。

比如2014－2015年，市场发生过一轮水牛行情。

这轮水牛行情不论是因为什么发动的，它都给我带来的两三倍的整体收益。

如果没有这两三倍的收益打底，我后来的整体投资收益也不会这么高。

更重要的是，这轮水牛行情之后，市场又发生了一场世所罕见的大股灾。

在股灾中，原本就很便宜的低估值蓝筹白马股变得更便宜了。

我在股灾前套出的那部分资金，因此有机会买到很多更便宜的优质好票。

这轮水牛行情，以及这轮泡沫破灭的股灾，都是过去7年特定的、独有的客观环境。

未来不可能完全重复。

比如我曾经新开一个账户打新，最初启动资金只有10万元，结果开户不久，一把就中了一签新华网，开板就卖，仅这一笔打新收益就可以达到10万元——显然，对这个账户，对这次打新，对这次市值翻倍，这就是一次运气成分占主导地位的操作。

是很成功，但这样的成功，是无法精准复制的。

当然，说句题外话，这次新华网中签，我有一个很深刻的教训：开板后，我没有全部卖出，没有卖出的部分，后来股价回撤不少。

也就是最终卖出时，我并没有从它身上赚到10万块——但至少也有七八万块钱。

这已经很厉害了，不是吗？

哪怕是投资茅台，我赚到了钱，这种赚钱的经历能不能重复，也是非常值得怀疑的。

2015年股灾之后，我在180－220元间买入茅台，至470元时全部卖出。

卖出之后，茅台股价又一气冲到700来元位置。

然后2018年10月份，它因为一个“糟糕”的三季报，股价又一气跌近40%，跌到500来元。

我借机大笔调仓买入。

一直守到今年，分别在2100元、2300元、2600元附近分三次共卖出茅台40%的仓位。

剩余仓位持有至今。

细想想，如果没有2018年10月份的那次茅台股价大跌，我在茅台身上的投资，可能就止步于470元时的卖出。

但2018年10月份的那次大跌，显然是可遇而不可求的机会——所谓的“可遇而不可求”，就是你能被动碰到，但不能主动追求到。

如果没有茅台的这笔成功投资，我的投资收益率同样不可能这样高。

一个人的成功，当然有个人努力的因素。

但绝对缺少不了外观和宏观环境的成全与配合。

一段时期的投资成功，当然与投资理念、投资策略息息相关。

但投资收益率的高低，绝对又受制于外观和宏观环境，既包括一些特定的、独有的因素，也包括一些意外的、偶然的因素的成全与配合。

投资理念、投资策略可以重复和延续，但投资收益却绝对不可以简单外推。

换言之：成功的投资方法可以复制，一段时期的投资收益率不可以复制。

用正确的方法，会得到正确的结果——但你规定不了这结果的具体规模。

搞明白这些，对投资、对未来，我们就会更多一分敬畏。

……

刚才聊到了茅台，我们就再以茅台举例，用另一种方式讨论和阐述我们的观点。

过去七年投资并长持茅台的人，都赚到了至少10倍的收益，但这10倍的收益是在两个前提下完成的：

第一，投资时的股价从极低位开始——这有赖于塑化剂和八项规定的冲击；

第二，投资后的市场风向又把它吹到了极高的估值——最高七八十倍的估值，无论从哪个方向看，都已经不便宜了。

这样一分析，我们就可以得出一个基本的结论：现在估值下买入茅台，已经不可能再完全复制过去七年的成功。

也许还能赚到钱，但肯定赚不到以前那样多的钱。

前段时间，国内几位著名茅粉和董宝珍先生发生过一次激烈的冲突。

我感觉那些在茅台身上赚了钱的同志明显是飘了。

董宝珍先生关于茅台的观点，我认为更客观、冷静。

所以那一次网络争论，我旗帜鲜明地站在董宝珍先生一边。

我现在还持有茅台，但我对它不再抱有任何过分的幻想。

以后只要能赚到业绩增长的钱，就是叨天之福。

现在还持有，一是为资产配置，二是为长期跟踪。

我的意思是：我期待它下一次的股价、估值下跌。

如果能等来，我就高高兴兴地再多买入一些，如果等不来，那就算了——反正现在手里还有一点，也不是坏事。

你看，知道过去的成功不可能完全复制，让我们面对哪怕茅台这样的股票时，也会冷静、理性许多。

这两年，这茅那茅的，让人眼花缭乱。

有些是真茅，有些就是瞎鸡八炒。

连真茅我们都需要保持警惕，何况那些瞎鸡八炒的呢？

道理很简单，傻子就是搞不明白。

……

最后，再聊几句市场。

昨天的Ａ股又是一个两极分化行情——资源类的周期股涨势甚好，以医美为代表的赛道股塌方；哪怕是三傻板块中，银行表现抢眼，而保险、地产继续表演吃土。

看起来非常地混乱。

这是风格转化期的典型特征。

一轮炒作之后，理性驱动者会自动地去寻找新的肥沃土地，情绪驱动者还会固守在原来的炒作中走不出来。

这时候的市场就会呈现出混战的状态。

大家不要着急，耐心等待。

最终市场会尘归尘、土归土。

能赚钱、一直能赚钱的企业，就是好企业。

这样的企业股票，价格卖得不高，大胆地买——对我们来说，这就是好的投资！

不要被股价一时的涨跌迷惑住。

好企业，好价格，将来的投资结果，一定是好的。

永远不要被短期情绪控制！

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