震荡行情，重在盈利

      五一长假期间，大宗商品普涨，除了美国道琼斯工业指数比较坚挺，其它欧美重要指数如纳斯达克指数、标普指数、德国 DAX 指数、英国富时指数等普遍下跌。印度疫情大爆发让投资者对全球经济复苏情况有所担忧，但是中国百姓对国内疫情控制充满信心，五一小长假旅游消费复苏明显。

      4 月政治局会议指出，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，并再次强调“不急转弯”。这意味着，在经济修复过程中，不会出现断崖式的政策退出。货币政策上，重申“保持流动性合理充裕”，并且弱化了对宏观杠杆率的表述，有望打消因输入型通胀而大幅收紧流动性的担忧。因此，尽管 3 月社融、信贷增速双双回落，信用收缩的拐点信号已经确立，但收紧过程既会较预期来得缓一些，也会更加地突出结构性与针对性。

      交易视角来看，春节后至今头部机构的持股集中度不降反升，微观筹码压力的消化仍需时日。预期视角来看，全球通胀加速、美债利率上行以及流动性收紧的影响已基本被充分预期，但国内利率的上行预期带来的估值压力仍将持续。同时，新兴市场疫情反复叠加病毒变异，全球复苏共振恐再添隐忧，风险偏好亦有所承压。

      总之，市场仍将维持上有顶下有底的横盘区间震荡格局。大涨不用高兴，而应该考虑获利减磅，大跌不用恐惧，而应该考虑伺机加仓。投资者要么谨慎参与，要么就加大操作频率。

      五一节前，新能源尤其是锂矿资源股、医药尤其是医美股走势出色，这类赛道好，盈利增速高的细分板块走强可能预示着市场未来结构行情所在的地方，盈利将是震荡行情重中之重。

      盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，更多的景气复苏线索将逐步显现。事实上，一季报中盘展现出较强盈利能力向上弹性，明显优于大盘。其中，2021Q1 中盘、小盘ROE 分别回升 1.67%和 1.24%，但大盘 ROE 边际提升较弱，仅提升 0.41%。大小风格盈利能力提升主要依靠净利率驱动，但大盘盈利能力既受到周转率边际压制，还受到权益乘数下行影响，相对增速显著逊色于中盘。