本来在整理上海医药的其他一些资料，但是一季报出来了很多人还是比较关心，因为一季报信息量也不大，也没经审计，这里就不每个数据都详细展开，就挑一些我认为值得去分析的地方和大家探讨一下吧:

1. 从大家一向最关心也最忌讳的商誉开始吧。从一季度可以看到商誉减少了2亿，怕商誉怕并购的朋友这里可以松一口气，一季度没有新并购，但是友情提示二季度开始会有并购。这季度减少的商誉有一部分可以确定的是上药云健康从并表改联营后注销的，另外，因为去年有两笔规模不小的并购，之前也存在过商誉调整的情况下，所以剩下的具体情况还是得看中报。

2. 营收同比增长比较好，同比增长27.57%到516亿，商业的同比增长更是达到了29.7%，这里有去年疫情低基数的因素，也有去年并购了两家规模不小的商业公司的原因（后续很快会发上对这两家公司的详细分析文章，有兴趣的可以关注）。可喜见到工业有复苏的迹象，已经恢复到疫情前的情况，营收同比疫情前2019年略有提升，利润提升了7.8%。尽管去年有疫情低基数的原因，公司共有11个产品实现工业销售收入过亿，比去年同期增加4个；60个重点产品销售收入同比增长达23.02%，高于医药工业整体增幅，同比增幅前五的重点品种营收翻番，可以看到工业毛利还是稳定的。

商业部分营收同比2019年也是取得了13%的增长，利润增长14%，增长还是不错的，但是整体毛利往后一段时间估计比较难维持，后面我会分析。整体上看，在很多企业遭受集采影响出现业绩大幅下降的情况下，上海医药工商业能取得如此成绩还是难得的，再次证明上海医药的工商一体化全产业链战略是正确的，协同效应和抗风险的优点突出，不一定是最行业里优秀的一个，但还是那个最全能最能抗最能打的一个。

3.现金流净流入同比减少，这个是目前季报显示出来较为负面的因素，可以看到主因是应收款和预付款大幅增加，可以参考同行国控的一季报同样是应收和预付大幅增长，现金流情况同样是不理想，但是如果有长期跟踪医药商业的朋友就可以发现，一季度历来是现金流最差的季度，参考意义不大，国药控股每年一季报更是高达上百亿负的现金净流，后面季度大幅改善，最后还是能实现现金流覆盖净利润的情况，因此得综合看一年至少半年的情况。现金流是上药乃至整个行业基本面改善的考量因素，过去两年行业龙头的现金流持续改善，后续大家可以继续跟踪这个数据。

也可以从上面这些数据看出一些趋势，我们特殊的国情下，医疗方的议价能力强大无用置疑，供应链服务端基本上是以支撑应收的能力来竞争，虽然预付款上升，同时也看到应付款大幅提升，也就是说随着供应链服务端规模效应下，整体上对厂家的议价能力并没有减弱。一季报也透露了一个信息，巨头们加大了攻城略地的节奏。上海医药旗下商业旗舰上药控股十四五目标是营收规模翻番，基数是去年的1000亿左右，也就是说十四五上药控股要实现2000亿的规模，这个增长规模想从内生增长几乎不可能，结合我国目前医疗卫生集采等严厉政策，并购是应该主要途径。可以预期未来商业的规模和份额会提速，但是要做好应收预付甚至毛利下降的预期，一季度已经有所体现。

医药商业目前行业的发展路径其实已经很清晰，就是并购攻城略地，本质上和一些赛道公司前期烧钱换流量没啥区别的，先拿市场把竞争对手赶走再说。只不过赛道公司通常喜欢摊薄股权来融资，而这些国企因为股权需要保留绝对股权数量控制，同时有拥有利息非常低的优势，因此更倾向于直接举债并购，这过程肯定会造成报表某些数据会变得难看一些，比如负债，比如毛利（并购标的毛利净利低于公司整体水平），甚至现金流等等。后面一旦攻城完毕行业形成寡头垄断的状态，并购回来的公司通过整合协同提升效率，财务状况自然会得到改善，规模效应下，一点点效率的提升都能带来不菲的收益。如果没有这种认知理解和心理预期，建议还是不折腾，找别的投资。

4. 短期负债增加了17亿至217亿，看来准备发行的200亿志在必行了，大部分应该是替换之前的高息短期负债，另外还会根据情况用于并购等用途。目前负债率没有变化，还是超过60%的水平，后续看发债后的具体使用后才能确定变化。目前上海医药要应对工商一体全产业链的战略需要的资金储备可谓非常大，尤其志在每个领域都要做到最领先，做到全产业链高度融合和协同，那么每一个环节都需要大量投入。除了商业的并购，还有工业创新研发都是非常烧钱。因此，可以看到管理层除了负债之外，在某些更适合股权融资的业务站也做出了尝试，比如负责线上零售的上药云健康，选择分拆就是不希望零售版图占用母公司太多资源，让它独立融资把蛋糕做大，适当整合上药的其他线下零售资源。这样上药可以把更多的资源放在自己的分销和工业研发。还是和上面说的一样，对于高负债有心理忌讳的朋友们，如果不能理解这种模式，或者认为这是不可接受的原则，建议还是找别的投资，因为上海医药未来高负债的模式还需要持续很长的时间。

好了，基本上就是这些，也没啥特别的，这次分析写的比较随意，今天早上起来没啥事就随便写了这些，有错漏请指出，如果大家有发现季报有什么其他特别数据需要我分析的，我知道的情况下也很乐意为解答。最后还是建议大家把更多的精力和时间放在企业基本面的研究，别太在意市场股价的一时涨跌。甚至季度这种短期的业绩好坏也不需要太过在意，只要把握好企业的长期逻辑，心中有数就可以安稳地按自己的节奏和计划在股市里生存。

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