（一）张坤

增持恒生电子、华兰生物、天坛生物，持有华兰生物市值24.5亿

洋河股份、泸州老窖退出了前十大，茅台持仓市值还略有增加，

加码银行股，布局平安银行、招行

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 减持洋河股份和泸州老窖，增持鸡尾酒百润股份。

四季度的时候，像是易方达中小盘、易方达蓝筹精选以及易方达优质企业三年的前十大重仓股，白酒仓位都接近40%；

而从一季报来看，易方达中小盘的白酒仓位下降的最狠，洋河股份和泸州老窖已经退出了前十大，仅剩五粮液和茅台，两个仓位加一起也就18.14%，

而像是蓝筹精选，前十大白酒的仓位降至32.21%，优质企业三年则降至34.72%。

总的来看，张坤对于对于茅台和五粮液有增有减。旗下几只基金对于茅台的总持仓有125.25亿市值，相比四季度还略有增加。

此外，虽然减持了白酒，但增持了鸡尾酒百润股份，这是一家香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司，公司市值超600亿。

一季度易方达中小盘的增持幅度为73.47%，持有市值18.25亿。

2，增持血制品类企业华兰生物和天坛生物，略有减持通策医疗。

易方达中小盘显示，张坤一季度大幅加仓了华兰生物和天坛生物，其中，华兰生物的增持幅度高达47倍！

此外，优质企业三年也新进了华兰生物，目前张坤一共持有华兰生物24.5亿的市值。

公司从事血液制品研发和生产，目前市值780亿，一季度股价跌幅为5.89%。

另一个增持的个股——天坛生物，主营业务也是血液制品研发制造，当前市值接近500亿，一季度跌幅为21.68%。

此外，对于口腔医疗龙头通策医疗，张坤则进行了减持，目前持有市值17.54亿。值得一提的是，通策医疗公布的一季报显示，归凯也进行了减持，而高毅的孙庆瑞则首次出现在了前十大流通股东行列。

而根据通策医疗公布的一季报显示，归属于上市公司股东的净利润16,443.51万元，同比猛增962.95%。

3，大笔加仓恒生电子，新进前十大，持有海康威视60.37亿市值

恒生电子首次进入易方达中小盘前十大，增持幅度超2倍，目前持有17.22亿的市值，一季度，恒生电子下跌19.92%。

 对于安防龙头海康威视，蓝筹精选增持了28.57%，优质企业减持了10%，目前张坤一共持有海康威视60.37亿市值。

海康威视一季度涨幅15.23%，根据一季报披露，张坤位居海康威视第8大流通股东行列，高毅冯柳也位列第三大股东行列。

4，上海机场、宇通客车退出前十大。

张坤在一季报中提到，降低了交运、汽车等行业的配置，从前十大重仓股的变动中也可以看出来，四季度重仓股上海机场、宇通客车已经退出了前十大。

5，布局银行股，新进平安银行，增持招商银行。

从易方达蓝筹的前十大重仓股可以看出，张坤对招商银行进行了不小的增持，其中A股招行的持有市值是57.74亿，港股招行的持有市值是25.08亿。

不论是A股还是港股，招行一季度均有不错的涨幅，A股招行有超16%的涨幅，港股招行涨幅有21.12%。

而另一只新进的银行股平安银行也有13.81%的涨幅，目前持有市值28.81%。

6，继续持有多只港股，港交所持有总市值超100亿。

光是易方达蓝筹精选，一季度港股的持仓就达到了37.04%，其中，美团、腾讯、港交所等都是张坤长期且重仓持有的港股。

一季度，张坤持有港交所的市值突破100亿，港交所一季度有9.69%的涨幅，

腾讯和美团的总持仓也分别超98.06亿和96.04亿。

而张坤此前一直持有颐海国际则退出了前十大，对锦欣生殖进行了减仓。

此外，值得注意的是，从易方达亚洲精选这只基金的前十大来看，出现了港股和美股同买的情况。

比如京东、阿里巴巴、新东方，此前一直持有的是中概股，今年一季度显示，增加了对于港股的持仓。

张坤一季报介绍投资方法：

判断周期性顶部和底部几乎不可能

一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制

要有企业内在价值的“锚”

一季报中，张坤依旧对投资做出了自己的思考和论述，特别是重点提到了：

 一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制。

（市场会）产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

换句话说，也可以理解为，今年春节以后的走势，事实上，就是这批被市场热捧的优质股近年涨幅实在是太高了，已经远离了其内在价值，就被激发出负反馈机制，稀里哗啦开始往下跌。

以下是张坤在一季报中作出的精彩论述和他的方法介绍：

我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。

那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

原因在于：

第一， 不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧。

比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；

第二， 不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同。

当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；

第三， 情绪会放大影响。

而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制；

产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。

而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

（二）萧楠

继续持有白酒，增持福耀玻璃和海康威视

加仓扬农化工、万华化学，中国中免略有减仓

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 继续持有白酒，青岛啤酒退出前十大。

相比张坤对白酒进行了减持，萧楠旗下基金则继续持有白酒，持有仓位变化不大，消费行业持有白酒的仓位超43%。

其中，旗下基金以增持五粮液为主，目前持有总市值为52.89亿，而茅台的总持仓达47.53亿。 

 此外，此前位于易方达消费行业前十大青岛啤酒，本季度则退出了前十大。

2， 增持牧原股份、顺鑫农业。

可以看出，萧楠旗下几只基金分别对农业股进行了不同程度的增持。比如旗下基金，或增持、或新进养猪龙头股牧原股份，目前共持有市值约33亿，牧原股份一季度涨幅接近30%。

此外还有顺鑫农业，也做了新进和增持的动作，目前一共持有16.77亿，顺鑫农业一季度有5个点的涨幅。

3， 旗下多只或增持或新进扬农化工、万华化学。

旗下易方达瑞恒，对万华化学和扬农化工分别有44.83%和71.65%幅度的增持，高质量严选三年还新进了万华化学。

万华化学一季度涨幅15.99%，扬农化工则下跌9.15%。

从万华化学披露的一季报来看，傅鹏博的睿远成长价值新进成为前十大流通股。

4， 增持福耀玻璃和海康威视。

易方达消费行业对福耀玻璃进行了增持，公司是一家专注于汽车玻璃生产的供应商，主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产销售。目前市值超1000亿，一季度跌了4个点。

易方达瑞恒对海康威视进行了增持，另一只高质量严选三年则新进了海康威视，目前一共持有10.2亿的市值。

5， 萧楠旗下除了消费精选基金规模有一定缩水外，其他基金大致保持稳定，所以也可以看到，在重仓股持仓量上，也是消费精选这只基金的前十大重仓股出现了程度不一的减仓，其他基金的持仓基本保持稳定。

萧楠在一季报中写到：

市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但我们不会因此就配置短期便宜、而长期缺乏竞争力的企业。

 （三） 陈皓

反思：在军工、新能源等前期涨幅较大时，兑现盈利力度不够，使得组合阶段性回撤幅度较大

减持赣锋锂业，增持亿纬锂能、华友钴业，减持湘电股份，增持中航机电

增持派林生物和司太立

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1，对于新能源车板块的增减持不一，减持赣锋锂业，增持亿纬锂能、华友钴业。新能源一直是陈皓重点配置的板块，不过从一季度操作来看，对于各个新能源个股的增减持操作是不一样的。

比如，亿纬锂能和华友钴业，陈皓旗下多只基金进行了增持，目前共持有7.61亿的亿纬锂能，和14.65亿的华友钴业。

亿纬锂能一季度下跌7.79%，华友钴业也跌了13.32%。减持了赣锋锂业，赣锋锂业一季度下跌6.86%。

2，军工股中航机电以增持为主。一季度，陈皓旗下多只基金对中航机电进行了增持，目前陈皓一共持有中航机电2.86亿市值。中航机电最新市值385.37亿，

不过，对于以上两个板块，陈皓也在一季报做了一些反思：

在军工、新能源等板块前期涨幅较大时，兑现盈利的力度不够，也使得组合阶段性回撤幅度较大。

 3， 增持血制品企业派林生物和原料药企业司太立。

派林生物的主要业务为生产和销售血液制品，目前市值262亿，今年一季度微跌近3个点。

司太立主要生产造影剂、抗菌药等原料药的企业，目前市值162亿，今年一季度跌幅有10.92%。

4， 减持湘电股份。

旗下几只基金均减持了湘电股份，值得注意的是，湘电股份刚刚“脱帽摘星”，一季报显示，董承非也减持湘电股份，今年一季度，归属于上市公司股东的净利润3040.71万，相比上年同期公司亏损7192.56万元，实现扭亏为盈，同比增长142.28%。

5， 港股方面，陈皓重点持有腾讯、美团、港交所和中芯国际。

其中，腾讯和美团的增减持不一，目前分别持有18.12亿和9.35亿；港交所和中芯国际则以增持为主，

港交所增持幅度较大，创新未来18个月基金的增持幅度超2.5倍，目前持有总市值接近12亿。

此外，对于中芯国际进行了增持，也首次成为前十大，四季度新进股金蝶则退出前十大。

（四）丘栋荣

新进中盐化工、金诚信、浙富控股，大幅加仓威海广泰

大举加仓港股中国海外发展、工商银行、光大银行、兖州煤业、中国移动和中国海洋生物

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进中盐化工、金诚信、浙富控股。

中盐化工主要从事盐与盐化工产业，目前市值不到100亿，今年一季度有超过20个点的涨幅。

而金诚信则是一家矿业公司，目前市值也不到100亿，今年以来跌了12个多点。

浙富控股的业务领域涉及水电、核电、油气等诸多板块，最新市值超300亿，今年以来有26.44%。

2、 大幅加仓威海广泰，增持海利尔、工商银行、光大银行和甬金股份。

对于威海广泰进行了大笔的加仓，威海广泰一季度有超过20个点的涨幅。

此外，银行股光大和工商也得到了一定的增持，化工股海利尔和钢铁股甬金股份今年均有超过20个点的涨幅。

3，丘栋荣一直持有的柳药股份、阳光城、健盛集团等则遭到了减持。

 4，可投港股的中庚价值品质一年持有，大举买入了港股中低估值的金融、地产、通信、能源等行业。 

中庚价值品质一年持有的前十大重仓股中有6只港股，分别为中国海外发展、工商银行、中国光大银行、兖州煤业股份、中国移动和中国海洋生物。

 市场难以继续提升估值

后续重点关注A股中小盘成长性个股，以及港股低估值大盘蓝筹股

丘栋荣在一季报中也做了市场回顾展望：

虽然很难预测市场驱动力的变化，但基于经济基本面、通胀预期提升和潜在政策趋紧的合力，我们认为市场难以继续提升估值，对高估值资产应更为谨慎。

反之基于低估值价值投资理念，我们自下而上更关注企业的风险和盈利增长，赚业绩及业绩增长的钱。

我们仍有机会构建企业基本面风险小、盈利增长确定性较高且当前估值相对较低的组合，通过把握好结构性机会获得超额收益。

重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的股票，特别是A股市场的中小盘成长性个股以及港股市场中的低估值大盘蓝筹股。

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（一） 董承非

海康威视、欧派家居和妙可蓝多进入前十大行列，顺丰控股和三一重工退出前十大

增持三安光电、万科A、保利地产、美年健康

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 海康威视、欧派家居和妙可蓝多进入前十大行列。

作为安防龙头股，海康威视公布的一季报也是“众星云集”，高毅冯柳和易方达张坤均为公司前十大流通股东，目前董承非持有市值超30亿。

海康威视目前市值超5800亿，今年一季度也有超15%的涨幅。

另一只新进股欧派家居，目前市值不到1000亿，其实早在2018年中报披露的时候，欧派家居就已经出现在兴全趋势的持仓中了，只不过当时持仓比例还很小，直到2020年一季度，董承非旗下的两只基金才开始出现在公司的前十大流通股行列，

2020年至今，欧派家居涨幅有85.36%，今年一季度有17.18%的涨幅。董承非目前持有市值13.22亿。

妙可蓝多则早在2016年中报披露的时候，就出现在兴全新视野的持仓中了，只不过从2019年才开始重仓，2019年至今，妙可蓝多涨幅超170%，今年一季度微跌0.37%。

这家做乳制品生产的公司，目前市值还不到300亿。

2， 顺丰控股和三一重工退出前十大。

四季度还处在前十大的顺丰控股和三一重工，被董承非调出了前十大。

3， 增持三安光电、万科A、保利地产、美年健康。

增持半导体公司三安光电，三安光电一季度有13.81%的跌幅，此外，地产股万科和保利也受到了增持，继续加仓体检龙头股美年健康。

4， 第一大重仓股紫金矿业，兴全趋势有小幅加仓，另一只兴全新视野则对紫金矿业明显的减仓。

目前董承非仍持有53.45亿的市值。

展望今年，在基本面及估值的判断上面需要更加谨慎

董承非在一季报中做出展望：

展望今年，国内外经济逐步进入复苏阶段，我们很难判断疫情消退的时间，但是可以预见的是，像去年那样以较为充裕的流动性来支持经济的局面将在边际上变弱，因此，在基本面及估值的判断上面需要更加谨慎。

（二） 谢治宇

新进兴业银行和平安银行，大幅加仓锦江酒店，继续增持腾讯和华润啤酒

减持三一重工、晶晨股份

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进兴业银行和平安银行，中国平安以增持为主。

新进两只银行股，兴业银行和平安银行，这两家公司，一季度涨幅分别有15.43%和13.81%，另一只中国平安，除了兴全合润略有增持，兴全合宜和社会价值三年均做了减持，不过，减持幅度都很小。

2， 大幅加仓锦江酒店，增持海尔智家、海康威视、普洛药业、健友股份、双汇发展等。

从增持幅度来看，锦江酒店的增持幅度最大，目前一共持有近25亿的市值，锦江酒店一季度涨幅7.7%。

从持仓时间来看，锦江酒店出现在持仓中的最早时间是在2019年年报，2020年开始逐步加仓，2020至今，锦江酒店涨幅超104%。从锦江酒店年报来看，除了兴全合润和兴全合宜，朱少醒的富国天惠也在前十大流通股行列。

对家电股海尔智家进行增持，目前一共持有42.2亿市值，

海尔智家一季度涨幅6.74%。谢治宇对海尔智家的持仓一直是断断续续的，直到2020年中才开始逐步加仓，从去年年中至今，海尔智家的涨幅超88%。

谢治宇也增持了海康威视，总持有市值为22.47亿。

此外，对于医药股健友股份、普洛药业都进行了一定的增持，这两只股票今年一季度分别有13.86%和22.21%的涨幅。

3， 减持三一重工、晶晨股份。

减持挖掘机龙头三一重工，三一今年一季度微跌超2个点。减持晶晨股份，公司是集成电路设计商，一季度涨了4个多点。

4， 港股方面，继续增持腾讯和华润啤酒。

谢治宇目前持有腾讯的总市值有27.05亿。其中，华润啤酒一季度跌幅超14%，谢治宇持有市值为4.45亿。

谢治宇在一季报中写到：

持续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

（三） 傅鹏博

中国移动成为第一大重仓股，五粮液退出前十大行列

增持立讯精密、卫宁健康、万华化学，减持东方雨虹、隆基股份、国瓷材料和先导智能

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 中国移动成为第一大重仓股，五粮液退出前十大行列。

中国移动最早出现在睿远成长价值的时间是2019年年报，2020年报显示，中国移动位列持仓第25位，彼时的持股数是1249.5万股，

今年一季度的持股数显示是5738.45万股，增持比例达359.26%。整个一季度，中国移动的涨幅超15%，目前公司市值1.08万亿。

而此前，从2019三季度处在前十大重仓股行列的五粮液，在经历了6个季度的重仓后，首次退出了睿远成长价值的前十大。

2， 增持立讯、卫宁健康、万华、新宙邦和巨星科技。

其中，增持幅度较大的是立讯、卫宁和万华，

一季度，万华化学的涨幅有近16个点，睿远成长价值目前也是万华化学的第8大流通股东；而立讯精密一季度有将近40%的跌幅。

3， 减持东方雨虹、隆基、国瓷材料和先导智能。

其中，东方雨虹和隆基的减持幅度略大，一季度东方雨虹涨幅不错，有超过31个点的涨幅，而隆基则有4个多点的跌幅。

虽然一季度对于国瓷材料有一定的减持，但国瓷材料的一季报显示，睿远成长价值依旧在第4大流通股行列，朱少醒的富国天惠和归凯的嘉实新兴产业也都在前十大流通股东行列中。

总的来看，睿远成长价值重点配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板块，均衡性和分散度都做了一定的考量。

对公司的估值水平和增长潜力的评价更加严格

在重点关注公司发生调整时，我们也会敢于加大配置

傅鹏博在一季报中写到：

在选择公司时，我们对其估值水平和增长潜力的评价更加严格。从个股来看，主要配置了有较好增长持续性的，有明显产业链竞争优势的，且中长期符合产业发展方向的公司，并审慎考察了其在不同阶段的估值水平。

展望二季度，在重点关注公司发生调整时，我们也会敢于加大配置。

（四） 王崇

新进中公教育、中国移动和华润啤酒；

大幅加仓海康威视、桐昆股份

减持茅台、顺丰控股和东方雨虹；港股方面，减持腾讯，增持金山软件

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进中公教育、中国移动和华润啤酒。

中公教育此前最早在2019年中报中就出现在交银精选的持仓中了，今年一季度正式增持进入前十大，一季度中公教育跌幅为19.81%，目前王崇旗下三只基金持有中公教育的总市值达18.25亿。

和傅鹏博一样，中国移动也新进成为王崇旗下交银瑞丰三年的前十大重仓股，只不过相较傅鹏博的高持仓，瑞丰三年目前持有中国移动的市值仅2.55亿。

此外，华润啤酒新进成为交银瑞丰三年的前十大重仓股，华润啤酒一季度跌幅超14%

2， 大幅加仓海康威视、桐昆股份等，继续增持紫光国微。

同张坤、董承非和谢治宇一样，王崇一季度也对海康威视进行了大幅增持，其中，交银新成长的增持幅度达1倍多。

目前王崇旗下三只基金一共持有海康威视26.2亿的市值。

聪投之前在盘点2020年报的隐形重仓股时，当时桐昆股份就在王崇旗下基金的“隐形重仓股”行列。

今年一季度，王崇继续加仓，桐昆股份已经进入了前十大行列，目前两只基金一共持有12.82亿的市值。

桐昆股份是中国涤纶长丝制造行业的龙头，目前市值不到500亿，一季度股价涨幅0.29%。

3，减持茅台、顺丰控股和东方雨虹；港股方面，减持腾讯，增持金山软件。

对后市不悲观, 不被超跌反弹而诱惑

盈利增长超预期的成长股为未来一到三年提供绝对收益的可能

王崇在一季报中对于后市做了展望：

站在一季度末看全年，经过三月市场下跌后我们对后市不悲观。

随着市场回调，一部分优质公司估值逐渐回落到合理范围，同时我们也观察到一大批企业盈利增长超预期，

这批估值处于合理范围，盈利增长超预期的成长股为未来一到三年提供绝对收益的可能，也是基金实现绝对收益的基础。

我们要做的是保持耐心，不被超跌反弹而诱惑，耐心等待优质公司股票估值回落到合理范围。

（五）杨浩

新进思源电气一季度涨幅超48%，三花智控退出前十大

增持三环集团、海康威视、芒果超媒和荣盛石化，美的集团、顺丰控股以减持为主

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进思源电气，三花智控退出前十大。

一季度，杨浩旗下交银双息平衡新进了思源电气，该公司从事电力技术研发、设备制造、工程服务，目前市值220亿，一季度股价涨幅有48.11%。

而从2019年四季度就一直位列前十大的三花智控，今年一季度则退出了前十大，从2019年四季度至2020年底，三花智控涨幅有146%。

2， 增持三环集团、海康威视、芒果超媒和荣盛石化。

大幅加仓三环集团，该公司主要从事电子陶瓷类电子元件及其基础材料的研发生产，市值超750亿。从三环集团的三季报来看，冯柳也在其前十大流通股行列。旗下三只基金共持有三环集团18.5亿市值。

对于芒果超媒也进行了一定的增持，目前一共持有25.76亿市值。芒果超媒一季度跌幅超19%。

3，美的集团、顺丰控股以减持为主。其中，顺丰的减持幅度略大，目前一共持有26.15亿的市值。

关注季报波动的优秀消费服务业公司

仍旧规避估值尚高的拥挤赛道

杨浩在一季报中写到：

我们在2020年年度报告中指出，看好出海定价权不错的制造业、数字化零售和供应链、企业智能化资本开支，在2021年一季度我们做出了相应的持仓调整。

同时我们开始关注因为前瞻投入造成季报波动的优秀消费服务业公司，仍旧规避估值尚高的拥挤赛道。

（六）何帅

新进恒瑞医药和海康威视，大幅增持三环集团和荣盛石化

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进恒瑞医药和海康威视。

新进创新药龙头恒瑞医药，恒瑞医药一季度跌幅超17%，目前总市值超4400亿。海康威视一季度受到众多明星基金经理了青睐，我们前面也说到了张坤、冯柳、董承非以及交银的王崇和杨浩，何帅一季度也新进了海康威视，目前一共只有3.91亿的市值。

2， 大幅增持三环集团和荣盛石化，继续加仓法拉电子。

同杨浩一样，何帅一季度也大手笔增持三环集团，对于化纤龙头股荣盛石化也继续进行了大幅加仓。

此外，对于从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜制造研发的法拉电子，何帅也选择继续加仓，法拉电子一季度跌幅为7.65%，最新市值不到300亿。

从公司年报看，冯明远的信达澳银新能源产业是其第十大流通股东。

3， 减持三花智控、山东赫达和万科A。

其中，山东赫达主要从事水溶性高分子化合物的研发生产，当前市值不到150亿。但一季度股价表现亮眼，涨幅超86%。

何帅在一季报中也解释了自己的操作思路：

春节后的市场回调使得部分商业模式清晰、成长空间和竞争力明确的公司估值回到了可接受范围，一季度本基金减持了部分低估值板块，择机加仓了上述成长类公司。

（七）蔡向阳

增持洋河股份和长春高新，新进智飞生物，减持爱尔眼科和中国中免

腾讯、美团和安踏以增持为主，减持海底捞

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 白酒股整体持仓略有上升，洋河股份增持明显。

以华夏回报为例，一季度白酒的持仓比例是33.24%，四季度的持仓比例是32.65%，还略有上升，

其中，茅台和五粮液增减持变化不大，而洋河股份的增持幅度比较明显。将旗下几只基金合并计算，白酒总持仓116.1亿，占总管理规模的25%。

2，新进智飞生物，增持长春高新，减持爱尔眼科和中国中免。新进疫苗股智飞生物，智飞生物一季度涨幅超16%；另一只医药股长春高新也受到了增持；而眼科龙头爱尔和免税龙头中国中免则遭到了一定的减持。

蔡向阳也在一季报中提到：在市场调整后从基本面情况出发，适当增持了基本面强劲的消费、医药个股。

3，港股方面，腾讯、美团和安踏以增持为主，减持海底捞。海底捞一季度跌了10.97%，腾讯、安踏和美团都有小幅的增长。

（八）傅友兴

新进康泰生物，增持人福医药、分众传媒和三环集团

减持紫金矿业、欧派家居、三一重工、益丰药房和一心堂

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进康泰生物，增持人福医药，减持益丰药房、一心堂。

医药股方面，傅友兴的操作较多。首先，新进了康泰医药，这是一家人用疫苗的研发公司，今年一季度跌幅达21.5%，目前市值不到千亿。

增持的人福医药是一家新药研发公司，此前被高毅冯柳和傅鹏博的睿远成长价值重仓。今年一季度跌了9个多点，目前市值过500亿。

减持的益丰药房和一心堂都是医药零售连锁企业，今年一季度分别有1.65%的跌幅和39.18%的涨幅。

2， 增持分众传媒、三环集团。

同杨浩和何帅一样，傅友兴也增持了三环集团，同时还对电梯广告龙头股分众传媒进行了加仓，分众传媒一季度跌幅5.98%。

3，减持紫金矿业、欧派家居、三一重工等。傅友兴一季度减持了紫金矿业，目前还持有7.12亿的市值。

傅友兴在一季报中做出投资思考：

春节后市场的回调，使股市的风险收益比回到相对可接受的水平。显然，估值的相对高企、市场波幅的加大，使得投资短期内将面临更大的挑战。

不过，值得一提的是，巴菲特曾在1961年致股东的信中写到：“许多人认为他们购买中长期市政债券或政府债券（或者持有现金）的行为是最保守的。……在许多情况下，这种投资组合的价值通常都会大幅贬值，而且几乎可以肯定的是，这种投资组合的收益难以提高甚至维持实际购买力。”

（九）李永兴

新进杰克股份、万科A、酒鬼酒、福耀玻璃和中国重汽，加仓海康威视

港股方面，新进中国移动，增持周黑鸭和腾讯

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 高仓位持有金融股，光大银行、中国平安以增持为主，招商银行以减持为主。

以永赢惠添利为例，金融类股票的仓位就有42.39%。

其中，也有结构性不同，光大银行和中国平安等以增持为主，广大和中国平安一季度分别有2.26%的涨幅和9.52%的跌幅，而主要减持的招行则有超过16个点的涨幅。

2，新进杰克股份、万科、酒鬼酒、福耀玻璃和中国重汽。杰克股份专注工业缝制机械的研发生产，目前市值140亿，一季度涨幅超12%；主要生产重型卡车的中国重汽，也受到了李永兴的新进，一季度股价涨幅21.42%。

3，大幅增持赛轮轮胎，继续加仓海康威视。赛轮轮胎目前市值320亿，一季度涨幅较高，接近50%。同前面我们提到的诸多明星基金经理一样，李永兴也在继续加仓海康威视。

4，港股方面，新进中国移动，增持周黑鸭和腾讯。同傅鹏博和王崇一样，李永兴也新进了万亿市值的中国移动；此外还增持了腾讯和周黑鸭。

李永兴在一季报中写到：

部分成长性行业股票的快速下跌提示我们，任何时候都需要关注企业价值与价格的偏离程度。

在组合方面，我们以客观的态度来评估所持个股估值的合理性；同时，以长线的眼光来审视组合个股的基本面是否符合未来的发展方向，以更高的标准精选个股。

（十）杨明

新进平安银行、药明康德、赛轮轮胎、亿纬锂能和瀚蓝环境

减持宁波银行、海康威视和震安科技，

港股新进思摩尔国际、中国海洋石油

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进药明康德、赛轮轮胎、亿纬锂能和瀚蓝环境。

持仓上，和李永兴撞车赛轮轮胎；

新进的瀚蓝环境也是众多明星基金经理“爱股”，此前傅鹏博、傅友兴、杨浩的基金都曾位于公司的前十大流通股东行列，

瀚蓝环境专注于环境服务产业，目前市值不到200亿，今年一季度涨幅为7.54%。

2，银行股方面，杨明的操作不一，增持了兴业银行，新进平安银行，减持宁波银行。

3，减持海康威视和震安科技。不同于以上诸多新进和增持海康威视的基金经理，杨明对海康威视进行了减持；另一只震安科技，是建筑隔震整体解决方案供应商，也受到了杨明的减持，该公司一季度股价涨幅超13%。

4，港股方面，新进思摩尔国际、中国海洋石油，增持腾讯。

比之前更乐观，股市的主要矛盾是大行业龙头股估值过高

杨明在一季报中写到：

从股市方面看，我们认为存在的主要矛盾是大行业龙头股估值过高，虽然有显著回调但整体尚未达到很有吸引力的水平。

在以上经济和股市判断下，未来一段时间，我们认为市场将以横盘震荡为主。

一方面以时间换空间，通过业绩的提升消化龙头股的估值；

另一方面通过挖掘估值合理的细分行业龙头以及二线优秀公司，将机构投资者的持仓分布变得更加均衡。

（十一）陈一峰

新进大华股份、骆驼股份，增持中国建筑、保利地产、中天科技

港股新进中国海外发展，增持腾讯、复星医药和中国飞鹤

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1，新进大华股份、骆驼股份。其中，骆驼股份专业从事先进电池研发生产，目前市值126.19亿。今年一季度有13.9%的涨幅。

2，增持中国建筑、保利地产、中天科技。目前陈一峰持有中国建筑一共4.77亿的市值；另一只地产股保利受到了不小的增持，另一只地产股万科，有些基金是增持，有些则是减持。

3，减持周大生、贵州茅台、建设银行。

4，港股方面，新进中国海外发展，增持腾讯、复星医药和中国飞鹤。中国海外发展是公司是中国建筑工程总公司在港的控股子公司，主要从事物业发展及投资、地产代理及管理、以及财务运作业务。目前市值2174亿，今年一季度涨幅将近20个点。

聚光灯之外的一些行业的隐形冠军，值得仔细研究挖掘

今年可能要小心某些低PE、高PS，利润率处于周期高位的周期企业

陈一峰在一季报中写到：

聚光灯之外的一些行业的隐形冠军，值得仔细研究挖掘。大金融产业链中，仍有可以密切关注的稳健增长标的。

值得一提的是，今年可能要小心某些低PE、高PS，利润率处于周期高位的周期企业。

（十二）袁芳

新进中国移动、中国联通和美团，

增持海康威视、青岛啤酒、安琪酵母和药明康德

港股方面，增持华润啤酒、福耀玻璃，减持舜宇光学科技

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1，新进中国移动、中国联通和美团。同傅鹏博、王崇、李永兴一样，袁芳也新进了中国移动，此外她还新进了中国联通；港股则新进了美团。

2， 增持海康威视、青岛啤酒、安琪酵母和药明康德。

同此前提到众多明星基金经理一样，袁芳也增持了海康威视；增持的青岛啤酒，此前也被萧楠和朱少醒重仓过；

安琪酵母的一季报显示，袁芳的文体产业、圆兴和圆丰都在前十大流通股东行列，目前一共持有12.54亿市值，安琪酵母一季度涨幅8.17%。

3，港股方面，增持华润啤酒、福耀玻璃，减持舜宇光学科技。

中国二季度经济下行趋势更清晰，成长股下半年估值切换进一步释放估值压力

做个股阿尔法，不强调风格

袁芳展望二季度：

美债收益率上行斜率最陡峭的阶段过去，中国二季度经济下行趋势更清晰，成长股下半年估值切换进一步释放估值压力。应对方式，是要做个股阿尔法，不强调风格。

（十三）冯明远

新进三利谱、赛意信息

增持三环集团、宁德时代、龙蟒佰利和风华高科

资料来源：Wind；截至2021年3月31日

1， 新进三利谱、赛意信息。

三利谱主要从事偏光片产品的研发生产，主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片，目前市值不到百亿。

年报显示，程洲旗下的几只基金位列三利谱前十大流通股行列。三利谱一季度涨幅超60%。

赛意信息是企业信息化管理软件解决方案及服务提供商，现市值超60亿，一季度涨幅超28%。

2， 增持三环集团、宁德时代、龙蟒佰利和风华高科等。

同杨浩、何帅、傅友兴一样，冯明远一季度也增持了三环集团。

此外，冯明远还加仓了龙蟒佰利，这是一家致力于钛、锆精细粉体材料研发和制造的大型无机精细化工集团，目前市值超700亿，一季度有7个多点的跌幅。

3， 减持法拉电子、创世纪、京东方A。

其中，创世纪是是国内消费电子精密结构件产品及服务的供应商，专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发设计，目前市值180亿，从公司此前三季报来看，冯明远的新能源产业，和谢治宇旗下的兴全合宜、兴全合润都在前十大流通股行列

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。