公司简介：

中国中铁是全球最大的建筑工程承包商之一。在我国铁路大中型基建市场的份额一直保持在 45%以上，在城市轨道交通基建市场的份额保持在 40%以上，在高速公路基建市场的份额保持在 10%以上。

代表着中国铁路、轨道交通建造方面最先进的技术水平，是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，也是国内房屋装配式建筑部品部件行业中产品结构丰富并可提供装配式建筑全套解决方案的供应商。

行业情况：

2020年疫情之后，国家逆周期调节力度加大，全国固定资产投资保持平稳，其中基础设施投资（不含电力）同比增长 0.9%。

随着《促进绿色建材生产和应用行动方案》《关于大力发展装配式建筑的指导意见》等政策的相继发布，未来以装配式建筑为代表的新型建筑工业化是建造方式变革的趋势，将带动行业全面转型升级。

注：（所谓装配式建筑根据搜狗定义，就是建造房屋可以像机器生产那样，成批成套地制造。只要把预制好的房屋构件，运到工地装配起来则可。装配式建筑的优势在于建造速度快，成本较低。早期装配式建筑较为呆板，目前更加灵活多样。）

经营业绩：

2020年全年，中铁营收9747.5亿，同比增长14.6%；净利润252亿，同比增长6.4%；扣非净利润同比增长22%，全年ROE为11.9%。

近三年平均扣非净利润增速为11.5%；近三年平均ROE为11.8%。

中铁20年的业绩表现是比较亮眼的，在一季度受疫情影响之后，二三四季度利润增长持续加速，使得扣非增长22%。19年由于非经常损益中，出售了51%的的中铁高速股权得到了49.6亿，使得总利润基数较高。

中铁每年的利润增速不像铁建一样极其稳定，但是长期的利润增速和ROE平均下来都还能保持在10%出头，同时这是建立在公司资产负债率不断下降的基础上实现的，说明经营质量还是在不断提升的。

矿产业务：

20年初发生疫情时，各类资产抛售陡增，促使大宗商品价格一路下跌。之后随着各国持续加码经济刺激政策，加上美联储推出无限量宽松政策，多数商品价格恢复到疫情前并创新高。

中铁的矿产资源开发业务由全资子公司中铁资源集团有限公司负责。截至20年年报，矿山保有资源/储量主要包括铜约844 万吨、钴约 64 万吨、钼约 66 万吨，其中，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。

根据年报显示，中铁资源20年净利润为22.7亿，占20年全年利润为9%。随着铜价等大宗商品的持续上涨，中铁资源有望在21年给中铁贡献更多的利润。

原材料涨价风险：

根据在中国中铁投资者互动平台的搜索，公司表示基建合同都有材料价格双向调差机制，价格上涨会影响公司公司基建板块毛利，但不会产生非常大的影响。

新签合同：

2020 年，公司实现新签合同额 26056.6 亿元，同比增长 20.4%。其中境内业务实现新签合同额24694亿元，同比增长21.2%；境外业务实现新签合同额 1362.6亿元，同比增长 6.8%。截至报告期末，公司未完合同额 37259.7 亿元，较2019年末增长 10.9%。

疫情之下，中铁的新签订单仍然保持了一个较快的增速，同时未完成合同额为20年营收的3.82倍，合同储备非常充足，为未来营收的进一步增长提供了保证。

研发情况：

研发投入218.7亿，同比19年增长32.3%。20年研发费用增长较多，增长了53.3亿（20年净利润为252亿），同时研发费用基本上全部费用化，做账较为保守。

财务情况：

中铁2020年的存货周转天数为80.7天，15年此项天数为158.5天。近些年中铁在原材料，地产等存货上的周转每年都在持续加快。

应收周转天数为39天，15年此项天数为80天。应收账款的周转也是持续加快，坏账风险更小。

一年期应收款为839.6亿，占总应收比例为73.2%，减值68.3亿，总体合理。

资产负债率73.9%，此项15年为80.5%，顺利达到75%以下负债率的要求。

账上货币资金1747.7亿，短期借款以及一年内到期的非流动负债合计为783.8亿，有息负债为2400亿。总体合理。

经营现金流比上净利润比值为113.7%，20年比值恢复到1以上。

从财务上来看，虽然中铁净资产收益率近些年始终保持平稳，但是公司周转不断加快，净利率不断提升，负债在不断下降，经营质量肉眼可见的明显在不断提升。

估值：

目前中国中铁H的PE为3.29，过去十年经常波动范围在4-11倍，股息率为5.3%。目前中铁H，也处于非常低估的状态。

综述：

中铁20年的新签订单较快，充足的合同储备，以及行业集中度的持续提升为未来业绩进一步的增长提供了保障。大宗的涨价，由于合同的定价机制，对公司的毛利影响不大，同时中铁资源子公司在今年将为中铁添一把助力。近些年中铁经营质量持续提升，REITS的即将落地，市场视而不见，中铁H目前的估值也压得非常之低，有望迎来巨大的修复空间。