2021年4月8日，春暖花开，由雪球帅锅和美眉带队，球友走进粤丰环保，零距离接触公司管理层及参观了AAA级粤丰环保热电厂，对垃圾处理及发电行业有了很多的认识，感谢雪球的悉心组织及粤丰环保的公司管理层的热情接待。

    一   参观印象

            走进工厂，完全看不出这一个垃圾处理及发电厂，厂区绿树成荫，鸟语花香，整一个令人心旷神怡的大花园。

          垃圾处理后的水可以养鱼

          炉渣制成环保砖，铺设的地面透湿性非常好，据说这种砖非常抢手，卖价比市面上普通砖贵很多倍。

        展厅的雕塑也是用炉渣制作的，这么精美，想不到吧

        参观垃圾处理厂，参观连廊与待处理的垃圾山仅隔一层玻璃，但完全没有异味，据说这个场堆里采用的先进的负养技术，气味不会外溢。

        这个大抓手负责把抓取垃圾到处理区，一次可以抓8-10吨垃圾。

        这是厂区的山顶花园，原来是垃圾填埋场，已经被改造为一个漂亮的工厂后花园，成为了员工工作之余最喜欢来活动的地方。

    二  管理层交流

        结束了令人愉悦的参观，与管理层面对面进行了深入的交流，管理层给人的印象是务实诚恳，集团副总张超总和CFO王玲芳总参与了投资者交流，并悉心解答了球友的提问。

    2.1    管理层介绍要点

  1  公司于2003年成立，到目前为止超过18年，2014年香港主板上市，也是港股通标的

  2  公司拥有34个垃圾焚烧发电项目，布局13个省份和30个城市，日处理能力51140吨，其中有18个项目实现投产，日处理能力23090吨，其中6个项目被评为国家最高标准的AAA标准，2020年我们处理了将近710万吨的城市垃圾，也产生28亿度的绿色能源，减排二氧化碳27.3万吨

        3  公司股权架构稳定，我们有非常稳定的股东架构的，第一大股东创始家族持有55%股权比例，从款减持。第二大股东是上海实业，从2014年成为投资者之外陆续通过跟二级市场到目前持有19.5%

        4  公司的业务模式非常稳定，我们与地方政府要签定长期的合同，普遍合同是达到25-30年，同时也是属于国家鼓励发展的行业，给予了多种优惠政策，比如电价补贴、税务优惠等。同时公司也非常受银行青睐，融资利率普遍在4.5%左右，而且主要是超长期7-10年以上贷款。

        5  公司有非常优秀的建设团队和运营团队，公司单厂规模平均1500吨，远高于行业平均的800吨，项目质量和盈利能力领先于行业。

    2.2    问答（摘重点）

        1  Q:特许经营有经营年限，如何保障公司经营的可续性？

            A: 公司特许经营年限较长，通常25-30年，同时与政府签定的合同会有到期优先续签条款，另个公司也考虑未来进一步发展轻资产管理输出模式。

  2  Q:垃圾分类对于垃圾供给端的影响？

            A: 总体来看，垃圾分类有利于行业和企业，分类后垃圾热值提高，同时有利于降低环保成本。当然有人会担心分类后可能导致垃圾量变低，但考虑到中国城镇化还在进行中，垃圾量并不会因此减少。

        3  Q:粤丰的核心竞争力？

            A:一是区域优势，公司一半以上的业务在广东，经济发达，环保意识强，垃圾量大，日值高，生产饱满。二是公司定位，公司的设备和技术都是最好的，环保标准高，公司保持了较高的行业地位。三是有稳定的运营队伍，运营效率高，精细化运营保证了股东的合理回报。

        4  Q:行业竞争情况？

              A:行业中有一定规模的主要玩家大约十来家，公司规模上大约在行业前6的位置，但是从运营效率来讲，公司差不多应该是行业最好的，我们的单厂规模平均1500吨，行业中其他做得比较好的也就1000吨的水平，我们的厂利用率也非常高，好几个都达到110%超负荷运转。我们有6个电厂达到3A评级，比例在行业也是最高的。规模排在我们前面的基本都是国企，目前光大的规模是最大的，但从经济效益来讲，我们做为民营企业，有非常灵活的决策机制及更精细化的管理能力，也更加注重股东回报，我们对项目的选择更加注重股东回报而不是规模，因此从股东回报来讲，我们应该也是最优的。

        5  Q:股权激励和市值管理

            A:公司有股权激励计划，也发放了部分期权。同时去年在股价低迷的时候，也有进行股票回购。

        6  Q:股权融资及回A计划

            A:公司估值较低，暂时没有股权融资计划。回A比较复杂，短期内还没有考虑。

        7  Q:派息政策？

            A:目前派息比例20%，未来随着现金流的不断增加及资本支出的降低会提高派息比例。

        8  Q:公司报表的无形资产很高，达100多亿，主要原因及是否有减值压力？

             A:无形资产高是与公司的业务特点及会计处理方式有关，我们与政府签定的是特许经营权合同，根据会计准则，我们投资在建设项目里面资产所有权并不属于我们，而是属于政府，这一块的投入只能列为无形资产，按特许经营权的时限比如25-30年进行摊销，每年的摊销是比较固定的，也不存在减值的问题。

        9  Q:公司收入结构里面电费收入只占1/3，而BOT的收入占近2/3，收入的可持续性如何？

            A:所谓BOT就是特许经营权的建设，通常建设期2-3年，运营27年，这个BOT收入就是建设期的收入，随着项目建设完成就不再有，如果未来没有新项目就没有持续性，不过他的毛利率实际是很低的，大概只有16.7%，从利润的角度对公司的贡献不大，所以实际影响有限。

        10  Q:政府补贴拖欠情况：

              A:我们的收入来源的两大部分，一是垃圾处理费，这个由项目所在城市政府支付，发达地区基本不存在拖欠问题，部分相对落后地区比如贵州某些城市有一定的拖欠情况，总体占比非常小，影响不大，未来我们在项目选择上会更加谨慎。二是电费，由三部分构成，首先是标杆电价，以广东为例大约0.45元/度，这个由电网直接结算，一般都非常及时，不存在拖欠，其次是省补，大约0.1元/度，由省里补贴划拨，实际也是电网出的，基本不存拖欠，最后是国补，这部分有拖欠情况，不过由于占比相对不高，对公司的经营现金流没有造成严重的影响。

        11  Q:在建项目的开发计划？

              A:在建16个项目，今年计划投产7-9个，剩下的计划明年投产。新拓项目计划每年3-5个，保3争5，不会为了规模而规模，项目拓展原则是数量服从质量。

三   总体感受

    垃圾发电行业是一个真正创造社会价值的行业，通过垃圾焚烧变废为宝，既帮助国家解决了垃圾处理难题，又避免了垃圾填埋带来的征地、污染及扰民等诸多问题，还可以利用垃圾焚烧的热能发电，为碳中和做出了积极贡献，真是利国利民的大好事。

    粤丰环保是一家非常有社会责任感的企业，公司对于环保的投入不遗余力，作为一家民营企业，虽然规模没有做到最大，但在行业内做到技术领先、排放标准领先（超过欧盟标准），管理效率领先、经济效益领先等多项指标的均好，公司追求股东回报大于规模，我认为是非常对的，既把事情做好，又要算得过账，这样才能维持公司的长远发展。