TCL科技2021年实现归属于上市公司股东的净利润23.20亿-25.50亿元，同比增长470-520%，环比去年Q4小幅增长；一季度业绩爆发增长的原因主要来自于：TCL 华星净利润同比增长15倍，环比提升近 30%，以及中环股份的并表。 

同时公司召开了一季报业绩预告电话会议，副总兼董秘廖总做了一季报业绩讲解和拆分，根据廖总的介绍，我们对TCL科技一季度业绩进行一下拆分：

TCL科技的主业净利润构成主要来自三大块，TCL华星+中环股份+产融投资，从一季度具体数据来看，一季度TCL华星+中环合计贡献总净利润的98%，而去年四季度时两者合计净利润贡献只有60%，也就是说业务结构上华星+中环的主业构成占比进一步提升；具体来看，首先TCL华星方面： Q1相对于去年Q4在产能上几乎一致的情况下，业绩环比有30%的提升，主要在于：第一大尺寸业务方面，环比有50%的增长；第二小尺寸方面，由于一季度是手机行业的淡季，一季度小尺寸业绩亏损2亿，Q1相对于去年Q4有3个亿净利润的拖累，小尺寸产品一季度业绩亏损不过全年来看会有增长；  中环股份方面：中环一季度合并净利润1.6亿； 产融投资方面： 产融投资的净利润今年一季度的占比是公司过往多年占比最低的一个季度，今年一季度公司产融投资几乎没有贡献净利润，去年Q4公司产融投资有6个亿净利润贡献，公司产融投资业务具体构成方面，主要包括：第一持有上海银行的股权收益，持股大概5.5%，每年贡献净利润5-7亿；第二某小贷，每年贡献净利润几个亿；第三是投资持有的一些上市公司股权收益和基金，上市公司股权目前有60-70亿的浮盈，未来三年上市股权会逐步退出；这是公司产融投资净利润来源的主要构成部分，其中第一和第二是稳定可持续的收益，每年合计可稳定贡献十几个亿净利润；产融投资方面，去年是20亿净利润，今年在20亿基础上会有同比稳定增加，超过去年的水平，只不过会存在季节性分布不均匀的情况，一季度产融投资业务是几乎没贡献，不过全年依旧会有20亿+的水平。

展望二季度以及全年来看，公司二季度开始并表T10线，二季度起开始为公司贡献收入和利润，公司大尺寸业务环比会继续增长，小尺寸业务从二季度开始环比会显著改善，TCL华星有信心今年接下来的几个季度业绩将能够保持环比增长；中环股份方面，在一季度淡季情况下取得了非常不错的业绩，中环一季度出货11-12GW，净利润4.7-5.5亿，全年中环预期出货将达60-65GW，则对应全年净利润有望达到25亿级别，接下来几个季度中环也将保持环比增长；产融投资业务一季度几乎没有贡献，二季度开始会陆续释放，全年20亿+净利润；所以综合来看，TCL科技今年接下来的几个季度业绩将完全有望继续保持环比增长。 而从未来两三年的中长期来看，华星通过扩产能、扩品类、提份额、提效益等一系列方式，2022年TCL华星营收将冲击1000亿，2023年将冲击1300亿，未来两三年TCL华星营收保持稳健较快增长也没有问题。

公司折旧方面，今年主要是T4产线开始折旧，T7年底爬满60k满产，明年将主要是T7产线开始折旧，公司基本上是7年折旧，早期折旧压力比较大，未来几年公司的折旧占营收比会稳中下降，有望降至15%以下。 公司LCD面板价格方面，参考第三方咨询机构的报价，具体价格数字上可能略有一些价格误差，不过与第三方咨询机构发布的价格变动趋势基本是一致的。 原材料上涨对公司营销可控，原材料在面板中的成本占比并不高，因为华星有长期议价的能力，所以到目前为止华星没有充分接受上游原材料的涨价，所以原材料的涨价对公司来说是可控和可消化吸收的。

所以综合来看，今年TCL华星方面，一季度华星净利润24亿，接下来的几个季度公司表示有信心环比保持增长，则对应TCL华星今年全年净利润有望达到90-100亿规模；中环股份方面，中环一季报淡季的情况下取得了很不错的业绩增长，全年估计25亿左右净利润，则对应TCL科技来自中环的合并至少有7-8亿规模； 产融投资业务方面， 虽然一季度没有贡献，但公司明确表示今年产融投资净利润会超过去年水平保持稳健增长，保守估计产融投资20亿净利润。 三者合计则对应今年TCL科技净利润有望达到117-128亿的水平，相对去年大幅度增长。

本次面板的景气周期是价格上涨+需求增长+市场份额提升三重逻辑的叠加，与大多数传统周期股逻辑并不相同，不少传统周期股一季度业绩确实也非常亮眼，但很有可能就是业绩高点，尤其是周末李总表态加大对原材料的调控，缓解企业成本压力之后，更加加剧了市场对传统周期股一二季度业绩见顶的担忧；而面板是三重逻辑的叠加，今年接下来的几个季度业绩将完全有望能够继续保持环比增长，未来几年的高利润也是可持续的。

另外京东方预计一季报业绩净利润50.00亿-52.00亿元，一季度净利润就超过去年全年了，京东方一季报确实是大超预期的，之前市场普遍预期30-40亿之间，最高的也不过40亿，这次出来50亿+，确实亮眼。

所以这两家公司一季报都有很不错的业绩表现，京东方的一季报确实更加亮眼，不过TCL科技从二季度开始的环比增长上估计会更加亮眼，因为二季度并表T10线，二三季度开始T7线产能也将逐步释放，产融投资业务20个亿净利润也还没释放，所以接下来几个季度业绩的环比增长上估计TCL科技会更加好一些。 总体而言今年是面板行业净利润释放大年已是毋庸置疑，国内两家面板龙头当前动态估值仅10倍出头，继续坚定看好，建议积极关注。

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