3月份国内和国外的金融市场充满了不确定性。海外最大的不确定性来自大洋彼岸，美国10年期国债的收益率连续上行，一度突破1.7%。紧接着，土耳其、巴西、俄罗斯纷纷宣布加息。当时，很多球友兴奋地私信我：土耳其加息了，巴西加息了。我们国家是否也快加息了？

很显然这些投资者错误的理解了上面几个国家加息的用意。以土耳其为例，它此次加息幅度为200个基点，从17%加到19%。是不是很吓人？我们这种LPR动一下只有5-10个基点国家看着这种动辄200个基点的调整非常不适应。土耳其此次突然加息出于2个目的：1，为了维护本币的稳定，防止外国资本撤离。2，应对国内高涨的通胀。

土耳其的经济非常依赖海外资本，一旦本币汇率崩盘，外国投资者就会大规模撤离。美债收益率突破1.7%，土耳其为了避免本币贬值不得不大幅加息。另一个原因是土耳其今年的通胀高达16%，已经属于恶性通胀，不加息根本没有民众会为金融体系提供资金。巴西，俄罗斯也是类似的情况。

所以，通过上面的描述大家可以看到这些加息的国家无一不是为了防止本币崩盘和遏制通胀。对应到我国，根本没有以上的问题。我国的汇率从去年下半年开始受益于本国出口强劲的影响，币值过于坚挺，对美元大幅升值。我国目前的通胀还在1%左右。

简单说，就是美国国债利率上行第一波跟进加息的一定是自己担心外资流出的。如果这时候跟进加息只能让外界怀疑我国对本国经济的信心。当然，我们加息的进程肯定会早于美国，因为我国央行一向强调货币政策的独立自主。如果美国加息了我们才加，一来难免落一个跟风的名声，二来也会让外界怀疑我国经济基本面。所以，投资者稍安勿躁，只要经济复苏好，加息一定会到来。

国内最大的不确定性来自我国复苏的步伐。本周公布的官方PMI和财新PMI又打架了。官方PMI环比大幅回升1.3到51.9，而财新PMI环比下滑0.3到50.6。到底应该相信谁的？关于这个问题，长期关注宏观经济的人应该知道这两个指数的差异主要来自于覆盖样本的数目和范围。相比之下官方PMI涵盖企业更多（3000 VS 500），行业门类覆盖更全（财新很少覆盖钢铁、重化工等巨型企业，更专注于电子行业等）。我更倾向于官方PMI为主。

下面我们言归正传，看看最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2021年1月份同业存单发行情况

表2.2021年2月份同业存单发行情况

表3.2021年3月份同业存单发行情况

1，同业存单加权成本水平在本月小幅回调。3月存期的同业存单利率在月初开在2.6%低于2月末的2.65%，中旬下行到2.5%左右，月底反弹到到2.55%。全月平稳略有下行，下降10个基点。12月存期的同业存单开于3.15%，之后下行到3.05%全月下行10个基点。

2，本月各期利率同步温和下行。多数银行的久期策略倾向于长久期策略。最短的民生7.82个月，最长的平银11.74个月。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量继续上涨，全月发行5082.2亿，创近3年来的新高。其中发行量最大的是浦发银行，发行量1728.5亿。发行量最少的是招商银行，发行了572.9亿。本月几家股份行的同业存单发行量创出历史新高，说明市场上目前流动性不足，吸储成本上升。估计到中报就会看到同业负债和定期存款的成本环比上升。除交行外的大行和招行的负债优势将逐步显现。

图1. 同业存单发行情况

3月份5家股份行的加权平均利率出现了小幅下降，环比小幅下降了4个基点到2.97%。一季度的新同业存单成本平均为2.95%，比去年一季度的新同业存单成本2.6%同比增长了35个基点。二季度流动性的水平和一季报的GDP增速密切相关。如今，多家海内外机构对于中国一季度的GDP增速预测已经提升到20%左右。这个是什么水平？假设没有疫情，2020Q1和2021Q1的同比增速保持5.5%，对比去年一季度的疫情-6.8%的同比增速应该为：（1.055*1.055/0.932）-1=19.4%。也就是说如果今年一季度的同比增速达到20%就相当于追平年化5.5%的增速并有所提升。我想如果GDP增速超过20%就意味着我国经济已经出现过热苗头，那时候央行的货币政策必然会有所应对。

图2. 同业存单利率

根据我的计算，本月各家股份行的存量同业存单成本继续回升，持有成本同比去年一季度大约要低15-20个基点左右，同比差价显著收窄。

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