一季度宏观经济回顾与展望：数据大幅反弹 形势有喜有忧 二季度复苏料持续

财联社（北京，记者 张晓翀）讯，今年一季度国内经济持续修复，市场普遍预期，在上年同期低基数等因素综合作用下，一季度工业生产、投资和消费等宏观经济数据均将出现大幅反弹，但难言国内经济增长水平已恢复到疫情前的长期潜在水平附近。

回顾今年1-2月经济数据发现，开年后经济增长较去年四季度有所走弱，主要是外需延续强势、内需明显走弱；工业部门生产强、需求弱，制造业被动补库；服务业部门生产弱，餐饮住宿、家庭服务等接触性消费需求回落。

数据显示，1-2月工业增加值复合增速8.1%，好于2019年同期的5.3%。基建投资和制造业投资复合增速分别为-0.7%和-3%，均不及2019年同期的2.5%和5.9%。1-2月社会消费品零售总额较2019年同期年均增速3.1%，低于2019年同期，但好于2020年下半年。

东吴证券宏观研究团队分析指出，从季调后的环比来看，1-2月工业增加值与去年四季度相当，固定资产投资要强于去年四季度，社零消费则显著弱于去年四季度。可见疫情后国内经济复苏工业和投资偏强、消费弱的格局并未改变，其中房地产投资数据表现异常亮眼。

低基数对一季度数据影响较大

财联社调查显示，市场人士预计一季度工业增加值、固定资产投资累计增速、全国房地产开发投资累计增速和社会消费品零售总额同比均有两位数以上增长，不过上年同期低基数对一季度数据影响较大。

浙商证券宏观团队测算后指出，一季度国内生产总值（GDP）增速的基数影响有约13-14个百分点，去除基数影响，经济增长仍然保持强劲。全年来看，GDP的节奏较结构更重要，预计二至四季度GDP增速8.1%、6%、4.8%，全年8.9%。

为撇除2020年低基数影响，将2019年1-2月作为基期，测算工业生产、投资、消费数据的两年平均增长水平，能较好地刻画年初经济增长动能。两年平均增长数据显示，当前经济修复进程仍在持续，但结构上有所分化，“就地过年”对工业生产起到了明显促进作用。

东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，今年前两个月，工业生产的两年平均增速达8.1%，而在疫情前的2019年1-2月为5.3%，上年末的数据为7.1%。3月消费、投资数据将重返较快复苏轨道，而强劲的出口增长及内需修复也将对工业生产继续形成有力支撑。

天风证券研究所宏观首席宋雪涛对财联社表示，开年以来的经济回落是短期因素和中长期因素共同作用的结果，展望后续，在中长期因素占据主导地位之前，经济复苏有可能在二季度迎来第二个高点，但幅度上弱于第一个高点。

目前已公布的3月高频数据显示，重点工业行业开工率高于季节性，发电耗煤、钢材表观消费量等明显改善；需求向好和库存去化仍然是国内定价大宗商品价格回升的基础背景。二季度可能既是本轮复苏周期的第二个高点，也是实际和名义增速共同赶顶的阶段。

工业生产有望继续高位运行

调查数据显示，机构对于3月份工业增加值的同比涨跌幅预测最高值为16.2%,，最低值为14%，中值为15.6%。统计局数据显示，1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长35.1%，比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%，为近年来同期较高水平。

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交通银行金融研究中心认为，3月初以来，除了高炉开工率和粗钢产量下降以外，其他高频数据普遍保持高位并呈整体上升趋势。预计3月工业增加值增速将高位回调，同比增长16%左右。

招商证券宏观团队对财联社表示，在房地产投资的拉动下，投资环比增速将继续向好，预计一季度投资环比增速将保持较快增长，复合增速能否改善有一定的不确定性，投资内部的不均衡性问题将持续存在。

此外，今年制造业投资增速具备较为明显的强势改善基础。政策红利、盈利改善以及产能利用率高企等因素都有助于企业增加设备开支和技改支出。预计一季度制造业投资复合增速有望由负转正，一季度基建投资可能继续低位震荡。

投资增速相对较高

调查数据显示，机构对固定资产投资累计增速的同比涨跌幅预测最高值为31.5%,，最低值为22%，中值为25.3%。对全国房地产开发投资累计增速同比涨跌幅预测最高值为25%,，最低值为26%，中值为25.4%。

统计局数据显示，1-2月份全国固定资产投资（不含农户）45,236亿元，同比增长35.0%，比2019年1-2月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。

北京大学国民经济研究中心指出，从需求端来看，低基数效应使得一季度投资增速相对较高，预计3月份固定资产投资累计同比增长22%。

在细分领域，交通银行(601328,股吧)金融研究中心认为，一季度大量项目陆续开工，预计基建投资增速加快。工业企业经营逐渐改善，制造业投资增长。房地产销售和汽车零售同比增长，消费增速保持较快。

华泰证券宏观团队认为，高新技术制造业投资或维持较快增长。重点城市地产销售、房企融资调控边际均有收紧，预计地产投资短期仍有韧性、但中期有下行压力。天气转暖、“两会”过后各地重大项目陆续启动，基建投资增速仍有支撑。

浙商证券宏观团队预计，制造业投资累计同比27%，地产投资累计同比25.6%，基建投资累计同比20%，均呈现稳步回落的状态。今年预计制造业投资增速仍有望走出相对基建和地产投资更好的趋势。

消费持续复苏，继续向潜在增长水平回补

调查数据显示，机构对社会消费品零售总额的同比涨跌幅预测最高值为31%,，最低值为25%，中值为28%。统计局数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额69,737亿元，同比增长33.8%，比2019年1-2月份增长6.4%，两年平均增长3.2%。

华泰证券宏观团队预计，预计消费继续向潜在增长水平回补。网络购物热情不减、实体店铺经营边际改善、服务业重启、部分境外消费回流，社零增速中枢继续向疫情前8%左右的水平修复。

招商证券宏观团队认为，一季度疫情发展仍有不确定性，但随着疫苗接种数量的增长以及居民收入的改善，商品消费将延续前期回升态势，服务消费继续恶化的可能性下降。负面因素对一季度消费的影响力下降，积极因素将进一步释放，继续巩固消费向好的趋势。