一直对金融科技公司非常关注，360数科前段时间刚发了2020年财报，2020财年360数科实现净收入135.64亿元，较2019年92.2亿元增长47.1%；净利润37.97亿元，较2019年27.52亿元同比增长38%。最为惊艳的是第四季度，360数科收入33.38亿元，同比增长39%；净利润13.13亿元，同比增154.6%。在面临强监管下公司还能在2020年取得如此不错的年报！

       我带着诸多疑问有幸和雪球一起来公司参加调研，通过和管理层的交流对公司拥有的核心竞争力和优秀的企业文化有了更深层次的认识，下面根据我个人的理解，从下面几个维度讲一下行业的总体情况和公司的核心竞争力。

      说起来互联网金融公司大家可能还沉浸在过去那个野蛮发展，鲜花与野草盛开的年代，熟不知经过国家政策的供给侧改革，行业内一些野蛮生长，拆东墙补西墙，没有核心竞争力和优秀的风控管理能力的企业已经被供给侧改革革了命，现在存活下来的企业都是行业内的头部企业，行业的竞争环境和生态都比以前好了很多，360数科公司就是已上市企业的佼佼者领头羊！

       那我么该从那几个维度去理解公司呢？从下面几个维度展开来讲一下公司！

      1. 公司拥有优秀的企业文化和严格的风控管理。

       今天在调研中CFO徐总团队展现出了互联网科技企业团队的活力和超强的业务能力！公司不愧是出身安全龙头360集团，安全严格的风控管理是公司的核心竞争力之一，公司的风控系统ARGUS更是业界风控的大拿。

        ARGUS这个名字也是神话里那个擅于守卫的百眼巨人！他可以拦截新型风险人数100万以上，日均挽回资产一千万以上，同时他可以用风控系统筛选合适的人群进入客户名单，运用定额定价策略对用户行为给出定价和调价决策。虽然现在市面上有很多风控模型，但是ARGUS拥有20亿个点，500亿个边，迭代速度快，每三秒就可以把全网数据刷新一遍，拥有580多个决策集，400多个模型，20多万个特征维度，和四万多个规则，把用户画像定义得非常准确。那ARGUS最终的能力反应到数据上就是360数科团案损失率等于0，欺诈亏损率小于千分之2（欺诈亏损率控制国内第一，不愧是360安全出身！！），90天+逾期率约等于1.5%，在目前的上市企业中排名第一！公司这两年资产质量的数据也在持续好转，见证了公司优秀的企业管理文化和风险控制能力。具体风险表现见下图。

       D1入逾率进一步下降至5.2%，而M1回收率提高至90%以上，均处于历史良好水平，M3+逾期率更是从第3季度的1.96%下降到第4季度的1.48%。

       同时公司现在在主推的一件事情也在见证公司风控系统的卓越能力，公司从去年下半年开始做嵌入式金融，大力拓展公司的应用场景！但是我们知道一些有场景的金融服务公司，他们自己是有金融业务的，为什么会允许360数科去接入呢？这主要是这些公司自身的客户群体和风控手段和我们360数科的客户群体和风控能力的差别，他们往往自己先用风控手段筛查一遍，留下了假设十个客户能做的，后边进360数科的风控系统进行筛查，可能能留下十五个客户，然后看全生命周期的ROI我们的指标是不弱于这些互联网公司看似更为严格的准入表现！正是因为有这样的风控能力，我们接入了20多家头部企业，比如度小满、美团、小米等企业。2021年我们嵌入式金融的收入预计将做到30%左右，可以说嵌入式金融的推出不但证明了公司风控的能力，也完善了公司的获客场景，使得未来的天花板和成长空间不断壮大！我也非常看好这种模式因为未来的社会专业的人做专业的事情，行业的划分越来越细，像360这种科技金融领域的头部企业他的经验、风控能力是可以为这些巨头的变现提供更好的帮助！而且嵌入式金融提供的客户质量也是高于买流量的平均客户水准的，全生命周期的ROI是相当不错的！

       2. 公司优秀的成本控制能力和轻资产业务发展能力，未来越来越像一家软件服务公司。

       公司从2019年开始发展轻资产助贷业务，因为重资产助贷业务，360数科每笔业务需要向银行存入一定比例保证金。在360数科的风控体系下平均每笔贷款的实际损失率不超过3%(从这个数据也能看出来公司优秀的风控能力）。但是这种业务会有天花板（因为360数科需要提供保证金），所以360数科公司去年开始积极发展轻资产的助贷业务，而且风险是合作的金融机构来承担！因为在传统的助贷模式下360数科承担风险，不是银行担风险，所以银行的收益是固定的几个点。而轻资产模式银行的收益比重资产高一些，这对于银行的诱惑还是很大的。对360数科来说，轻资产总体运营成本比重资产少一些算下来收益和重资产模式是相同的！所以轻资产业务以后也是360数科要持续加大的业务，这样相当于360数科为金融机构提供了贯穿信贷流程的全方位的金融科技服务。预计到2021年底新业务占比能到60%以上，所以未来360数科靠着严谨的风控模型和高效率的软件服务来为金融公司解决问题，那资本市场会不会认为公司是一个科技服务公司呢？如果那样360数科的股价想象空间就真的可以在现价看到五倍到十倍以上了！

       3.公司稳健的运营管理和新业务的不断发展决定了公司很高的天花板和长久的运营逻辑。

       360数科公司在运营管理上跟其他科技金融公司在运营上有很大的不同，360数科的整体的运营逻辑围绕的核心就是风控，也就是说360数科所有的商业决策风控有最大的优先级，如果风控认为今天这个宏观环境能够支持公司把这个口开得更大，能够支持公司把增长率做到30%，公司就做30%，但是如果风控说不行，宏观环境不是特别好，增长率做到30%风险可能会突破我想要的限度，公司就把增长率降下来，而不是让风险上去，这是公司整体的运营逻辑。但是一些同业公司的运营思路是反过来的，是以增长为首先优先级，风控只是后续跟上。所以科技金融核心还是公司的风控管理和严谨的决策文化，360风控部分在公司的话语权是大于50%的，说到底经营金融就是经营风险，只有把风险放在第一位的公司才能稳健的增长取得长远的发展！

      公司以前都是买流量，现在通过嵌入式金融来做未来客源场景化流入会越来越多，2021年争取做到30%以上，未来还会持续增长！

       同时公司客户有一部分是小企业主，他们发现30%左右的客户本身就是小微企业主，公司去年下半年开始给这些人发一些增额的消费贷，正常消费贷平均1万元的授信，这些人最高能到3-5万，小微企业理论上来说经济实力比普通年轻人（比如年轻人为了买手机借一笔钱）来得强一些，从跟踪这半年的情况来看360数科公司发现风险表现、回报都比想象的要好，甚至比标准的客群要好，3-5万还是消费贷的概念，虽然有些人把它用到自己的业务扩张上。360数科公司从今年年初开始走真正意义上的小微贷，什么概念？现在市场的标准就是20万笔均，2-3年的周期，这是真正意义上的小微贷的规模，基本上平均也差不多在这个范围之内。因为这些人本身已经在消费贷领域跟360数科有了长期的来来往往的关系，所以360数科对他从某种意义上比较知根知底，至少对这个人是知根知底的。但是还不够，小微贷放款的目标是后面的小公司，所以要对这个小公司做进一步的信用调查，这里面可能就要用到税务数据、发票数据，这里面有第三方的机构是在提供的，还有像税务数据这种东西是我们通过金城银行可以作为一个抓手获得的。针对公司的信息，结合360数科已经有的大量信息，整合在一起，来做这方面的风控。360数科年初刚开始做，目标就是到今年年底，希望真正意义上的小微贷大概能占到整个业务量的5-10%之间，这就是挺不错的起步了。到目前虽然做的时间不长（三个月的时间），整体的风险表现，包括整体的预测回报，实际上是比消费贷好。所以360数科公司在以上两个业务就打开了一个空间，这个空间原本是一些中小银行的地盘，360数科公司如果能切掉一块那就又打开了一个几万亿的市场，公司的新业务可以在这个层级上持续升级！

所以未来增额消费贷和真正意义的小微企业贷款都将持续提升公司的天花板。

       4.公司目前在从低纬度向高纬度进军，某种程度上说公司是升维打击。

       公司目前客户群体质量确实不够优秀但是公司可以说是某种程度在在prime和near prime市场通过优秀的风控管理和稳健的经营风格打出了一片天下，并通过不断的迭代验证，公司的风控模型和算法不断持续升级，相比其他公司有了深刻的KNOWHOW能力，相比于有些互联网公司巨头躺赢的态势，360更像是从伊拉克那样的恶劣战斗环境下成长起来的铁血战士，而反观某蚁更像是妈妈数据支撑起来的一个温室大男孩，如果真是在一个战场上相遇那到底谁会赢呢？所以我认为公司也是有能力从农村包围城市的，从低纬度向高纬度持续进行战斗升级的。随着国家反垄断的进一步推行，相信360会从更多的渠道获得消费者各方面的数据，画像也会越来越精准，凭借着低纬度获得的战斗力，在中纬度和高纬度客户都将获得一定的空间。

       5.好公司现在有好价格，难得的机会！

       目前公司2021年放款量指引在3100到3300亿，相比2020有30%左右的增长，虽然今年的流量变贵了，但是公司从嵌入式金融，到轻资产助贷业务都会维持高增速，费用率的增长会控制在理的范围呢，今年公司的各项风险指标预计随着经济复苏加上公司的算法、场景、模型的迭代升级，我估算公司今年公司的利润区间在6亿左右，对应股价5倍PE的估值，如果考虑到年底公司的轻资产助贷业务有望达到60%以上，公司的软件化属性越来越强，公司pe估值有望从5倍到10倍，甚至15PE，未来股价向上的弹性非常大！

       金融科技的头部企业360数科在模型、算法、管理上持续的迭代升级下，马太效应将越来越突出！公司营收和利润的持续增长可以期待！未来公司将不断从多场景、多维度引入客户，并将持续提升客户的质量，从多个细分空间打开公司未来的天花板！

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