高质量发展是注册制改革的灵魂

董少鹏

近期，有关发行注册制改革的议论较多，对于全市场推行注册制也有不同预期。日前，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会议上发表主旨演讲，再次强调稳步推进这项改革。他指出，关于注册制的内涵和外延还需要市场各方进一步深入讨论，去伪存真、增进共识，确保改革行稳致远。

笔者认为，发行注册制改革的灵魂是高质量发展，既包括上市公司质量，也包括投资者质量、中介服务质量；既包括信息披露质量，也包括市场运行体系质量，还包括监管质量。“十四五”时期要扭住供给侧结构性改革的主线，同时也要注重需求侧管理。资本市场作为实体经济、技术创新和金融三者相互促进、相容共生的重要平台，对于供给侧和需求侧高质量发展，都具有重大支持作用。总结和评估注册制在科创板、创业板实施的经验，进一步深化认识、统一认识，遵循系统化改革的思路抓实重点改革任务，并进一步完善注册制具体流程和监管机制，使注册制改革进程成为资本市场高质量发展的进程，是我们所期待的。

易会满在演讲中分析了注册制要不要审核、怎么审核，如何提高信息披露质量，中介机构如何更新观念、适应注册制下保荐要求，如何保持一二级市场平衡发展等重点问题。他强调，要把握好实行注册制与提高上市公司质量、压实中介机构责任、保持市场平稳运行、明确交易所审核职能定位、加快证监会发行监管转型、强化廉洁风险防范等6个方面的关系。笔者认为，监管层这些谋划，体现了改革要坚持系统化思维的要求，回应了市场关切。一段时间以来，申报上市的企业比较多，前期IPO现场检查中出现高比例撤回申报材料的情况，这些都是市场需求起伏的表现。监管层的主要职责是依照法定职责，按照注册制的理念和流程严格把关，并根据实际情况完善规则、完善监管。有什么问题就解决什么问题。既要满足企业合规上市的要求，也要保持对弄虚作假高压震慑，还要督促引导中介机构提高执业质量。

客观来看，部分中介机构执业质量还不够高，存在“穿新鞋走老路”的情况。保荐机构、会计师事务所等中介机构“一肩挑两头”，既要发现上市企业的价值和风险，核验上市企业信息的真实性，又要了解投资者的需求，与上市企业一起将真实信息披露给投资者。特别是保荐机构，更要担负为筹资者护航、为投资者导航的责任，用高质量的信息披露引领形成高质量的市场生态。

市场高质量发展，需要所有市场参与者一起推动。谁弄虚作假，谁扯后腿，都可能给市场治理带来负面效果，都可能降低市场质量。所以，保荐机构等要加快适应注册制下的专业服务要求，通过自己的工作为投资者提供更有价值的标的。当然，“正在下蛋的鸡”“下蛋多的鸡”是好标的，“暂时不下蛋或者下蛋少，但未来下蛋多的鸡”也是好标的。关键是发行人和保荐机构要真实准确全面地披露信息，把信息披露作为对投资者负责的准绳。

针对资本市场深化改革和高质量发展，易会满用四个关键词做了概括，即制度、结构、生态、定力。近年来，监管层一直把完善基础性制度建设作为总纲，顺应市场需要，抓好关键制度创新，提高市场包容性、适应性，努力使制度更加成熟和定型。

优化结构是我国资本市场的质量提升的持续性课题，处理好结构问题，就是落实改革系统化思维。近年来在融资结构、上市公司结构、中介机构结构、投资者结构、资金结构、产品结构等方面采取了一些优化措施，接下来，要在增加理性、创新、优质的市场主体方面采取更多举措，鼓励长线资金入市。

良好的市场生态，是以稳定而有活力的基础制度、合理且相对稳定的市场结构为基础的。所有市场主体和监管者都依法办事，在法律允许的范围内开展工作，守法者受到保护和激励，违法者受到惩罚和淘汰，是基本的生态法则。要通过注册制引领的系统性改革，解决好政府和市场的关系，该放的放开，该管的管好，让市场主体依法竞逐、各显其能、优胜劣汰。

所谓定力，主要是改革方法 论问题。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，依然面临着诸多挑战，既有市场自身矛盾的挑战，也有外部环境波动的挑战，还有认识上的挑战。有什么问题解决什么问题，用改革的办法解决难题，将资本市场服务实体经济和国家大局的功能发挥好，同时提高资本市场自身质量，是党中央的要求，也是市场的期待。改革过程中，会遇到杂音和干扰，也有一时看不清楚的问题。要在各种矛盾中推进资本市场高质量发展，就需要定力，始终坚持发展为民、监管为民的思想，落实好“建制度、不干预、零容忍”九字方针，坚持市场化、法治化、国际化的大方向。