导读

商品牛市正在汹涌袭来，各大机构包括高盛、惠誉、国泰君安等都在研报中表示强烈看多。那么，这轮商品牛市能涨多少，是否值得all in呢？

比如高盛，喊出“结构性牛市”启动的声音，其判断依据是美国的天量货币刺激计划正在被政府通过，经济受刺激后将对大宗商品形成更强大的需求。
惠誉在其最新展望中称，全球经济复苏将继续刺激工业金属需求，而供应仍将受限，工业金属价格短期内仍将大幅上涨。
国泰君安在3月3日的研报中也认为，大宗商品行情或至少持续到2021年年底，年内涨幅或达到20%。
美债10年收益率也在持续上涨，预示着通胀的预期强烈，而商品是应对通胀较好的对冲工具。
那么，这轮商品牛市能涨多少，是否值得all in呢？
商品的运行逻辑

商品的价格基础端是供需关系，然后叠加一个库存和远期曲线结构，就基本形成了商品的价格框架。
商品在最开始的时候，最大的因素还是商品本身供需（真实需求）和库存的问题。
但是，自从商品的金融化——商品衍生品的诞生以来，能作为大类资产的某些商品已经带有了货币属性，从而投机性需求加了进来，在整个的供需中扮演了重要的角色。
金融和经济的本质，就是人在商业领域的准则和行为性的研究，而人制定的条款构架成为了商业社会的基本，而这些基本也就形成了金融和经济的运行轨迹。
格林斯潘老头子在第四次连任美联储主席后，随即允许了花旗旗下著名的商品期货交易部门Phibro（菲布罗）部门继续实物能源市场的交易。
而在此之前，银行控股公司法是禁止银行参与非金融领域业务的，受监管的商业银行一直都只被允许交易大宗商品衍生品（如期货），但是不能交易实物。
有了现货交易（交割实物），配合资金优势和交易场所、规则（裁判）优势，商品的价格运行，早已经不是单纯的商品供需的市场行为了。
背后除了这些金融大鳄鱼的嘴里肉，还有国家之间的政治博弈。
在战后的历史中，有过两轮商品需求的超级周期。
第一轮，由日本的超级繁荣叠加亚洲四小龙驱动，需求结束后全球经济便陷入停滞状态中。
东南亚金融危机之后，全球的商品一直是讲的供给的故事，PPI的波动主要靠中东打打炮、轰炸轰炸南联盟等形式，以供给控制的方式玩耍。
直到第二轮，中国加入WTO成为世界工厂，中国经济的崛起带来了巨大的城市化的增量需求。
在中国三来一补加工厂+城市化建设驱动下，2003年国际铁矿石和铜价掀起了前所未有的涨价潮。
而在同样的时间点，格林斯潘或有意或无意打开的潘多拉魔盒也基本成型：全球银行业（当然没有中国）的大鳄们已经牢牢控制住了现货市场和衍生品市场，这种一体化的结构根本就是宰羊专用。
坏坏的大鳄鱼们，用原有的“供给结构”的逻辑忽悠+引诱某大国上钩，做好套钓鱼剪羊毛。
英国商品研究所2004年11月预测，2005年全球铜供应将出现10万多吨的过剩；
2004年11月中旬举行的伦敦金属交易所(LME)年会上，国际大投资银行也大多预测2005年铜价会下调，市场将继续过剩。
初成长的少年总是充满着活力，笃信着未来属于年轻人，属于自己。
呵呵，可每一个邓肯都会对詹姆斯说：“未来是你的”，然后拿掉他的总冠军。
2005年11月9日，国储局突然发布消息要卖铜压价：在此后短短的一个月内，国储局举行了四场现货铜拍卖会。
拍卖起价一次比一次高，给市场带来的冲击一次比一次大，其中，第三场拍卖起价上海、宁波地区为每吨37140元，但首批100吨的成交价格就达38120元/吨，拍卖价远高过市场的预期。
消息一经传出，沪铜期货和LME铜期货价格便快速上扬。
而2005年11月13日开始，才由外电披露（此时也是火上浇油，为了进一步逼仓国储局），中国国储局一名交易员刘其兵在铜期货市场上通过LME场内会员SEMPRA，在每吨3100多美元的价位附近抛空铜，建立空头头寸约15万至20万吨，这批头寸交割日在2005年12月21日。
每吨3100美元做空，而国储局的压价行为表明，在铜价4300多美元的时候，可能仍然还在顽强的空头之中，而这期间LME现货铜价一路攀升至2006年5月11日的8620美元，最后的缴枪投降损失多少，可以想象。
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在期货交易中的损失其实倒还是小事，比较致命的是原材料价格的上涨。
在全球的产业链体系当中，通过跨国企业和国际分工，实际上形成了三级的格局：消费国、生产国和资源国。
这里面的消费国并不是没有生产部门，只不过把不核心的生产部门（苦力活）外包给了生产国而已，自己掌握着核心的技术和品牌，通过旗舰企业控制价值链顶端。
生产国不过是打工仔的角色而已，外包只是为了降低成本，同时打工仔挣了钱也就扩大了市场，在某种意义上是双赢（当然消费国ROE高的多）。
欧美发达国家作为消费国，站在了食物链的顶端，通过发行美元债的方式给全球经济注入需求，直白的说就是欠债（杠杆）买生产国的产品。
生产国则拿着美元订单然后借贷美元，从资源国进口资源，生产成成品，然后出口给消费国换取美元，偿还负债。
贸易顺差的部分则是除去增加设备等生产性投资之外，主要购买美债——实现美元的回流。
资源国则收到生产国的美元后，或者预期需求增长用于增加矿业等资源开采投资（一般需要借贷），或者用于投资美债实现美元回流。
这里面实际上一般会形成一种双顺差的状态。
直白的讲就是：生产国把贸易挣的辛苦钱又低成本地借（购买美债）回给了消费国，而消费国虽然生产部门占比小，但是拥有跨国旗舰企业和全球投资，经常项目下的投资收益可是顺差大的很呢。
别看经常项目是逆差，实际上比你生产国挣钱多了。
在这种三级格局下，其实生产国是没有议价权的，挣的是加工费，自然最怕的就是原材料价格上涨。
资源价格的上涨，就是产业链利润比例的重新分配。
最后我们遗憾的看到，在这轮金融大鳄主导的大宗超级牛市里，某国GDP增长是增长了，但那是营收啊，不是利润。
最后辛辛苦苦打工了这么久，可能挣的还没有躺着卖身的资源国（他们都是老美的小弟，包括最不要脸的澳大利亚）利润率高。
从2001年末中国加入WTO，取代原来的亚洲四小龙和日本，成为新一轮周期里的生产国这个时间点，和格林斯潘老头子放开银行大鳄的现货交易的时间点的匹配，不得不感慨：
有时候命运似乎早已被楚门前半生里的那个导演所预定：在规划你怎么生的同时，早就想好了怎么终结你的一切。


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