被严重低估的化工龙头市值仅为预期的一半保守净利润就超过70亿

根据国金证券测算桐昆股份具备2022年获取超70亿元底部利润的能力同当前市场普遍预期存在景气底部20亿元以上的净利润预期差我们认为当前市值严重低估市值应达千亿以上目前市值仅一半 

1明年70亿利润底部超20亿利润预期差

市场一致观点是认为桐昆股份要实现利润高速增长主要需要依靠下游聚酯环节的价差扩大市场并未完全认识到桐昆股份当前 在建产能投产就足以在2022年实现超70亿元景气底部条件下的利润目前有超20亿元景气底部净利润的预期差存在 

桐昆股份在2020-2022年的业绩增长不受顺周期与否转移即使维持2020年全行业亏损的历史景气底部依旧可以带来两年内40亿元净利润的大幅增长在2022年实现业绩相比2020年超100%增长的能力民营大炼化龙头企业的超额收益核心原因是远远领先行业的成本优势桐昆股份作为民营大炼化龙头企业之一其成本优势存在较为明显的稀缺性和壁垒性因而超额利润持续将大概率长时间存在 

2业绩尚未被市场重视明年潜在利润高达203亿 

民营大炼化板块在逆周期阶段的业绩尚未完全被市场重视且目前炼化板块已处于行业景气度持续回暖的顺周期的萌芽阶段在2021年浙石化二期项目有望全面开车叠加需求转暖与未来PTA先进产能及聚酯产能的投产预期,持续看好公司未来强α增长能力以及周期回暖后的盈利弹性对桐昆股份规划产能及现有产能在不同景气度(景气底部景气中性以及景气高点进行盈利弹性多情景测算仅考虑2022年可以满产的产能桐昆股份景气底部净利有望达70亿元景气中性及高点利润分别有望达126.7和203亿元随着全球原油价格恢复理性新冠对终端消费负面影响降低在桐昆股份拥有显著行业α外还有望获得景气度恢复带来的巨大盈利弹性 

3市值应达到1074亿元目前仅一半 

桐昆股份现有规划产能的投产有望推动公司2022年净利超70亿元参考海外石化企业上一轮成长周期平均PE水平在15-38倍区间波动且桐昆股份2016-2020年不同景气度下PE维持8-20倍区间保守采用海外石化企业成长市盈率底部以及桐昆过去五年景气中性市盈率给予桐昆股份2022年景气底部净利预测15倍估值企业市值有望达1074亿元目前市值仅一半。

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