最近几周，美债收益率持续上升“吓坏”了全球市场。本周随着美债收益率的逐步回落，市场情绪再度发生转变。昨日，美股三大指数集体收低，截至今日凌晨收盘，道指跌0.46%，纳指跌1.69%，标普500指数跌0.81%。

  国际油价跌超1%，美油失守60美元/桶关口。据报道，欧佩克+有望在本周同意增产，以便给快速上涨的原油价格降温。据悉，在该组织内部有一种普遍看法，即市场能吸收额外的供应。尽管通常的分歧依然存在(即沙特谨慎而俄罗斯渴望放松供应)，但各方都准备增加产量。这可能使该组织有望实现日增产150万桶计划中的大部分增幅。该计划将在周四进行讨论。知情者透露，俄罗斯一直主张50万桶/日的增产，其他成员国也大都认为应该推进这个计划。沙特将按计划从4月开始撤回额外减产，但其仍在内部讨论是在一个月内还是在更长时间内撤回减产。截至今日凌晨收盘，WTI 4月原油期货收跌0.89美元，跌幅1.47%，报59.75美元/桶。布伦特4月原油期货收跌0.99美元，跌幅1.55%，报62.70美元/桶。

  LME有色金属品种大涨，伦铝涨近5%。分析人士认为，美元下跌、供应紧张、需求增长是有色金属品种上涨的主要原因。截至今日凌晨收盘，LME铝涨4.93%，LME铜涨2.64%，LME锌涨2.09%，LME镍涨0.56%。

  A股险守3500点

  开开心心过牛年，泪流满面过元宵。“本周一尽管上证指数涨了42个点，不过周二又跌了42个点。对于选对股票的人来说，一涨一跌等于没啥影响，对于连连踏空的我来说，年后的这些交易日，大多时候都是关门吃面。一开盘一闭市，几万块钱没了，再开盘再闭市，大几万块钱又没了。对于小散户来说，跌的心都碎了……”一位投资者向记者苦诉到。

  “香港不排除进一步增加印花税可能的消息带动港股大跳水，对A股市场情绪也产生一定的冲击。”中辉期货宏观研究员何慧说。

  据悉，3月2日，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港股票交易税对于高频交易者只是成本的一小部分，现阶段没有征收股息税、销售税的计划，不排除进一步增加印花税的可能。同时他表示，增加印花税不会影响到香港股市的竞争力，香港正在对特殊目的收购公司(SPAC)进行研究。

  截至本周二收盘，沪指收报3508.59点，跌幅1.21%；深成指报14751.12点，跌幅0.71%；中小板指报9948.32点，跌幅0.29%；创业板指报2966.89点，跌幅0.93%；科创50指数报1352.04点，跌幅0.45%。

  在发布会上，郭树清还提到，银行业保险业风险从快速发散转为逐步收敛，一批重大问题隐患“精准拆弹”，牢牢守住了不发生系统性风险的底线。

  其中，金融杠杆率明显下降，金融资产盲目扩张得到根本扭转。2017年至2020年，银行业和保险业总资产年均增速分别为8.3%和11.4%，大体只有2009年至2016年间年均增速的一半。金融体系内部空转的同业资产占比大幅度下降。

  银行业不良资产认定和处置大步推进，2017年至2020年累计处置不良贷款8.8万亿元，超过之前12年总和。影子银行得到有序拆解，规模较历史峰值压降约20万亿元。

  郭树清指出，金融违法犯罪行为受到严厉惩治，不法金融集团风险逐步化解，一大批非法集资案件得到有序处置，互联网金融风险形势根本好转。

  “结合此前高层对于房地产以及股票市场的表态，投资者对于市场流动性的担忧其实离不开高层对于海外特别是美国股市泡沫破裂的担忧，两者是一致的，也就是说在美国股市泡沫刺破之前，国内可能还是会继续保持中性的货币政策。”中大期货宏观研究员周之云说。

  光大期货宏观研究员韩颖朗认为，利率水平变化一直是影响资金风险偏好的重要因素，在A股连续两年上涨之后，部分指数与行业存在相对明显的估值偏高，而利率回升将对这些行业估值带来压力。近期，一些在过去两年走势持续强势的行业与个股出现了持续的深幅调整，这种现象或将持续。与此同时，指数层面的慢牛格局仍将延续，这主要基于两方面原因：一是过去两年的指数性慢牛偏结构而非全面，像建筑装饰、房地产等多个包含权重个股的行业的估值依然处于历史相对较低的位置，这些行业的补涨与估值修复有望对指数带来正面贡献；二是在注册制背景下，龙头类核心资产较二三线品种的估值溢价将长期存在，这点可以参考欧美市场的发展历史，这些龙头公司往往为核心指数的成分股，也将持续为指数中长期上涨做贡献。

  “开年以来的股指出现大幅调整主要源于市场担心美债收益率过快上升导致的流动性收紧。”周之云认为，本轮美债收益率的上行离不开疫情的有效控制和财政政策的刺激。对比全球疫情单日新增数字的变化，可以发现，1月底每日新增80万例新冠疫情确诊病例的数字刚好对应了本轮美债收益率上行的起始位置。单日新增病例近一个月来下降至30万例左右，美债收益率也从1月底的1.1%飙升至1.6%。

  那么，美债收益率还会继续上升吗？

  周之云认为，美国十年期国债收益率反映的是市场对未来经济和通胀的预期，美国名义国债和通胀保值国债的利率在最近一个多月都出现了大幅上升。可见投资者正纷纷撤出美国债券市场，而两者之差即通胀预期，其实在同期并无太大变化。在本轮美债上行期间，美联储主席鲍威尔的言论一直是偏鸽派的。从鲍威尔在国会的证词来看，未来美债利率的上行应该是温和的，且美联储不会先于市场预期收紧流动性，短期内对于股指冲击力最大的影响因素已经过去。另外，从中国国债收益率来看，在今年我国经济增长率前高后低的预期下，对于国内债券的展望并不悲观。也就是说，对于股指的估值来看，分母对应的贴现率并不存在持续上行的动力，而随着盈利增速开始逐步下台阶，企业间的优劣会拉开差距，这是影响后期市场变动更为值得关注的因素。

  在周之云看来，今年的股指投资并不容易。从大方向来看，可能指数总体的增幅是有限的，关键还是在个股的选择上，既要选择盈利表现较好的上市公司，同时又要远离估值偏贵的那些企业，而这两者往往有很大程度的重合，因此加大了选股的难度。好在最近几周的市场调整，这些板块已经消化了相当一部分偏贵的估值成份。所以，对于接下来的市场，不悲观，但是要降低今年股市投资的预期，同时拉长投资期限，坚持和优秀的企业一起成长。

  强势品种深幅回调，能化领跌PTA跌停

  本周二国内商品期货市场整体振荡走弱。能化品种领跌，PTA主力合约封板跌停，乙二醇、原油、橡胶、苯乙烯等品种均有不同程度的下跌。相比之下，黑色系商品相对强势，焦煤主力合约大涨近4%，动力煤期货涨近3%。此外，国内豆一期货主力合约大涨1.55%。数据显示，昨日商品期货市场累计净流入资金4.55亿元。

  随着欧佩克+供应增加的预期渐浓，国际油价连续回落削弱了国内化工品的成本支撑。中辉期货研发中心能化研究员郑梦琦认为，从基本面来看，供应端因素对价格扰动较大，市场预期本周的OPEC+会议，沙特将不再单独减产100万桶/天，整个OPEC+增产50万桶/天。

  “我们对此次会议进行了三种情形假设。一是乐观情况下，沙特不再单方面减产100万桶/天，其他国家维持3月份原油产量不变。4月，OPEC+总供应量将环比增加100万桶/天。二是中性情况下，沙特不再单方面减产，OPEC+温和增产50万桶/天，总供应量将环比增加150万桶/天。三是悲观情况下，沙特不再单方面减产，OPEC+将增产150万桶/天，减产规模降至2020年4月减产协议中规定的570万桶/天，总供应量将环比增加250万桶/天。不过，无论OPEC+减产规模如何调整，原油供应都将逐渐增加。”郑梦琦说。

  昨日，乙二醇主力合约大跌超6%。光大期货能化研究员周遨告诉期货日报记者，在连续大涨之后，当前乙二醇价格已经基本可以覆盖所有乙二醇工艺装置的成本，下游对高价的抵触心理越来越强，因此乙二醇已经存在回调需求。未来乙二醇价格走势的博弈点在于供应面。在乙二醇生产利润情况转好的情况下，国内煤化工装置积极复工，同时也出现了部分装置原计划在3月初检修，但因乙二醇价格大幅上行而推迟检修的现象。此外，卫星石化、陕西渭河彬州化工等新装置在3月也有试车计划，2021年国内乙二醇新增产能数量依然较大，供应端的增量会压制乙二醇上行的幅度。

  “目前来看，乙二醇现货端依旧偏紧下基差依然强势，进口量减少的预期3—4月份仍有去库预期，下游聚酯利润良好开工率维持高位，05合约中期维持逢低多的思路。” 银河期货能化负责人宋阳说。

  值得注意的是，PTA期货主力合约昨日封板跌停。PTA作为产业链最重要的商品期货，产品线健全完善、结构统一，即原油、石脑油、PX/BZ、PTA、PET及下游织造等。所以，当下PTA的上涨处于整个行情的哪个阶段，是投资者以及生产、消费者最为关注的主体内容。

  中大期货高级分析师谢雯认为， PTA价格近期大幅上涨是上下游共振的结果。数据显示，2020年11月6日到2021年2月10日，WTI原油期货连续价格从同一时段的35.5美元/桶上涨到58.5美元/桶，涨幅为64.5%左右，居化工之首。旗下石脑油价格从368美元/吨涨至551美元/吨，涨幅达到49.7%，PX价格从517美元/吨涨至745美元/吨，涨幅达44%。整个化工品在同一区间里，PTA价格从3350元/吨上升至4140元/吨，整体价格上升800元/吨，涨幅为25%左右，相关产品如乙二醇上涨21%、短纤上涨21%、沥青上涨23%、苯乙烯上涨18%、甲醇上涨10%左右等。通过数据对比，PTA相对于其他化工品是跟随原材料价格力度最强的商品。另外，对比上游涨幅，PTA整个价格重心抬升还是其成本端来自聚酯链的上涨，从估值角度来讲，仍旧处于低估状态。

  “事实上，PTA价格是受成本端PX价格上涨的推动，属于被动上涨。”谢雯认为，因第一季度PTA产能增加600万吨，PX新增产能集中于6月之后，因此，一季度PTA价格弹性与PX密切相关。

  谢雯认为，PTA周度开工率下滑，累库速度继续下降；近两周下游聚酯开工负荷环比提升4%，同比提升25%。PX与PTA加工费难以上升，PTA检修量继续上行，成本支撑的逻辑尚未打破。近期PX价格因原油价格调整对PTA价格的提振作用弱化，待原油价格企稳后，开机率下降、聚酯需求较好或再次提振PTA价格上涨。原油在供应偏紧、裂解价差价差较好、疫情放缓需求恢复的预期下，后续仍维持偏多判断。因此，若原油价格与预期的出入不大，PTA价格调整到位后延续上涨的概率较大。

  “3—4月，PTA装置面临着总计2000万吨级的检修计划，覆盖的装置有将近10家生产企业和13套生产装置，从现货市场交易情况来看，基差走强也异常明显。”宋阳认为，聚酯产销以及轻纺城成交回落，聚酯原料库存相对较高，对下游负反馈的担忧增加，前期支撑PTA上涨的成本驱动和供需边际转弱，PTA价格短期出现大幅回调。不过，纵观整个产业链结构，PTA自身供应初显紧张格局，加上上游强烈支撑，下游利好支持，所以，目前PTA上涨仍旧处于合理状态，产业链的健康传导是行情发展的最大基石。

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