摘要
基本逻辑：
利多：
①全球主要天然橡胶产区进入全面停割状态，新胶供给将下降至年内最低水平；
②轮胎企业生产逐步恢复，轮胎开工将提升至往年常规水平，天然橡胶需求表现偏暖；
③天然橡胶仓单库存维持低位且近期新仓单入库基本停滞，天然橡胶仓单库存压力较小；
利空：
①青岛地区天然橡胶库存绝对量仍处于较高水平且近期船货存在集中到港预期，天然橡胶现货库存压力较大；

随着各产区进入全面停割状态，天然橡胶供给下降至年内最低水平，节后随着轮胎企业生产恢复，在全球经济复苏预期较强的情况下后期橡胶需求表现预计偏强，近期各国出于经济复苏目的可能出台的刺激计划令市场对于全球通胀上行的预期较强，因此我们预计后期橡胶期价还将继续以偏强运行为主。

操作建议：建议RU2105合约逢低适量建立多单，建仓位参考15500元/吨附近，止损位参考14800-14900元/吨，注意控制仓位。

不确定风险：海外疫情发展情况、国内轮胎企业生产情况、青岛地区天然橡胶库存情况

一
行情回顾
2月国内天然橡胶期价偏暖震荡运行，节后期价快速上涨，天然橡胶主力合约一度突破17000元/吨，创逾三年半来新高。截至2月26日，上期所天然橡胶主力合约RU2105日盘收于15990元/吨，较1月29日上涨1585元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2104日盘收于11950元/吨，较1月29日上涨1290元/吨。
现货方面，2月国内全乳胶与20号胶现货价格震荡上涨，节后涨幅进一步扩大。截至2月26日，上海地区全乳胶现货价格为15575元/吨，2月均价为14498.08元/吨，较2021年1月均价上涨777.11元/吨；山东地区全乳胶现货价格为15575元/吨，2月均价为14494.23元/吨，较2021年1月均价上涨782.13元/吨。截至2月25日，青岛保税区STR20现货基准价为1710美元/吨，2月均价为1656.6美元/吨，较2021年11月均价上涨36.44美元/吨。
二
供需基本面分析
1. 春节期间轮企放假停产，节后轮胎开工快速提升
2月受春节假期影响，前半月国内轮胎企业开工逐步下降并在春节假期期间降至年内最低水平；假期结束之后，国内轮胎企业生产逐步恢复，由于外地员工到岗情况较好，全钢胎以及半钢胎开工均快速提升。2月25日当周，国内全钢胎周度开工率为59.02%，环比前一周上升41.53个百分点，较2020年同期上升15.49个百分点，半钢胎周度开工率为55.96%，环比前一周上升35.49百分点，较2020年同期上升14.61个百分点；2021年2月，国内全钢胎与半钢胎周均开工率分别为39.01%、41.64%，较2020年同期分别上升23.77、27.44个百分点。
2. 春节假期结束后乘用车市场逐步回暖
2021年2月首周，乘用车市场零售走势较好，日均零售达到5.44万辆，环比1月首周增长15%；2月第二周（7-17日）受春节假期影响，乘用车市场日均零售为1.95万辆，环比1月第二周下降64%；春节假期结束后，乘用车市场逐步回暖，2月第三周（18-21日）乘用车市场日均零售为2.97万辆，环比1月第三周下降53%。
3. 新仓单入库基本停滞，青岛地区库存有所回升
截至2月26日，上期所天然橡胶期货仓单库存167940吨，较1月29日增加900吨，较2020年同期减少70500吨；上期能源20号胶期货仓单库存59573吨，较1月29日增加4455吨。2月青岛地区天然橡胶库存有所回升。据卓创资讯，截至2月19日，青岛地区天然橡胶样本总库存为74.64万吨，环比前一周上升1.62万吨；其中保税区内库存为12.08万吨，环比前一周上升0.57万吨，一般贸易库存为62.56万吨，环比前一周上升1.05万吨。
4. 2月合艾市场橡胶原料收购价格大幅上涨
截至2月26日，泰国合艾地区胶水价格为66.5泰铢/公斤，2月均价为5.62泰铢/公斤，较2021年1月均价上涨5.62泰铢/公斤；杯胶价格为45.3泰铢/公斤，2月均价为41.24泰铢/公斤，较2021年1月均价上涨2.49泰铢/公斤。
三
主力合约多空持仓分析
2月天然橡胶主力合约RU2105多、空双方持仓均减少。截至2月26日，RU2105合约多方持仓前20位共计持仓87602手，较1月29日减少3158手，空方持仓前20位共计持仓133673手，较1月29日减少3714手，净空持仓46071手，较1月29日增加556手。从持仓分布来看，本周RU2105合约多、空方持仓集中度均上升。截至2月26日，RU2105合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的39.84%，较1月29日上升2.45%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的46.11%，较1月29日上升0.47%。
四
价差分析
1.天然橡胶期现价差（现货-期货）
2月1日至2月26日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在5600元/吨至6260吨之间波动；2月平均价差为5982.31元/吨，较2021年1月扩大592.48元/吨。2月26日，天然橡胶期现价差为6260元/吨，较前一交易日扩大165元/吨。
2.天然橡胶跨期价差（RU2105-RU2109）
2月1日至2月26日，RU2105合约和RU2109合约价差在-5元/吨和-95元/吨之间波动；2月平均价差为-59元/吨，较2021年1月收窄19.75元/吨。2月26日，天然橡胶5-9价差为-40元/吨，较前一交易日扩大35元/吨。
3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）
2月1日至2月26日，全乳胶与20号胶现货价差在3201.69元/吨和5341.74元/吨之间波动；2月平均价差为3786.67元/吨,较2021年1月扩大577.02元/吨。2月26日，全乳胶与20号胶现货价差为4509.08元/吨，较前一交易日收窄832.66元/吨。
2月1日至2月26日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在3785元/吨至4090元/吨之间波动；2月平均价差为3936.67元/吨，较2021年1月扩大214.17元/吨。2月26日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为4040元/吨，较前一交易日扩大40元/吨。
五
行情展望与投资策略
供给方面，泰国南部产区进入停割期，至此全球各主要天然橡胶产区进入全面停割状态，天然橡胶供给将下降至年内最低水平。需求方面，春节假期结束后，轮胎企业生产逐步恢复，近期外地员工到岗情况良好，轮胎开工预计将快速回升至往年常规水平，近期橡胶整体需求表现料将有提升。库存方面，交易所仓单库存仍然维持低位且新仓单入库基本停滞，青岛地区库存有所回升但幅度较为有限，天然橡胶库存压力相对缓和。成本方面，随着各主产区全面停割的临近，新胶产出降至低位对橡胶原料收购价格形成提振，后期橡胶成本端支撑料将有所增强。综合而言，随着各产区进入全面停割状态，天然橡胶供给下降至年内最低水平，节后随着轮胎企业生产恢复，在全球经济复苏预期较强的情况下后期橡胶需求表现预计偏强，近期各国出于经济复苏目的可能出台的刺激计划令市场对于全球通胀上行的预期较强，因此我们预计后期橡胶期价还将继续以偏强运行为主。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。