摘要
基本逻辑：
利多：
① 多套装置即将检修，国内PTA供给压力料将有所缓和；
② 聚酯装置开工继续提升，终端织造市场外贸订单有望回暖，PTA需求表现料将受到提振；
③ PTA加工费维持低位，短期内其进一步下跌空间受限，国际油价仍处于易涨难跌局面中，PTA成本端支撑表现较强；
利空：
① PTA社会库存仍然处于“天量”，高库存压力预计将持续对PTA期价形成压制；


虽然新装置即将投产，但多套大型装置即将检修且需求端表现将有回暖使得3月PTA供需矛盾有望得到缓解，这也让持续高企的PTA库存压力被弱化，除此之外，PTA加工费进一步压缩空间有限而国际油价仍处于易涨难跌局面中，PTA成本端支撑同样较强，因此我们预计在国际油价没有出现明显回调的情况下，后期PTA整体将以震荡偏暖运行为主。

操作建议：建议TA105在逢低适量建立多单，建仓位参考4600-4700元/吨，目标位参考5150-5200元/吨，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：海外疫情形势、国际油价走势、PTA装置检修开展情况、聚酯装置开工回升持续情况

一
行情回顾
2020年2月，PTA期价在春节假期之前呈现震荡运行态势；节后在国际油价大涨以及市场乐观情绪等多方面因素推动下，PTA期价连续大幅上涨，主力合约最高时一度突破5000元/吨。截至2月26日，郑商所PTA主力合约TA105日盘收于4788元/吨，较1月29日上涨752元/吨。
2月国内PTA现货走势与期货类似，节前震荡运行、节后连续大幅上涨；国际市场上，CFR中国现货价则呈现出震荡上行态势。截至2月25日，国内PTA现货基准价为4700元/吨，2月均价为4055.2元/吨，较2021年1月均价上涨294.39元/吨；CFR中国现货中间价为661.5美元/吨，2月均价为595.26美元/吨，较2021年1月均价上涨56.02美元/吨。
二
供需基本面分析
1. 2月装置开工维持稳定，PTA周产量维持高位
2月国内PTA装置检修计划较少，月初时宁波逸盛装置重启、春节假期期间逸盛海南装置停车检修，国内PTA装置开工整体基本维持稳定；由于福建百宏新投产装置在2月开始计入有效产能，国内PTA周产量因此继续保持在高位，2月连续3周产量均在100万吨以上。截至2月26日，国内PTA装置日度开工率为86.86%，2月平均装置开工率为87.68%，较2021年1月上升2.56个百分点，较2020年2月上升4.15个百分点。2月26日当周，国内PTA周度产量为102.87万吨，较2020年同期增加18.08万吨；2月国内PTA周均产量为102.88万吨，较2021年1月上升5.65万吨，较2020年同期大幅增加15.7万吨。
2. 聚酯开工快速回升，整体交投表现偏暖，各品种库存下降
2月25日当周，国内聚酯切片周度开工率为86.34%，环比前一周上升7.91%，较2020年同期提升16.08个百分点；涤纶短纤和长丝周度开工率分别为87.04%、79.37%，环比前一周分别上升5.9%、6.88%，与2020年同期相比分别提升28.88、22.49个百分点。2月国内聚酯切片周均开工率为80.81%，较2020年同期提升9.1个百分点；涤纶短纤和长丝周均开工率分别为82.53%、73.46%，较2020年同期分别提升23.37、20.18个百分点。
2月25日当周，国内聚酯切片周均产销率为101.99%，环比前一周下降56.24%,较2020年同期提升68.99个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为126.12%、109.32%，环比前一周分别下降140.15%、上升69.72%，较2020年同期分别提升32.12、90.96个百分点。2月国内聚酯切片周均产销率为90.66%，较2020年同期提升79.59个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为124.82%、54.03%，较2020年同期分别提升96.42、47.65个百分点。
2月25日，聚酯切片的库存天数为3.7天，较2021年1月28日上升0.8天，较2020年同期下降20.3天；涤纶短纤的库存天数为-20天，较2021年1月28日下降8.5天，较2020年同期下降36天；涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为8.3天、13.4天、19天，较2021年1月28日分别下降2.7天、上升0.3天、上升0.9天，与2020年同期相比分别下降23天、下降13天、下降19天。
3. PTA期货库存缓慢累积，社会库存再创新高
2月PTA期货仓单库存整体呈现缓慢累积态势；PTA社会库存连续上升，库存量接连刷新历史新高。截至2月26日，PTA期货仓单库存为197.59万吨，较1月29日增加10.75万吨，较2020年同期大幅增加155.86万吨；截至2月26日，PTA社会库存为434.85万吨，较1月29日增加39.49万吨，较2020年同期社会库存量大幅增加154.85万吨。
4. 国内PX出厂价格上涨，亚洲地区PX价格运行连续上涨
截至2月26日，国内PX出厂价为5610元/吨，2月均价为5417元/吨，较2021年1月均价上涨361.76元/吨。截至2月25日，FOB韩国现货中间价为878美元/吨，2月均价为758.44美元/吨，较2021年1月均价上涨93.2美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为896美元/吨，2月均价为776.44美元/吨，较2021年1月均价上涨93.2美元/吨。
三
主力合约多空持仓分析
2月PTA期货主力合约TA105多空双方持仓均减少，其中空方持仓减少量较大。截至2月26日，多方持仓前20位共计持仓1116900手，较1月29日减少37221手，空方持仓前20位共计持仓1377949手，较1月29日大幅减少205464手，净空持仓261049手，较1月29日大幅减少223828手。从持仓分布来看，2月TA105合约多方持仓前20位持仓集中度大幅上升而空方持仓前20位持仓集中度下降。截至2月26日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的45.19%，较1月29日大幅上升9.92%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的49.71%，较1月29日下降1.07%。
四
价差分析
1.PTA期现价差（现货-期货）
2月1日至2月26日，国内PTA现货与期货主力合约价差在-53元/吨至-199元/吨之间波动；2月平均价差-161.88元/吨，较2021年1月收窄38.12元/吨。2月26日，PTA现货与期货主力合约价差为-53元/吨，环比前一交易日收窄99元/吨。
2.PTA跨期价差（TA105-TA109）
2月1日至2月26日，TA105和TA109合约价差在-66元/吨和-90元/吨之间波动；2月平均价差为-80.8元/吨，较2021年1月收窄12.4元/吨。2月26日，PTA 5-9价差为-70元/吨，较前一交易日收窄18元/吨。
五
行情展望与投资策略
供给方面，尽管虹港石化240万吨/年装置即将试车投产，但3月国内多套装置存在检修预期，其中不乏恒力石化1号线、3号线等大型装置，由于当前PTA加工费偏低，因此装置检修计划如期展开概率较大，后期国内PTA供给端压力预计将有所缓和。需求方面，节后随着企业复工复产的进行，聚酯装置开工预计将继续提升，终端织造市场逐步回暖，外贸出口订单在全球经济开始复苏的带动下预计将有提升，后期PTA需求表现料将受到提振。库存方面，当前PTA社会库存连续上涨且刷新历史新高，尽管后期PTA供需矛盾的缓和将使得社会库存累库幅度收窄，但短期内PTA高库存的压力恐还将继续存在。成本方面，近期全球疫情形势出现好转，市场对于全球经济复苏较为乐观，此外，美国近期遭遇极端严寒天气导致其原油产出在短时间内难有明显增加，沙特方面虽然可能放弃额外减产但其对于增产较为谨慎，短期来看国际油价仍旧处于易涨难跌的局面当中；当前PTA加工费已被压缩至300元/吨附近，短期来看其进一步压缩空间有限，后期PTA成本端支撑表现料将增强。综合而言，虽然新装置即将投产，但多套大型装置即将检修且需求端表现将有回暖使得3月PTA供需矛盾有望得到缓解，这也让持续高企的PTA库存压力被弱化，除此之外，PTA加工费进一步压缩空间有限而国际油价仍处于易涨难跌局面中，PTA成本端支撑同样较强，因此我们预计在国际油价没有出现明显回调的情况下，后期PTA整体将以震荡偏暖运行为主。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。